本报特约撰稿李文川北京报道

　　传闻绝非空穴来风

　　尽管不断有否认即将降息的说法，但越来越多的迹象表明：年内降息已成定局。

　　“我们已接到了上面通知，人民币存贷款利率马上要下调，你如果要买保险得趁早，到时候等消息公布后保险就得涨价了。”近期，不少人寿险公司业务部的保险代理人员格外繁忙，不停地拨打电话，发布银行“降息”消息。

　　记者就此向人行有关人士咨询，该人士表示：目前没有接到任何降息消息。他介绍，以往接到类似消息，都是在前一天快下班时得到文件通知，然后紧急传达给商业银行并印发公告公布于众。

　　是走漏了消息，还是个别保险人员的不实花招？目前仍难确定。惟一可以确定的是：降息作为保险促销手段这招灵——一些保险机构近来每天的业务量已是往日的一倍以上。

　　时下，关于人民币利率要降的传闻不少，与上述传闻不谋而合的是债券市场的表现。如果按照市场行为涵盖一切信息的有效市场理论，降息最大的受益者是债券，而近期2001年记账式(七期、十期)国债因受降息影响预期收益增高都放出成交巨量。

　　近段时间以来，随着通货紧缩加剧，再次降息的呼声明显多了起来。虽然有关方面不久前曾明确表示，中国预防通货紧缩的措施有许多，降低利率只是其中一种。

　　能够证明市场关于降息传闻绝非空穴来风的还有高层的态度：国家信息中心不久前发布的一份报告认为，由于民间投资跟进缓慢、投资效率较低；农村居民收入水平难以提高、居民收入差距扩大；就业形势严峻以及出口状况短期内难以改观等问题依然比较突出。针对9月份居民消费价格指数出现负增长、通货紧缩有可能出现的现象，国家信息中心有关专家建议，如果今后还是负增长，央行可考虑对存贷款利率作小幅下调。报告明确表示，尽管降息对经济的刺激作用不是十分明显，但能起到稳定投资者和消费者心理预期的作用。

　　中国人民银行最新发表的《货币政策执行报告》认为，“9·１1事件后，估计今年内全球的货币态势将进一步松弛，这可能对我国利率的总体水平产生向下的压力。”种种迹象显示：我国已加入WTO，今后与世界经济的联系将更为紧密，在全球各国纷纷降低利率刺激经济的情况下，为了让中国经济列车运行不减速，最近一段时间人民币利率下调将是一个现实的选择。

　　降息空间仍有但不大

　　人民币名义利率自1996年5月1日以来连续7次降息，已处于历史低位。以一年期储蓄存款利率为例，目前一年期储蓄存款利率水平为2.25%，扣除利息税，实际上年利息率仅为1.8%。可以说，名义利率进入了近20年以来的最低水平。因此，人们普遍认为利率已降到了谷底，一般不会再降了。但是，今年以来，美联储连续10次降息，中国也连续9次降低境内外币利率，使得人民币与外币之间出现了较大的息差。另外，由于世界经济发展放缓，国内经济的增长也有减速的迹象，因此产生了希望政府动用货币政策手段刺激经济的要求。

　　先看国内，今年前三季度GDP呈增速减缓趋势。官方统计显示：在上半年GDP7.9%的增长中，按不变价格计算，投资、消费和净出口对GDP增长的贡献率分别为77%、34%和-11%。1至9月，我国的外贸出口仅比上年同期增长了7%，增幅剧降了28个百分点，预计下半年出口增速仍将在低位徘徊，全年净出口对GDP增长幅度的贡献仍为负值，因而扩大内需的压力明显加大。

　　今年1至9月份居民消费价格比上年同期上涨1%，而商品零售价格下降0.6%，居民消费物价指数(CPI)9月份下降了0.1%，这是自去年4月份以来第一次出现下降，还有作为反映物价的先行指数的生产资料价格和批发价格指数，已经于今年的五六月份先后变成负值，这种趋势似有愈演愈烈之势，通货紧缩抬头不言而喻。这为利率的下调创造了应有的空间和必要的条件。

　　当前人民币一年期存款名义利率2.25%，考虑到利息税的因素，再剔除1%通货膨胀率，实际利率仍达0.8%，反映货币利率仍是正数。金融分析家认为尽管空间有限，幅度较小，进一步降息对经济刺激的作用越来越小，利率下降的直接效应不可估计过高，但作为一个政策信号，对经济运行产生的总体效应却是不可低估的。采取这种货币政策至少可以向社会清楚传达一个信号：宏观决策部门正在认真关注经济现状，有助于提升社会公众信心。

　　实际上，今年以来市场利率的下降已先于政策作出反应。6月6日发行的15年期国债利率为4.69%，10月22日发行的20年期国债，利率只有3.85%。国债发行利率的下降，是整个市场利率下行最重要的信号，由此导致交易所国债现券市场交易品种的收益率整体下降。截至10月31日，现券平均收益率从上月末的3.39%下降到3.021%。这虽然并不代表现行货币政策调控的目标，却充分反映了投资者对未来利率走势的市场预期。

　　降息是一把“双刃剑”

　　降息的好处是给社会特别是企业一个宽松的融资环境，从进一步扩大内需、提高经济增长率背景出发，适当下降存贷款利率有其内在依据。但是，利率下调是把“双刃剑”，舞不好不仅难以达到扩大内需、促进经济增长的目的，反而可能导致其它问题的发生。这主要表现在：

　　利率下调有可能难以刺激消费需求。1996-1999年间，我国连续7次下调存贷款利率，但就刺激消费需求扩大而言，功效甚微。主要原因有二：其一，目前城乡居民储蓄存款虽然数额巨大，但这些资金主要不是用于日常消费，而是用于保障未来消费(如购房、医疗、养老、子女教育等)，即便存款利率再降低，对绝大多数居民来说，也很难将这些资金用于日常消费以使未来消费处于缺乏保障态势；其二，虽然我国多年推行消费贷款，但贷款占居民消费的比重依然相当低，且绝大多数居民仍未接受“负债消费”的理念，因此，贷款利率下调能够刺激的消费需求极为有限。

　　利率下调有可能难以刺激投资需求。目前虽然对一些企业来说资金短缺，但对另一些企业来说资金相当富余。央行提供的统计数字显示：1998年以来，企业存款快速增加，这说明就总体而言企业不缺资金。目前在扩大投资需求方面存在的问题是：可供投资方选择的投资项目供给严重不足；民营企业缺乏足够的资本性资金来源，因此，缺乏申请贷款的能力和足够的投资能力。而这些问题不是通过降低贷款利率所能解决的。

　　利率下调将给银行等金融机构运作带来更多难点。到2001年7月末，全国金融机构存贷差达到2.7万亿元，这不仅意味着银行等金融机构中存有大量闲置资金，而且意味着巨额利息收入的损失。在这种背景下，如果存贷款利率降低幅度不当，将进一步扩大这些机构的运作难度，甚至可能引致其它问题发生。

　　因此有观点认为，在目前的形势下，货币政策已经不灵了，我国已陷入了“流动性陷阱”。也就是说，即使把利率降到零，也不能使银行贷款、企业投资、居民消费得到增长。但一些资深金融分析家并不这么看，他们从规范分析的角度出发认为，尽管流动性陷阱是需要警惕的，但现在中国货币政策处于流动性陷阱中则可能是一种误解。从目前的实际情况来看，利率是受到控制的，至少在理论上，利率是可进一步下降的，而且并没有发现由于利率下降导致银行存款大幅滑坡的情况。他们建议：如果选择继续降息，那么幅度尤其是存款的降幅就不应该偏小。

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