2001年上半年宏观经济分析：外需收缩靠内需

　　张曙光 郭金龙　　　　　　　

　　内容提要：上半年，我国经济运行稳中趋缓，与国际经济急剧失速的影响有关，其影响的另一面是外资流入速度的加快。不过，内需启动的作用是主要的，住房消费和投资的活跃，正在成为达到小康以后拉动经济增长的自主性引擎和新的增长点。公众预期稳定是一个重要因素，特别是北京申办2008年奥运成功，实现了全民意志的和谐统一和举国上下的空 前团结，将对中国的未来发展产生不可估量的影响。在这种情况下，人们对当前中国经济运行的某种凉意之感，根源于经济体制的深层矛盾和潜在隐忧，因此，相应的体制和政策调整不仅非常关键，而且有了实施的条件。积极财政政策即使不能淡出，也要做出重大调整，以促进财税体制的转型；在扩大和规范股票市场的同时，重视发展债券市场、贴现市场、票据市场、外汇市场等货币市场，是一个必然和有效的选择。

　　一、总量态势

　　1. 国内生产总值和工业生产平稳增长

　　上半年我国经济总体态势良好，经济增长稳中趋缓，国内生产总值达42942亿元，同比增长7.9%。其中，二季度增长7.8%，比一季度略有下降。第一产业增长2.4%，夏粮减产，初步统计比上年减少491万吨，下降4.6%；第二产业增长9.7%；第三产业增长7.0%。

　　上半年工业增加值同比增长11%，达12,811亿元。其中，重工业增长12.7%。快于轻工业3.5个百分点。电子及通信设备制造业、冶金工业、电气机械及器材制造业和交通运输设备制造业等四大行业对工业增长的贡献率达41.5%，拉动工业增长4.6个百分点。

　　第二季度企业生产经营整体状况保持稳定发展的态势，企业景气指数为125.1，比一季度提高6.5点，比上年同期提高3.5点。企业劳动力需求景气指数为92.5，分别比一季度和上年同期提高8和4.5点，是近年来的最好情况。特别是建筑业企业用工大量增加。

　　2，消费价格总水平小幅攀升

　　上半年，居民消费价格总水平同比上涨1.1%，呈小幅攀升态势。其中，娱乐教育文化用品及服务价格涨幅过大，达9.3%，居住价格上涨1.8%，但食品、衣着、家庭设备用品及服务、交通和通信价格仍在继续下降；工业品出厂价格同比上涨0.3%，原材料、燃料和动力购进价格上涨1.8%。

　　3，下岗职工再就业率创历史新低

　　目前，城镇下岗职工和失业人员已达1500万人，城镇登记失业率为3.1%，基本未变。从 1998- 2000年，下岗职工再就业率逐年下降，分别为50%、40%、35.4%，今年以来创历史新低。一季度末，全国国有企业下岗职工653万人，只有33.1万人实现了再就业，再就业率为4.8%，比去年同期下降2.7个百分点。与此同时，解决下岗职工基本生活保障问题取得了新进展， 93.3%的下岗人员进入再就业服务中心，其中 99.9%领到了基本生活费，98.4%由中心代缴了社会保险费。从今年开始，下岗的国有企业职工直接享受失业保险，有着中国特色的 "下岗" 一词将被"失业"取代。

　　二、因素与结构

　　1，固定资产投资和消费品零售额快速增长

　　上半年全社会固定资产投资达11,899亿元，同比增长15.1%，增速比去年同期加快4.1个百分点。其中，国有及其他经济类型增长17.9%，集体和个人投资增长7.5%。同期基本建设投资4,685亿元，增长11.85%；更新改造投资1,776亿元，增长26.9%，房地产开发投资2,123亿元，增长28.2%。

　　上半年社会消费品零售总额达17,915亿元，同比增长10.3%，增幅同比加快0.2个百分点。但城乡增长差距扩大，城市消费品零售总额为11,209亿元，增长11.6%，农村消费品零售总额为6,706亿元，增长8.1%。

　　城乡居民收入继续增长，但城镇高于农村。上半年城镇居民人均可支配收入3,424元，实际增长5.5%；农村居民人均现金收入1,063元，实际增长4.2%。

　　2，外贸出口大幅下降 利用外资快速增长

　　今年上半年，我国对外贸易继续增长，但增幅进一步回落。进出口总值为2410亿美元，比上年同期增长11.3%。其中，出口增长8.8%，进口增长14%。累计实现贸易顺差81.4亿美元，比上年同期下降了41.6亿美元。

　　由于主要贸易伙伴日本、美国等国经济下滑，我国外贸出口受到严重影响。6月份当月，出口下降0.6%，首次出现负增长，进出口总额只增长了1.9%。

　　值得指出的是，对外贸易的地区结构发生了引人注目的变化。上半年浙江省外贸出口106.73亿美元，同比增长21.8%，居全国沿海省市之首，比全国平均水平高出13个百分点；一般贸易出口首次超过广东省，跃居全国第一；贸易顺差60.14亿美元，接近全国顺差总额的3／4。上海市出口137.43亿美元，同比增长16.9%，继续保持领先地位。而广东省出口受阻，增速明显放缓。深圳市6月份出口增长3%，扭转了5月份出口负增长的不利局面。

　　利用外资全面增长。1-6月，新批外商投资企业11973个，同比增长18.5%。合同外资金额334.1亿美元，增长38.2%，实际使用外资金额209.9亿美元，增长20.5%。截至六月底，共批准外商投资企业376300多个，合同外资7101亿美元，实际使用外资3693亿美元。外商对华投资的全面增长，主要是因为中国经济稳定增长，外商普遍看好中国市场。

　　3、金融运行平稳，货币供应量稳定增长

　　6 月末广义货币供应量(M2)余额14.8万亿元(修订后，下同)，比去年同期增长14.3 %，增幅比去年末高0.2个百分点。狭义货币供应量(M1)余额5.5万亿元，增长14.9%，增幅比去年末低1.1个百分点。二者分别高于上半年GDP增长率6.2和6.9个百分点。流通中的现金(M0)余额为1.4万亿元， 同比增长7.2%。上半年累计现金回笼709亿元，比去年同期多回笼260亿元。

　　6月末金融机构各项存款余额为13.5万亿元，上半年累计增加1.2万亿元，同比增长15.1%，增幅比去年同期高0.8个百分点。其中，企业存款增长17.7%；居民储蓄存款增长10.8%，增幅比去年末提高2.9个百分点。

　　6月末，金融机构各项贷款余额为10.7万亿元，按可比口径计算增长13.7%，增幅比去年同期低0.1个百分点。上半年贷款累计增加7152亿元，同比多增加951亿元。贷款主要向个人消费、票据贴现和农业倾斜。存贷款增速一快一慢，意味着存差扩大。

　　外汇存款保持增长态势。6月末，境内中资金融机构各项外汇存款余额达1340亿美元，比去年同期增长17.9%，而各项外汇贷款余额为832.05亿美元，上半年累计减少17.28亿美元，亦呈存差扩大之势。

　　国家外汇储备持续增加。6月末，国家外汇储备余额为1808.4亿美元，上半年累计增加152.6亿美元，比去年同期多增加113.7亿美元。6月末，人民币汇率为1美元兑8.2770元人民币，人民币汇率继续保持稳定。

　　今年上半年，股市交易平稳，股指屡创新高，6月13日上证指数收盘为2242.42点，是迄今为止的最高位。深沪两市整体呈现高位震荡态势。

　　4，财政收支大幅增长

　　上半年全国财政收支大幅增长，其中财政收入7282亿元，比去年同期增长26.2%，按可比口径计算增长21.3%。财政支出7045亿元，增长20.7%。支农、社保、教育事业费、公检法等增幅较高，其中社保支出增长111.2%。

　　上半年，全国税收收入累计完成7585亿元，比去年同期增长27%，增收1613亿元，完成年计划的56.5%，是近几年同期增幅最高、增收最多、进度最快的一年。其中，中央收入增长30.5%，增收1052亿元；地方收入增长22.2%，增收561亿元。税收结构发生变化，增收主要依靠"两税" (增值税和消费税)和所得税，国内"两税"增收654亿元，占增收总额的40.5%，各项所得税增收584亿元，占增收总额的36.2%。国内增值税增幅达27.9%。

　　三，政策及其效应

　　上半年我国国民经济运行呈现先高后低的态势。一季度国民经济运行开局良好，但是，由于主要贸易伙伴日本、美国等国经济下滑，二季度外贸出口受到严重影响，工业增长也出现下降趋势。不过，几年来刺激内需的政策效应逐步显现，内需在国民经济中的作用不断增强，一方面减弱了外需收缩的不利影响，另一方面强化了我国经济增长的内生性和自主性。

　　年初增加工资对于内需的拉动作用是明显的，再加上其他政策的配合，带动了居民消费和生产投资的稳定增长。其中，最主要的有两个方面，一是消费信贷的快速增长。2000年全国消费信贷总量2592亿元，比上年增加1693亿元，今年的态势依然向好。虽然发展程度不高，占消费总规模的比例较低，但扩张速度很快，增长空间很大。国家统计局中国经济景气监测中心和万事达卡国际组织今年1季度对居民消费信贷进行第三调查发现，人们对消费信贷的认知度有了新的提高，认知和接受的占七成左右，有1/3的被访者表示未来半年有意进行信贷消费。其中，高学历者信贷消费的意识更强，50岁以下的高收入者，特别是收入在3001-5000元的"白领"人士是信贷消费的主体。到今年2月底，上海消费信贷余额764多亿元，其中住房信贷600亿元，比年初增加48.6亿元；到4月末，重庆市消费信贷总量超过100亿元，其中住房按揭占8成。二是调整和取消一些阻碍消费增长的政策。4月17日国家计委、财政部下发了《关于全面整顿住房建设收费、取消部分收费项目的通知》，其中明令取消的不合法、不合理的收费项目有47项。虽然这项政策的效应短期内难以显现，但对人们的预期和房地产市场的中长期走势会产生影响。此外，为加快消化积压空置商品房，财政部和国家税务总局发出通知，将消化空置商品房免税政策延长2年。这样一来，居民个人买房的积极性大大提高，商品房消费实现突破性增长，今年前4个月，全国商品房销售额同比增长45.2%，其中个人购房比重达97.7%，房地产市场已经实现以集团购买为主向以个人购买为主的转变，购房将成为未来居民消费支出的主要项目，住宅消费成为拉动内需的重要引擎。

　　从投资方面来看，房地产投资的增长有力拉动了固定资产投资的增长。2000年我国完成房地产投资4902亿元，增长19.5%，比基建、更改和其他投资增幅分别高出13.4、6.3和12.5个百分点，房地产开发投资占全社会固定资产投资的比重为20.2%。今年上半年，房地产业继续保持繁荣势头。1～5月，全国房地产开发到位资金2300亿元，增幅比去年同期高出20个百分点；完成商品住宅投资1057亿元，同比增长30.7%，且商品房销售面积增长快于施工面积和竣工面积的增长，这表明住宅投资的快速增长是有市场基础的。此次房地产景气创1998年以来的高点，与1992-1993的房地产热有着根本区别。一是当年房地产泡沫与开发商获得银行大量融资有关，而此次则是居民收入水平提高和最终消费者获得银行消费信贷扶持所致；二是当年房地产泡沫与写字楼、楼堂馆所的无序膨胀有关，而此次则是和居民对住宅的内在需求有关。这表明我国城镇居民形成了新一轮小康生活的追求，这一需求的启动可望得到中期性维持，并将成为中国未来发展的新的经济增长点。

　　需要指出的是，虽然扩大内需的潜力巨大，但制约内需增长的因素仍然较多，问题依然严峻。首先，在消费方面，不仅有收入增长的制约，还有收入差距问题。高收入阶层消费倾向低落，低收入阶层消费倾向高，收入差距扩大不仅影响社会稳定，而且也制约消费需求的增长。目前低收入群体有所扩大，城镇从业人员减少，下岗人员增加，将会影响基本的购买力。其次，农村地区的贫困人口增加，收入增长缓慢，制约了农村消费市场的增长，使农村景气增长乏力。再次，一些行业和部门垄断使某些产品或服务价格居高不下，也限制了中低收入居民的消费，严重制约了需求的增长。最后，消费需求的体制制约不可忽视。在休闲消费方面，休假制度的改革滞后、休闲时间的不均衡、不同地区旅游资源利用的不平衡、休闲消费的多样化发展迟滞，制约了休闲消费对刺激内需的作用。随着家庭轿车的大幅度降价，居民的需求将快速增加，但是，名目繁多的税费、烦琐的购车手续、大城市普遍存在交通拥堵、停车困难等严重制约了家庭汽车消费。住房、轿车及旅游等领域一些不合理的管制与收费、不规范的市场运营，也是妨碍消费的重要因素。投资方面更多的是体制制约。自去年以来，民间投资虽然呈增长的趋势，但投资意愿不足、投资行为不活跃的状况没有明显的改善。民间投资的比重以批发零售贸易餐饮业、制造业和建筑业三大行业较高，而在其他9个行业投资的比重总计不足两成。主要原因是民间投资受政策限制，一部分行业不能进入，此外，民营企业，特别是中小企业自有资金有限，难以获得银行贷款支持。尽管政府工作报告提出，今后凡是对外资开放的领域，内资均可进入，这无疑是民间投资最大的政策利好消息，但要真正贯彻落实，仍有很多工作要做。

　　对于国际经济形势及其对我国的影响，人们的看法既有一致之处，也存在有明显的分歧。目前，发达国家特别是美国经济究竟是跌入滞胀，还是陷入衰退，抑或是急剧失速？如果扣除油价上涨的因素，发达国家的通货膨胀率2%多一点，并不算高，滞胀之说难以成立。衰退之说的依据主要是产业空心化和IT泡沫破裂，虽有一些根据，但除日本外，其他国家仍在低速增长。急剧失速的描述也许更为恰当。急剧失速对我国的影响主要表现在对外贸易方面，我们曾经做过中国总体出口函数和对美国出口函数的实证分析，其弹性相当明显；最近又作了进一步的实证研究，得到的结果是，美国经济每滑落1个百分点，世界经济就跌落0.4个百分点；而世界经济每跌落1个百分点，中国出口就下降10个百分点。因此，世界经济急剧失速，我国出口的增长也迅速下降，6月份出现了负增长。考虑到去年的基数很高，出口退税率已相当高，政策空间不大，出口信贷还可扩大，但无法普遍实行，面临入世，出口补贴已不能再用，汇率又不宜贬值，全年出口的增长也许不会超过经济增长率。不过，前述出口增长的地区差异也许为我们指出了改善贸易状况的一条途径。

　　当前，影响我国贸易的外部因素除世界经济形势不利变化外，还有国际贸易摩擦带来的挑战。近年来，中国与一些国家和地区的贸易摩擦呈递增趋势，对部分地区和行业的影响越来越大。去年中韩贸易摩擦虽然圆满解决，今年初由于产品质量问题，我国一些酱油产品出口受到欧盟的限制；从4月23日起，日中又开始了贸易磨擦，近日且有进一步加剧之势。自东南亚金融危机以来，对于外部形势不利造成的冲击，我国已经积累了一定的应对经验；而对于贸易摩擦造成的外部风险，有关部门和企业尚缺乏有效的应对措施，而且中外贸易摩擦次数逐年增多，对我国造成的损失也越来越大。对此必须给予足够重视。不过，对此要做出分析，一般来说，对于我是顺差的贸易伙伴发起的贸易制裁，我的损失较大，应尽量避免和尽快解决；对于我是逆差的贸易伙伴实行的贸易制裁，我的损失较小，主动权较大；对于贸易基本平衡的伙伴实施的贸易制裁，则要相机而行。尤其是我国加入世界贸易组织之后，如何在世界贸易组织框架内解决贸易争端，是我国有关政府部门和企业必须认真学习和研究的一个重要课题。

　　在国际经济急剧失速和我国出口增速大幅下降的同时，国际资本流动的格局发生变化，日本和欧洲是净流出，美国的流入也在减少，小国的状况也无多大改善，而我国利用外资的增长速度却大大加快。这是由于，1)，中国经济本质上是一个大国经济，与新兴市场的小国开放经济有本质的不同。2)，中国对《中外合资经营企业经营法》、《中外合作经营企业法》以及《外资企业经营法》三部涉外法律进行了修改，取消了对外商投资企业外汇平衡、优先使用国产配件以及其他一些方面的要求，有关外商投资的法律进一步规范化。3)，中国先后公布了外商投资中西部地区的优惠政策，并?quot;西气东输"等重点工程向外资全面开放，并允许外资参与开发非油气矿产资源，并在商业、外贸、金融、保险、证券、电信、旅游等领域逐步扩大开放，外商投资零售商业企业的地域已经扩大到全国的省会城市、直辖市和经济特区。这些都增大了外商投资选择的自由度。4)，6月9日，中美两国已经在中国入世的农业补贴以及其它一些遗留问题上达成了最终的一致，扫清了入世多边谈判最后障碍，中国今年入世已成定局。.5)，中国的经济比较稳定，增长强劲，外国资本看好中国。据美国全球商业政策委员会今年4月的调查，外商直接投资中国的信心指数为1.69 ，仅次于美国。外商投资的增长对我国经济的促进作用体现在多个方面，增加了外汇储备，扩大了投资规模，提高了技术水平，在一定程度上抵消了贸易下降的影响。据测算，外商(直接)投资率每增加1个百分点，我国GDP增长率平均增加0.3(0.4)个百分点。

　　四，体制分析及趋势讨论

　　第二季度我国经济稳中有降的增长态势，为去年以来的经济回升平添了一分凉意。但是，对于中国经济的悲观态度似乎根据不足。我们曾经指出，中国的经济运行周期与世界经济周期波动不相重合，今年的事态更证明了这一点。在世界经济失速和外需不振的情况下，我国的国内需求已经启动，而且，这种启动与前些年的情况有所不同。如果说前几年主要依靠政府投资和国有经济的扩张来支撑，那么，房地产投资和消费的繁荣表明，市场自主性投资已经启动。这是公众预期稳定的反映。特别是今年7月13日，北京申办2008年奥运会获得成功，这既与中国经济的稳定有关，又是中国经济未来发展的一个巨大的激励因素。举办奥运不仅要增加大量投资，仅交通建设、环境治理、信息化发展和水电气热改造等方面的资金需求就达1800亿元，平均每年250多亿元，而且更重要的是实现了全民意志的和谐统一和举国上下的团结一致，这是近十多年来不曾出现过的情况。它进一步增强了个人、企业和政府的预期，对中国经济社会的未来发展将起到不可估量的作用。这一点也许我们目前还不能完全感受得到，但是借助于历史的经验，人们不难理解。我们其所以特别强调预期因素，是因为经济活动的确与人们对未来的预期高度相关。世界经济的急剧失速和美国新经济的突然褪色，就是消费和投资信心从乐观到悲观发生逆转的反映。

　　尽管有内需增加，外资大量进入和公众预期稳定等一系列利好因素，人们对中国经济运行其所以还有一些冷的感觉，关键不在于世界经济失速的影响，而在于中国经济体制中的深层矛盾和潜在隐忧。因此，中国经济发展的实际状况如何，在很大程度上取决于在体制和政策上做出的调整，而目前的现实也为这种调整提供了可以有所作为的环境和条件。

　　在经济回升和上半年的经济运行中，积极的财政政策起着重要的作用，但是，这一政策已经连续实施四年，短期政策被长期化了。我们多次指出，这一政策的连续实施，不仅效应递减，而且负作用日益显现。但据最新消息，这一政策还要原封不动的继续下去。今年除原来计划发行的1500亿元国债外，下半年还要增发500亿建设国债。与此同时，接续去年的态势，上半年财政收入继续超高速增长，增速相当于GDP增长率的3倍。另外，据说国库存底资金还有数千亿节余。因此，以增发国债为中心的积极财政政策即使不能开始淡出，也需要做出重大调整。否则，将会对中国经济的未来发展带来很大的祸患。

　　首先，是选择发行长期国债，由政府集中投资，还是发行短期国债，用于改革财政体制，弥补由生产型增值税向消费型增值税过渡发生的财政亏空？目前实施的是前者，而需要和可能的是后者。

　　其次，是选择由中央发债地方使用，还是给地方政府以发债权，使其成为一级独立财政，并对自己的负债行为承担责任？目前是怕地方乱来而坚持前者。其实，只要明确责任，地方一旦不能还本付息，即意味地方财政破产和政府垮台，同时要追究有关官员的责任，再加上中央政府的严格监督，不会出太大的问题。比如，北京举办奥运会的一部分资金就可以通过发行奥运特别债券的方式筹集，由举办奥运会的收入还本付息。这样做的好处是，一是减轻了中央负担，二是增加了地方的责任，有利于用好办奥运的资金；三是有利取得其他地区的理解，办奥运北京得利，是由于承担了还债责任和风险；四是有利于地方发债机制的形成；五是有利于分散债务风险。目前中央发债地方使用是把全部风险集中在中央。这是最无效和最危险的作法。

　　再次，是选择大力推进国债发行和流通的市场化，迅速扩大国债市场，还是加强国债运作的行政干预？也许债券市场的发展不应滞后于股票市场，至少应当同步，而我们的情况却相反，相对于股票市场的发展，我们对债券市场的限制太多，干预太大，交易品种太少，交易主体有限。

　　今年以来，我国在资本市场上采取了一系重大的改革措施和政策政策，一是2月19日开放B股市场，增加了国内居民的投资渠道，并为企业打开通过外汇渠道融资的大门。虽然此举有利于原来进入B股市场的境外投资者，但对中国资本市场的发展也是有利的。二是上市公司退市机制的推出和运行。2月22日,《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》出台。4月23日PT水仙终止上市，成为第一家被摘牌的上市公司，从而翻开了中国证券市场发展的新的一页。接着，证监会又对四家操纵价格，违法交易的公司做出了处罚，加强了市场监管。6月13日， PT粤金曼申请宽限期的请求被驳回，成为深市首家退市的上市公司，上市公司退市机制进一步深化。这将进一步推动我国资本市场的规范发展。三是新股发行核准制也正式实施，尽管在目前情况下，它还是一种制度化了的审批制，而非保荐制，但却是股票发行市场化的重要一步，将对证券市场产生多方面的影响。四是国有股减持办法的正式出台。6月中旬，国务院发布了《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，其意义不在减持的数量规定，而在减持过程本身的启动以及减持方式的创新。国有股减持对国有企业的改革和企业治理结构的改善，以及市场投资理念和价值取向都会产生深远的影响。当然，我国的股市还是成长中的股市，没有解决的问题比已经解决的问题更多，这方面的改革还应继续推进。

　　尽管债券市场、贴现市场、票据市场、外汇市场都有所发展，但是，与资本市场的迅速发展相对应，货币市场的发展落后了。这是发生货币政策传导渠道堵塞和扭曲的重要环节。其所以如此，是与银行改革的滞后密切相关。中央银行的独立性没有落实，连再贷利率、再贴现利率的调整都不能独立决策；国有商业银行有政府的隐含担保，其商业化很难推进；民间金融又不准进入，市场交易品种和交易主体都有很多限制，利率市场化改革也步履艰难，金融创新受到抑制。在这些方面的推进非不能也，而不为也。以利率市场化为例，其内部条件我们做过讨论，预期稳定更是一个良好机遇，现在的外部条件也不错。在经济增长放缓的情况下，美联储已经连续6次下调联邦基金利率，而且还有进一步下调的可能。相应地，我国的美元和港币存款利率也6次连续下调，下调幅度基本一致。目前，一年期美元存款利率已经从上年12月份的5.5%降至2.5%，接近人民币一年期存款利率2.25%的水平。针对加入WTO后5年内金融市场要全面开放的问题，央行提出要在三年内实现人民币利率市场化，并制定了"先外币后本币，先贷款后存款，先农村后城市，先浮动后放开" 的方针。境内外币存款利率与境外利率的同步调整正虽与这一方针相合，但却是央行的行为。前几年为剌激经济，我国连续多次降息，而美国经济强劲，美联储几次升息，境内外外币利差和本外币利差扩大，国内美元存款利率高出人民币存款利率一倍以上。巨大的利差推动了资本外流，给人民币带来很大贬值压力，亦不利于人民币利率市场化改革。今年以来，美联储六次降息，境内外币存款也随之降息，外币境内外利差和本外币利差缩小，减轻了资本外流和人民币利率上调的压力，既有利于货币政策操作，也给中国利率市场化改革带来机遇。