刘波

　　财经视点

　　编者按：美联储又降息了！11月6日，格林斯潘宣布再次减息0.5个百分点，将联邦基金利率和贴现率分别降至2%和1.5%，使联邦基金利率达到40年来的最低点。这是美联储今年 以来连续第10次下调利率。到目前为止，这两项利率的总降幅都已达到4.5个百分点，从而成为美国现代历史上美联储最大胆的一次拯救经济行动。美联储降息会对中国经济产生哪些影响？降息真能拯救美国经济吗？由于一次次成功的货币调控，格林斯潘的手指被誉为点石成金，但我们顺着格老的手指看过去，美国经济前景依然一片暗淡。格老，还降吗？

　　11月6日，以格林斯潘为首的美国联邦储备委员会将联邦基金利率从2.5%下调到了2%，降到了1961年9月以来的最低水平。同时也将贴现率削减半个百分点，从2%调降到1.5%。虽然这次降息早在经济学家们的预料之中，但又一次大幅降息多少有点出人意外。自今年以来美联储已连续10次降息，其中8次是半个百分点，两次0.25个百分点。“9.11”事件之后不到两个月就三次共调低利率1.5个百分点。据透露，美联储本次决策会议上对降息幅度意见并不一致，最后是在格林斯潘的力劝之下，各个地区银行的负责人才多数同意第十次降息。

　　大家都知道，利息是使用资金的代价或成本。降息意味着可以用更低的成本去使用资金，这将鼓励企业家投资，或直接投资于企业，或投资于股票市场。其最终结果将是更多的资金从银行和其他赚取固定利息的金融机构流向资本市场，这将刺激市场的繁荣。以格林斯潘为首的美联储连续的降息，其目的当然是为了刺激美国经济快速复苏。自去年下半年开始，美国经济就走上了疲软之路，今年第一、二季度，国内生产总值分别只增长1.3%和0.3%。人们本来希望今年前半年的轮番降息可能会在年底之前产生效果，可是’9.11事件”将一切希望化为泡影。第三季度经济出现了10年来的最大跌幅-0.4%，第四季度的情势显然更糟。因此，格林斯潘索性又使出降息法宝。有分析家认为，美联储如此做，即使不能避免经济滑入衰退，但至少可以让“世界经济火车头"不要在衰退泥沼中陷得太深。

　　果然，当第10次降息的消息传来，美国股市迅速作出了相当积极的反应，道琼斯工业指数和纳斯达克综合指数分别突破了9500点和1800点的关键阻力线。道琼斯工业指数大幅上涨150点，收于“9.11”事件以来的最高点；纳斯达克指数继续前期升势，再涨2.3%，收盘刷新了2个月高点。一位华尔街股票交易员说：“我们大家都可以看到，美联储真的在行动。早在两周前，我们就盼着联邦基金利率能够降到2%。现在，我开始听一些人讨论，如果利率能够继续下调，比如降至1.5%，那就更好了。”降息真能拯救美国经济吗

　　尽管降息给美国股市带来了暂时的繁荣，但是，资本市场的热闹并不能掩盖经济实体中的一些弊病。网络泡沫破灭以后，美国经济就开始疲软，这次降息能否重振美国经济，笔者认为，美联储将面临一些困难。

　　首先是如何在短期内恢复消费者信心。美联储在解释降息原因的简短声明中称，“经济前景的不确定性上升，投资者和消费者对国内外经济形势恶化的忧虑加重，都在不断削弱经济的活力"。美国是一个典型的消费社会，消费者支出占经济活动总量的2／3。说白一点，只要老百姓肯花钱，一切事情都好办。但“9.11”事件之后，形势大变。炭疽事件闹得人心惶惶，出游的免了，上饭馆的少了。个人消费开支9月份下降了1.8%，为过去14年来的最大降幅。10月份失业率从9月份的4.9%猛涨到5.4%，企业裁人41.5万，创下21年来单月失业人数的最高纪录。不断上升的失业率使得美国人不得不改变过去的“今天花明天的钱”的消费习惯，转而珍惜手中的每一分钱。美联储降息的速度似乎总是赶不上那些悲观的经济指标公布的速度。如果消费者的信心不能尽快恢复，美国经济将很难复苏。

　　其次，美国降息将进一步加大美元汇率的压力。随着美国经济减速的不断加剧，强势美元的经济基础正在受到削弱，强势美元与美国经济基本面之间的不对称性日益显著。进入下半年，国际金融市场对于强势美元政策提出很多疑虑，部分预期认为强势美元的汇率政策意图可能出现调整。今年以来制造业衰退主导美国经济放缓的事实，促使一些出口商不断施加压力，要求提高美国商品在全球市场竞争力，此外，一些大型跨国公司受到美元汇率过强的负面影响，盈利增长放缓，一定程度上加剧了股市的波动。为此，布什政府内部开始出现了对强势美元的不同角度的评价和议论，表明美国政府可能重新评价甚至调整汇率政策取向。

　　因此，美国经济放缓的长期持续及国际资本流动的可能调整，已经开始挑战强势美元政策，而“9.11”事件及其发展将通过对世界经济强弱对比、利率差距及资本流向的调整，继续挑战美元的强势地位，促使外汇市场汇率波动方向出现新的变化。

　　另外，美联储连续10次降息将使美联储陷入一系列的政策两难。毫无效果的降息已经使利率水平下降到40年来的最低，美联储再次降息的政策空间已经几乎不存在。在扣除消费物价指数增长的影响之后，美国的实际利率水平已经为负值，这是70年代中期以来首次出现的实际利率小于零的情况。在通货膨胀率短期内无法降低的情况下，继续降息似乎正在重蹈日本央行的覆辙。日本的零利率政策已使宏观经济陷入“凯恩斯流动性陷阱”，其最直接的后果就是无法再通过货币政策调控经济总量。

　　连续降息的政策举动并不是毫无成本或风险的，连续降息最大的风险就是可能在未来成为通货膨胀的隐患。虽然目前通货膨胀似乎还不太可能，但是随着经济的复苏，有可能出现强有力的通货膨胀压力，如同80年代初期美国的经济复苏伴随高通胀那样。

　　根据传统的理论，一项货币政策从执行到发挥作用将有6个月到9个月的时滞。但由于“9.11”事件的发生，可能出现的政策效果完全淹没在恐怖事件对经济的打击之中。为此我们可以预计在未来1到3个月将是一系列降息开始发挥作用的开始。另外，布什总统的减税计划将在未来几个月内正式执行，而国会刚刚批准的100亿美元的追加减税为布什总统的减税药方加大了剂量。财政、货币的双管齐下预计会在明年集中发挥作用，届时如果还不能拉动经济，恐怕美国也只有寄希望于新的技术革命了。人民币利率会不会降

　　在美国等主要西方国家货币的利率普遍下调、我国的财政政策效力减弱的情况下，为保持经济稳定增长，人民币利率是否有调整的可能呢？这是投资者十分关心的一个话题。部分学者认为，随着美国再次降息，人民币存在减息压力，但幅度有限。

　　一方面，以美国为龙头的西方发达国家的经济正陷入衰退，由此，全球经济走出衰退更需时日。其次，全球经济放缓对中国经济的影响现在已经显现，而且愈来愈明显。目前我国的贸易依存度已经很高了，全球经济的衰退使我国的外贸出口持续下滑，要在外贸出口持续下滑的情况下使投资对工业的拉动加强，就必需更大的拉力注入，刺激内需的力度要更大，这就存在了进一步减息的压力。

　　但有些学者认为，我国这种降息的压力不是必然的，因为中国现在资本市场没有对外开放，人民币是不可以自由兑换的。实际上我们的人民币和美元没有一个固定的挂钩的关系，那么我们的利率政策也不一定和它是同步的。另外，我们的经济增长形势和它不一样，它是不好，我们还是比较好，那么我们没有那种迫切性。

　　另外，我国大概从1996年以来也经过多次的降息，现在的利率已经很低了，现在包括我们的外币存款的利率也很低了，比如美元才有百分之二点二几，就是说往下调的空间已经很低了。因此，我国即使降息，其幅度也是有限的。

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