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北京天则经济研究所 张曙光
最近，从金融领域传出的消息来看，一方面，中国的金融结构及其运行态势并未发生任何实质性的变化，另一方面，从局部和边际上来看，仍然有一些举措的推出和变化的发生，这些变化涉及到金融业的结构、功能和交易方式。
从内外资金融来看，随着WTO规则和承诺的逐步实施和兑现，外资金融进入的速度在加快，外资银行参股中资银行已经取得突破，汇丰银行已经占有上海银行18%的股权；外资银行经营外币和人民币业务的限制也逐步放开；南京爱立信公司的“倒戈”和上海花旗银行收取最低存款手续费表明，中外资银行争夺客户的竞争已经展开并表面化。与此同时，一些证券公司也是与外资达成了合作意向或框架协议，QDII和QFII的推出也炒得火热。
从证券市场中债市和股市的关系来看，今年一期凭证式国债前两批的发行半天销售一空，热销的景象表明，债券投资的需求旺盛，扩大债券品种和规模的压力明显而巨大；北京奥运组委会谋求发行800-1000亿元“特别奥运债券”，酝酿着地方发债机制的突破；而银行办理国债柜台交易业务的推出，银行间债券市场的进一步开放，改批准制为备案制，推动了债券交易的活跃和债券市场的融合，扩大了证券公司的融资渠道。与此同时，股市经纪佣金制度的改革既增大了市场主体的行为选择空间，也为证券公司改善业务结构造成了压力和动力，于是个人股票的质押贴现和场外交易也提上了议事日程。
从金融投资的主体结构来看，上海城建投资发展总公司以32.07亿元向福禧投资控股有限公司转让沪杭高速公路上海段99.35%的股权，标志着民营企业除了通过增量投资发展以外，首次进入存量资产领域，也为国有股减持提供了新的借鉴。国有股减持方案的难产引起了人们的进一步思考，开始超越利益之争重新探讨减持规则，减持之目的在于确认国有股的可交易性或可流通性，减持行为之实质仅限于国有股东转让自己持有的股份，因而减持价格不能由政府集中定价而应当交由市场分散决定，(股票)市场内减持和市场外减持、已上市公司减持和待上市公司减持要同时进行，使新上市公司实现全流通。
然而，金融改革的相对滞后，既制约了上述变化的效应，也阻抑了某些可能变化的发生，不仅制约了实质经济的发展，并且造成了很大的金融风险。中国的货币市场以国有银行为主体，其基本特征是国有产权、政府垄断和为国有企业服务，企业的软预算约束和政府的隐含担保，使其难以成为真正的市场主体，也无市场主体的行为，企业可以不管还款能力借贷，银行也可以不问资质债信放款。于是政府发债充实国有银行资本金以后，资本充足率又从8%降至5.7%，债转股剥离不良资产以后，不良资产仍然超过了25%。进而造成货币传导渠道堵塞，所谓积极稳健的货币政策在一定程度上却产生了紧缩效应。中国的资本市场与货币市场也没有本质的差异，股市也具有国有银行的三大基本特征。国有股的一股独大和无流通性造成了市场主体的行为扭曲，控股股东和控市股东合谋操纵和破坏市场；用公共决策代替私人决策解决资本市场的定价、上市和下市等运行问题，违背和搞乱了市场规则。这一切既危及到资本市场的健康发展和有效运行，又使股市运行基本上不反映经济的运行，对经济运行的影响也不对称。股市上升时，不见得经济情况就好，但股市大跌，又对经济带来明显的不利影响。
外资金融的进入，既为内资金融造成了竞争对手和竞争压力，又进一步暴露了内资金融的缺陷和问题，为内资金融树立了学习和追赶的榜样。然而，在政府百般呵护和寡头垄断下的国有金融，就其生存和竞争能力而言，无异于“盆景金融”，不放弃保护和不打破垄断，就无法应对外资的竞争，而被贬之为“草根金融”的民营金融，确有着“野火烧不尽，春风吹又生”的旺盛生命力。问题在于，直到现在我们仍然视民间金融为风险之源，对之采取了取缔的办法。这一方面使经济中最活跃的部分缺乏相应的融资渠道，也阻碍了金融结构的发展和完善，同时，也不利内资金融与外资金融的竞争。
对股票市场的过分关注和热情，与对债券市场的冷漠和忽视形成明显的对照，造成了资本市场发展的失衡。既对股市的发展造成了不必要的压力，寄予了过大的希望，又抑制了债市的发展，使得债券市场在经济运行中的作用微不足道。其实，就金融市场化的次序来看，通常是债券市场先于和快于股票市场，而我们却反其道而行之。就债券市场的发展而言，国债和公司债、长债(资本债)和短债、一级市场和二级市场都需相应发展，我们却重此轻彼，造成了债券市场的畸形。
总之，金融市场结构、功能和交易方式的变迁是一个相互制约的互动过程。具体环节和操作方式的变迁是重要的，应当做好，基础结构和基本规则的变迁具有决定的和长远的意义，更应重视和做好。从最近的变化可以看出，在基础结构和基本规则未变的情况下，具体环节的变迁仍有很大的余地，目前不是多了而是少了，只要不构成基础结构和规则变化的障碍，就要大胆推出，或者放手让市场主体去创新和试验，而真正需要下力气的还是基础结构和基本规则的建立和完善。也许，留给我们的时间并不太多。
2002/04/18，于北京方庄芳城园
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