康伟

　　A股市场运行特征

　　基于对现阶段政策环境及市场运行特征的分析，我们认为目前A股市场正处于国际化进程驱动下的市场结构性调整的过渡期。2003年市场将继续维持平衡市的格局，指数核心的波 动区域在1400点—1700点。考虑到中国证券市场的国际化进程很可能是一个曲折反复的过程，在此过程中传统制度基础与国际化市场环境的双重影响将会长期存在。A股市场的政策环境，股票定价机制，机构投资者的投资理念和盈利模式都将随之不断改变。无论是“国际化”还是“新兴＋转轨”的“国情化”市场运行机制尚未形成之前，A股市场很难出现系统性的中长期获利机会。

　　一级市场投资机会

　　在基本排除了政策授意下金融市场重演资金推动性行情的可能性之后，2003年市场的机会主要还是来自于机构投资者对“金融体系将进一步加强对实体经济支持力度”这一金融政策趋势的把握。相应的发行市场将会带来低风险的发行套利机会：

　　1、把握大量金融企业直接融资带来的机会。随着2002年上半年招商银行的上市，管理层意图让金融企业通过证券市场直接融资进一步深化金融体制改革的思路已逐步清晰。可以预见2003年金融企业通过证券市场直接融资的数量和金额将大幅提升。而且除了发行股票融资之外，有相当部分的金融企业还有发行债券的计划。因此，如果这些市场形象较好、并具有较高赢利预期的金融类企业在明年A股市场以及债券市场上大量发行上市，那么2003年机构投资者在发行市场上将会获得很好的低风险套利机会。

　　2、把握通过证券市场加强对实体经济支持力度带来的机会。这种支持主要表现在融资方面，证券市场融资的需求依然较大。随着A股市场融资功能的下降，2002年下半年管理层加大了发展企业债市场的力度。拟议中的上市企业债的回购政策即为推动企业债市场发展的重要一环。由此带来的企业债发行市场的低风险套利机会同样不容忽视。在金融市场资金大量堆积并收益预期持续下降的背景下，2003年企业债发行市场很可能将面临较多的投资机会。

　　二级市场投资机会

　　对于机构投资者而言，长期投资的市场环境尚不具备。因此，机构投资者不宜在A股市场进行周期长达2年以上的长期资产配置。阶段性的投资方式有两类：第一，在市场系统性风险短期内集中爆发，诱发管理层强力干预时的阶段性反弹机会；第二，以上市公司基本面改善为契机，结合市场的系统性波动特征，在市场局部产生阶段性的价值博弈机会。

　　核心投资策略

　　我们建议机构投资者在2003年继续执行“战略防御”的投资策略，在力争回避和抵御市场系统性风险的基础上，获取低风险回报，在发行市场速度明显提升时，重点加强对发行市场的研究和投资力度。在A股二级市场的资产配置策略上，应以保障核心资产的安全性和流动性作为进行资产配置的首要选择。

　　资产配置策略

　　具体配置上建议采取“主动缩容”的策略，保持资产适度集中，在足以分散非系统性风险和保障组合良好流动性的基础上，提高资产的抗风险能力，并控制市值的稳定性以期获得新股配售的无风险收益。

　　时机抉择策略

　　2003年时机抉择策略应更多体现于机构投资者大波段的操作思路中。在市场快速跌破箱体后做集中性买入配置；在市场快速冲破箱体后，做集中性卖出配置；当市场处于箱体运行时，应适当控制抉择类资产的比例，提高核心资产的比例，以保障组合市值的稳定性。

　　风格选择策略

　　抉择资产：当A股市场处于核心波动区域1400—1700点的下限甚至跌破时，具有价格刚性特征的超跌低价股，流通市值规模快速缩减到5亿元以下的小市值品种，可作为机构投资者抉择资产的主要来源。

　　核心资产：我们认为机构投资者在2003年可将具有绝对价值的投资品种配置为核心资产，做为期1年左右的集中性配置。机构投资者可依靠其稳定的市值获得配售收益以及可能的红利回报。

　　行业选择策略

　　我们依然坚持通过自上而下的方式，对部分强势行业的领袖型企业进行资产的相对集中性配置。我们重点看好小轿车、港口、石油加工、客车制造(交运设备)、电力设备(电器器材)、水务、建筑机械(专用设备)、环保、乳制品(食品制造)以及载重汽车(交运设备)等行业。