罗伯特.亨特

　　期权，其经典概念是以一定价格买卖指定资产的权利，而不是义务。但是Saber认为，在这一概念下，选择权的字面意思被误解为一种动物的本性。实际上，期权是没有选择的。“如果我卖给你某一IBM的股票购买权，而IBM的股价直线上升，我有权不把购买权交付给你吗？肯定没有，我必须给你。如何解释我卖方的权利？”期权总是只能按照买方的观点来定 义。为什么这么说呢？他说，“没有答案。”

　　即使从期权持有者的观点来看，荒谬依然是存在的：“即使你有期权，可你没有钱，你照样什么都得不到；如果你有钱，你必然要行使你的期权。不行使期权无异于中彩后不去领奖，这种设想是不合理的。

　　那么究竟什么是期权呢？期权就是在期货交易中所拥有的权利。对于看多者来说，这一权利就叫股票未来购买权；对于看空者来说，这一权利就叫卖出选择权。Saber解释道：“以IBM为例，其股票当前价是120美元。你认为它会上涨，我认为会下跌。我们都在打赌，你看多，我看空，如果你想拥有IBM的股票未来购买权，就需支付5美元。但实际上，这个合约已经体现了你对市场是看多的。通过支付5 美元，你取得了未来购买IBM股票的权利。如果IBM股票下跌，即使你签的是买进合约，你也不必付款，为什么可以不必付款呢？因为你已经支付过所谓的贴水，而这一贴水就是你股票未来购买权的成本，这就是股票未来购买权的意义。相反，对看空者来说，就叫卖出选择权，实际上它就是卖出合约中相对未来购买权的成本，即股票价格升值。”

　　Saber说，对期权的这种解释，解决了理论与实际之间的不一致性及自相矛盾性。例如，卖出与买入的比率与股票指数呈反比。当卖出对买入的比率在股市指数上呈上升趋势时，常规明智的想法应该是，这就预示着熊市的开始。但通常我们所观察到的现象是，股票指数一上扬，市场也跟着看好。由于比率变化的逻辑性同观察到的事实相反，所以这被称为反向信号。

　　但是股票未来购买权和卖出选择权都已预先支付了看多和看空所需的成本。当卖出与买入的比率增高时，就意味着较多的看空者和较少的看多者已经开始预付他们的损失，因为人们预测股市呈上扬的趋势。在这种情况下，看多者和看空者都会谨慎行事：看空的人会预付了损失的这一部分，这种损失会随着市场的上扬继续增加；而看多的人则不必预付可能存在的损失，这些可能存在的损失会随着市场的上扬继续减少。如果卖出与买入的比率下降，情况则与之相反。市场行为和引导那些行为的参照物之间是合乎逻辑且相互一致的。Saber说，但由于期权的概念被错误地理解，这种逻辑关系也就被错误地理解为反向信号。

　　此为《投机资本》一书总论。

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