姚淑梅/文

　　(一)利率对汇率作用的途径分析

　　利率、汇率与税率是一个国家经济政策的三大支柱，因此，在汇率的决定中，利率的变动对汇率的波动起着非常重要的影响。但是，利率对汇率的作用方向和作用力度则由货币的信用和货币发行国(或地区)的经济状况所决定。具体讲，利率对汇率的作用主要表现以下几方面：

　　1、通过资本流动产生作用。一般来说，提高利率，有助于吸引资金，从而对汇率形成有力的支撑。降低利率，将会引起资金外逃，流入利率高的金融市场，以谋取更高收益，即所谓的套利行为。从理论上讲，通过套利行为，两种货币的近期利率差等于远期汇率差。

　　2、利率通过货币信用对汇率发生作用。如果货币在人们眼中信用度高，即使下调利率，也不会引起资金外逃，反之亦然。以近期美国利率调低为例，当美联储今年连续5次调低利率，全球资金照样流入美国，从而使美元强势毫发未损。原因是人们看好美元，尤其是在三大国际货币中，美元的信用是日元、欧元无法比拟的。

　　3、通过预期发生作用。随着金融全球化的发展，国际资本流动成为引发汇率波动的主要原因，而国际资本流动与一国的经济状况息息相关。而作为调节经济发展周期的重要手段的利率政策，成为人们对经济未来状况的重要预期工具。所以，利率升降有两个主要作用：首先给予人们一个对未来经济状况的预期信号，其次利率变化对经济运行的实际效果。通过这两个作用，形成人们对该种货币的信用判断。而支撑货币信用的是良好的经济状况，只要经济状况好，投资者就不愁没钱赚。此外，只要投资者认为经济状况会好转(这其实是利率政策的信用问题)，他们也会大量投资，在低谷切入，谋求未来经济繁荣的回报，美国近期降息和币值坚挺就是最好的例证。所以，利率主要通过以上两个作用，影响国际资本流动，从而最终影响汇率。至于套利行为，除非利差大得邪乎，一般不会成为汇率波动的原因。而且实践证明，利率差和远期汇率差之间似乎没有等号可言。

　　(二)利率对汇率作用的有效性分析

　　若想利率能够对汇率调节起到有效作用，必须保障利率政策的有效性。

　　1、利率的升降能够有效地调节经济周期。这就需要有健全的市场机制，以有效地对利率信号作出正向反馈。如美联储降息，市场能够准确地预期美国经济经过一段不会太长的时间渡过疲软状态；随着美联储连续较大幅度地降息，市场能够预期经济复苏的时间将会加快。因此，随着降息，大量资金注入美国，支撑了股市和汇市。市场之所以会产生这种预期，是基于历史上美联储运用利率政策调节经济的娴熟技巧及其有效性。而日本2000年8月解除零利率到2001年4月再次恢复零利率，对投资者来说，只能说明日本政府的货币政策对经济的调节空间基本为零，即货币政策无效，从而市场对日本经济的前景持悲观态度，进而使日元兑美元呈现弱势。即使日元偶尔升值，也是一些短期因素造成的，不足以支撑日元。如2001年5月24日，日元兑美元曾一度升高至119。93日元兑1美元，其原因主要是由于欧元过度下跌，推动了日元的升值。但由于日本基本面不好，日元很快下跌。

　　2、央行的独立性和调控能力。如果央行缺乏行使职权的独立性，则央行的信誉就会受损，进而其货币政策的有效性就会受到质疑。进入2001年，美联储开始一系列降息行动，欧洲央行开始坚持不降息，但到5月10日，欧洲央行突然宣布将主导利率下调25个百分点，于是，欧元大跌，到5月23日，欧元已跌至2000年11月欧洲央行入市干预时的水平。欧元大跌，源于人们对欧元区经济的悲观预期。这种悲观预期的主要原因之一是对欧洲央行的利率政策独立性、调控经济的能力产生怀疑。从欧洲央行这次降息可以看出，央行的利率政策不仅受到美国利率政策的牵制，而且受到欧元区各国不同声音的严重干扰，令人们对欧元区未来经济政策的协调产生疑问；当欧洲央行5月10日宣布降息时，其理由是通货膨胀已受到有效控制，价格压力已消失。但随后欧盟统计局5月16日公布的经济数据表明，4月份欧元区通胀率高达2.9%，达到1999年欧洲单一货币政策实施以来的最高点。这不仅令人们对欧洲央行降息的依据产生怀疑，使欧洲央行的信誉受到较大损伤。以上两方面的原因使人们对欧元区调整经济的能力缺乏信任，从而对欧元信心不足，造成欧元的一路下滑。