单绪平

　　一、调整与规范中国资本市场的必要性

　　1、国民经济的健康发展需要中国资本市场进行调整与规范。资本市场的健康有序发展能够有效的推动国民经济的发展，但是我国资本市场存在的问题已不能推动国民经济的健康 发展。中国经济发展到今天，资本市场的发展问题已成为经济发展的瓶颈问题之一。首先资本市场不合理的功能定位已不适应国民经济的健康发展。中国资本市场由于主要担负了为国企改革脱因的服务功能，而资本市场配置资源功能、融资功能、交易功能、风险定价评估功能等正当功能相反得不到有效发挥。资本市场正常功能得不到有效发挥的最大弊端就是不利于推进我国的经济结构调整，而经济结构调整则是我国当前和今后一个时期推动经济发展的战略任务；其次资本市场结构的不完善不利于推动国民经济的发展。从资本市场为企业提供完善的服务功能角度分析，资本市场应当是包括风险投资制度、创业板市场和主板市场在内的一个完整体系，从美国的发展经验来看，风险投资制度与创业板市场(NASDAQ)是推动美国新经济发展的关键所在。而我国资本市场结构体系尚不完整，只有一个初具规模的主板市场和很不规范的风险投资制度，不利于促进高新技术产业的成长，从而不利于推进产业的升级换代，推动国民经济发展；再次资本市场上投资银行业的发展滞后不利于推动经济发展。真正意义上的投资银行，在研究产业发展方向，指导上市公司的兼并与收购行为，引导产业的整合与开放方面具有重要作用。而我国的投资银行业却乐于经纪业务和自营业务，在为证券市场上的兼并收购行为提供优质的中介服务方面却无所建树，所以不能推动经济的发展；最后，资本市场的环境问题已不能推动经济的发展。如经济的持续发展迫切需要民间投资的增加，而我国资本市场现阶段不利于民间资本的发展，表现之一就是民营企业上市还有相当困难，上市的只在少数。

　　2、提高上市公司质量，促进上市公司业绩增长需要中国资本市场进行调整与规范。只有作为资本市场稳定与发展基石的上市公司业绩能够稳步增长，资本市场才能健康发展。然而我国上市公司质量不高，业绩不佳，这主要是由以下两个重要的原因造成的，第一个原因就是我国上市公司法人治理结构的不完善，而这其中最核心的问题又是权力制衡机制的缺位。这主要表现在以下三个方面，一是股东大会的作用弱化，中小投资者的利益得不到保护；二是董事会的独立性不强，存在比较严重的大股东控制操纵现象。三是监事会的作用不明显，对董事会及经理层的监督乏力。另外还有一个重要的原因就是退市机制的缺位。退市机制是资源配置机制的有机组成部分，退市机制对证券市场不断的进行吐故纳新的动态调整具有十分重要的作用，同时也有利于上市公司产生有效的约束力和有效的激励，提高上市公司质量。虽然我国《公司法》和《证券法》对上市公司的退出问题均作出了规定，但是由于没有严格的可操作性细则以及由于行政干预等其它体制性、社会性因素，退市机制基本上没发挥多大作用，至今只有PT水仙一家上市公司被摘牌。退市机制不完善的直接后果就是资本市场仅有为国企“圈线”的作用，而不具有配置资源的功能，这既不利于上市公司质量的提高也不利于经济的发展。

　　3、引导正确的投资理念，培育规范合格的机构投资者需要调整与规范中国资本市场。成熟的资本市场是机构投资者在投资者结构中占主导地位。机构投资者占主导地位有利于形成理性的投资理念，减少市场的投机性，这对资本市场的健康发展非常有利。而培养机构投资者是保证投资理念不被投机理念所取代的重要手段，而散户主导型的市场则是“庄家”得以诱多从而形成泡沫的客观条件，在机构投资者主导的市场上，机构投资者之间的博弈使此类事件发生的概率较小。机构投资者的大发展也将使各种股票发生分化，实业突出的股票将因为具有投资价值而成为市场追捧的对象，市场投资理念也将更加理性。然而，现阶段我国证券市场则正是散户主导型的市场，机构投资者的发展还相当滞后，现在市场上在封闭式资金运行不是很理想的情况下，开放式基金也才刚刚起步，社会保险基金以及保险基金的入市则还需要假以时日。所以我国资本市场之所以存在诸多的“炒作”“投机”甚至是“弄虚作假”、“坑蒙拐骗”等违法违规现象这也是与我国机构投资者发展滞后，市场投资理念不理性所造成的，所以我国的资本市场迫切需要进行积极的调整与规范，以发展机构投资者。

　　4、完善对资本市场行为的监管需要中国资本市场进行调整与规范。监管层对资本市场行为制度的有效监管也是一国资本市场成熟的表现。完善对资本市场行为制度的监管尤其是在对市场操纵行为的打击预防方面对确保市场公正以及保护护资者利益具有重要的意义。当前我国资本市场监管层在对资本市场行为制度监管方面还待于进一步加强和完善，这主要体现在对操作市场行为的监管方面。操作市场行为是一种危害极大的证券欺诈行为，它人为地扭曲证券市场的价格形成机制，误导和损害投资公众，打击投资者信心，制造金融风险，有悖于证券市场的公开、公平、公正原则。我国对操纵市场的监管方面存在一系列问题，主要表现在监管层对操纵市场行为监管乏力，被查处的亿安科技、中科创业只是冰山一角，绝大多数操纵市场行为没有得到及时查处，而且操纵市场行为呈屡禁不绝，愈演愈烈之势，其直接后果是广大中小投资者的利益遭受损失，资本市场秩序遭到严重干扰，金融风险加剧。正是基于操纵市场行为的严重后果以及完善对资本市场行为制度监管的严峻形势，中国的资本市场必须进行积极的、主动的、健康的调整。

　　5、促进资本市场的对外开放，逐步与国际接轨需要资本市场进行调整与规范。随着中国加入WTO的日益临近，中国资本市场如何适应WTO的“游戏规则”，促进资本市场的对外开放，逐步与国际接轨便成为发展中国资本市场的一项重要课题。按照WTO的有关条款及中国资本市场开放的进程，高盛(GOLDMAN　SACHS)和巴黎百富勤(BNP PARIBAS PEREGRINE)等权威机构预测，中国人民币资本项目下的可自由兑换将在2006年实现。在此之前，中国资本市场必须完成相应的市场建设和培育工作，这也是我国资本市场在即将加入WTO之际促进资本市场对外开放，逐步与国际接轨过程中必须面对的挑战。在这种挑战面前，如果中国资本市场能够不断走向成熟，那么，中国资本市场在巨大的机遇面前将逐步化解潜在的风险，成长为全球最活跃、最成熟的、最具影响力的市场之一。如果中国资本市场在加入WTO的开放进程中不能走向成熟，那么中国资本市场的振荡将不可避免，甚至是破坏性的振荡。因此中国资本市场在加入WTO之后的过程中相应的市场建设和培育是中国资本市场走向成熟的关键，而建设和培育中国资本市场迫切需要中国资本市场进行积极、主动、健康的调整与规范。

　　二、调整与规范中国资本市场正当其时

　　调整与规范中国资本市场将不可避免带来一系列反复性的振荡。近期的股市下跌就是调整与规范证券市场不可避免带来的影响。从调整与规范中国资本市场，促进中国资本市场走向成熟的角度考虑，此次股市下跌并非坏事。但是股市下跌毕竟将在市场信心、投资者利益、国内需求等方面造成诸多影响，这种影响是否会影响中国经济增长均是经济理论界所密切关注的。笔者认为调整与规范资本市场所导致的股市下调甚至是崩溃不会抑制居民消费，国内需求也不会减少，因为我国财富负面效应相对较小，还不至于影响国内需求。这是基于以下几个方面的考虑。

　　首先中国股市下跌所导致帐面上财富总损失占国内生产总值的比例较小。中国股市从6月份的顶点下跌来看跌幅为15.5%，相对以外汇挂牌交易的B股指数下跌了26.9%，或从5月下旬的顶点下跌40.2%，股价下跌导致中国国内股市总值总共缩水220亿美元，占整个国民生产总值的比例来看仅为2%，相对美国纳斯达克2000年3月以来的下跌损失占国内生产总值15%，以及台湾从2000年5月达到市场顶峰后产生的财富损失达国内生产总值73%，两相比较，中国股市下跌导致的财富损失算是小的。

　　其次，中国家庭流动资产的大部分是在银行储蓄中，不是在股票市场上。中国居民银行储蓄存款达6万亿人民币之多，股票投资相对少得多。据估计，股票投资只占中国居民家庭财产的4%，相对于台湾的23%，美国的超过40%(不包括由寿险和养老金计划进行的间接持股)来说相对小得多。造成这一现状的原因是由我国居民长期形成的传统储蓄观念和投资理财观念尚未成熟所造成的，也正是因为这一点，由于股票投资在中国家庭财产中占比小，中国股市下跌所导致的损失也相对较小，与美国纳斯达克连续一年多下跌以来造成许多亿万富贫变成千万富翁，千万富翁变成百万富翁，百万富翁破产相比较而言，中国投资者也幸运得多。另外一方面中国的中小股东数为2600多万，相对于全国人口来看也是比较小，所以此次调整与规范资本市场所导致的股市下跌不会抑制居民消费，也不会导致国内需求减少。

　　最后，调整与规范中国资本市场所导致的股市下调对企业投资产生的影响也不大。这是因为股市融资在中国对企业来说并不是占主体地位的融资渠道。据中国2000年底的数据显示，中国58%的私营企业是依靠银行贷款、储备资金和外资来进行直接投资，毕竟中国上市企业数毕竟只1100多家相对全国的企业总数来讲只占少数。证券市场融资只占企业投资不利1%的比例，所以作用较小，也不会影响到企业投资。

　　总之现在对中国资本市场进行积极的、主动的，健康的调整与规范不至于产生较大的负面影响，也就是调整与规范中国资本市场机会成本较低。所以现在调整与规范中国资本市场正当其时。

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