6亿身家李东生领衔：国企经营者变身亿万富豪_财富人物职场_财经纵横

6亿身家李东生领衔：国企经营者变身亿万富豪

http://finance.sina.com.cn 2004年01月10日 14:36 21世纪经济报道

　　本报记者朱平豆见习记者尤依露

　　上海报道

　　李东生及其团队是富豪吗？这原来是个谜。

　　李东生及其团队是拥有多少个人资产的富豪？这原来更是个谜。

　　然而，随着TCL集团的整体上市，这个谜终于解开了。

　　谜团被解于李东生及其团队所持有的集团股票——这个TCL集团原来的绝对秘密。招股说明书上明示，李东生拥有集团144521730股股份，占“本公司发行前股本总额9.08%”。若按每股发行价4.26元计算，李的个人资产已经达到了6.16亿元，要是算上新股上市平均38%的涨幅，李的身家更将一跃达到8.50亿元。

　　一个新的亿万富豪，在中国浮出水面。而且，这次浮出水面的新富豪并非李东生一个，而是一群！

　　紧随李东生后的，还有数位亿万富翁杨利、袁信成、郑传烈、吕忠丽，以及数百位百万富翁黎健生、吴士宏、吴柯、胡秋生、高孝先等。

　　TCL集团整体上市，这不仅仅是一个财富的符号，更重要的是，它标志着，一群原先在国企中打拼的人，以自已的智慧，以及可以昭示于天下的路径，成为中国另类的富豪团队。决心与智慧

　　1月8日晚，TCL集团股票申购日的第二天，记者拨通了TCL集团董事会秘书陈华明的电话，对于上市让李东生及TCL管理层一夜暴富的说法，陈华明不以为然——“这都是根据招股说明书可以算出来的数据，上面写得清清楚楚有多少股，我不想多说什么。”

　　路演一结束，李东生就马不停蹄地奔赴美国。陈华明不愿透露李此次行程的目的，只是告诉记者，1月5日、6日路演后情况非常好，今天已经冻结了不少资金。

　　1月13日，TCL将公布申购的中签结果，这将代表TCL通讯换股的正式完成。而换股发行的新股将与TCL集团公开发行的新股申请同时挂牌交易。在公开发行完成后，TCL集团要向交易所提出申请，由于深交所1月19日即开始休市，TCL集团上市“最早也要在春节以后”。

　　1997年下半年的某一天或任何一天，李东生不可能想到他会成就7年后的今天——坐拥数亿资产。

　　当时，取代退休的张济时出任TCL董事长兼总经理才一年余的李东生，在深思如何在这个20世纪80年代初成长起来的新型国企中，改变100%国有控股的现状，实现产权制度的改革，为企业的持续发展增加动力。深思的结果是：改制，势在必行！

　　李东生及其团队几乎是豪赌：以企业的增量资产作为管理层股权激励的指标，这不仅在全国独一无二，也具有极大的危险。他与市政府签订了为期5年的授权经营协议：核定当时TCL的净资产为3亿多元，每年企业净资产回报率不得低于10%。如增长在10%-25%，管理层可获得其中的15%；增长25%-40%，管理层可得其中的30%；增长40%以上，管理层可得其中的45%。作为第一责任人，李需交50万元风险抵押金。李现金不够，只好把自己和父亲的房子也做了抵押──不成功，便成仁！

　　5年后，李东生交出了一张大家都难以想象的答卷：5年来TCL的国有资产增长了2倍多。地方政府除每年分红1亿多元外，享受的税收从1亿增加到7亿多2001年TCL完税近11亿元，其中惠州当地实现7亿多　。与其同步增长的是，通过增量的分配及股权认购1999年，TCL给员工发认股权证，鼓励员工持股，员工总计拿出1.3亿元认购股权　，员工和管理层持股达42%，其中管理层占25%。

　　根据TCL集团的招股说明书披露的资料，李东生及其团队，以及众多职工成为大小不等的富翁。对此，在路演中，李东生的回答是：“我个人没有那么多资产，我最大的理想是和同事们一起，把TCL做成中国最有竞争力的世界级企业。”换股上市开先河

　　两年磨一剑。在路演现场，主承销商中金公司投资银行部执行总经理滕威林先生不无感慨：“TCL集团上市的方案是从两年前就开始做了，前前后后光是方案就易稿20多次。”

　　TCL换股上市甫一亮相，立即受到业界极大关注，赞成者有之，而诟其病者认为，虽然在定价上(以21.15元折让)TCL充分考虑了中小股东的利益，但换股比例等并没有公告，更重要的是，中小投资者在是否愿意换股上，原则上讲是被强制的——这便极有可能损害他们的利益。

　　尽管如此，TCL换股上市还是受到了投资者的追捧。

　　10月9日、10日，TCL通讯股价连续涨停，股价达到22.07元，超出换股价4.3%。从10月13日至11月20日，TCL通讯在获利盘的卖压下逐渐走低至21.36元，在21.15元至22.51元的区间波动。随后，TCL通讯陆续发布了债权担保承诺，商务部批准吸收合并、法人股股权转让等公告，市场的信心重新提升。同时11月下旬大市逐步回暖，TCL通讯的股价持续攀升，12月25日收盘达24.85元，高于换股价(21.15元)17.49%。

　　在1月3日公布的招股说明书中，首次公开了此次换股上市的折股比例——事实证明，这一比例是得到广大中小投资者认可的。1月6日，TCL通讯最后一个独立交易日，股票收盘价定格在27.34元上；至今也没有听说有投资者对被强制换股提出抗议的。可见TCL集团主观上、客观上均充分考虑了中小投资者的利益。

　　分析人士认为，参与换股还是有利可图的。按24.85元的成本计算，换成TCL集团后的每股成本不过5.00元，在生产家电和移动通信产品的股票中，绝对价格并不高，15.97倍的市盈率在目前市场上也属偏低水平，而且新股上市一般都有一定溢价。此外，TCL集团通过吸收合并实现整体上市，在国内证券市场是一个创举，按照国内市场“炒先”的惯例，该股上市后将会受到追捧。因此，持有比卖出更合算。或许这就是TCL集团在换股上市前受到追捧的原因。

　　然而，TCL集团换股上市，还是存在着缺陷。这给TCL换股上市留下了遗憾。“TCL吸收合并方案的创新意义毋庸置疑，但如果能更严谨、科学地设计交易方案，就可克服种种缺陷，避免市场投机，引导投资者理性投资，市场影响也将更为深远。”一位资深证券分析人士如此评论。

　　此外，市场普遍认为，集团上市对持股的TCL管理层和职工是有利可图的。比如，通过集团上市为管理层持有的股份找到一条变现的通路，同时，发行的溢价本身会增加持股的价值，也为将来的变现找到一个好的价格，从而实现了集团股东与TCL通讯中小投资者的双赢。

　　然而，李东生对此却不以为然，“公司管理层在此次上市中没有直接受益，只有企业发展了，管理层最终才能受益，上市本身并不给管理层带来收益”。一场豪赌？

　　撇开一切外在的因素，整体上市对TCL集团本身到底意味着什么？

　　国内投行业资深人士指出：TCL集团上市把集团的所有业务和资产都放到一个上市公司中，而这些业务所处的阶段、赢利能力和发展前景各不相同，一起上市会产生一系列问题：

　　1.全部一起上市在公司定价、发行市盈率的确定上有困难，很难做出合理的定价，使市场无法对公司合理定价，而无论高估或低估对公司都不好。

　　2.上市后，也会造成融资政策、股利政策等资本市场运作行为的不协调。目前赢利能力很强的手机业务本来可以以较高的市盈率上市，而一起上市市盈率会受到一些赢利能力弱、前景不好的业务的影响。

　　3.亏损业务没有剥离，这样降低了每股收益，降低了发行价格。其实把亏损业务剥离后，筹资规模不会减小。其实可以等到以后亏损业务有起色了，上市公司再行收购……

　　国内一些投行研究资料认为，从TCL的产业状况看，集团业务涉及多媒体电子、通讯、家电、信息、电工等六大产业群，但效益最好的是手机业务。扣除TCL国际电工和TCL通讯两家上市公司持有的TCL移动股权享受的收益，TCL集团公司年收益率逐年下滑，而TCL移动手机毛利率已从2001年度的33%跌到2002年度的27%，一直下滑到2003年中期的21.08%。但TCL的一位人士向本报记者透露，TCL手机今年的总利润是持平的。而陈华明解释说，TCL集团近年来的支柱产业为手机、彩电，在彩电业近年来一直非常不景气的情况下，TCL集团的彩电也从来没有亏损过，最少的利润也有2.5亿，除有一年利润率是下降的外，均没有下降过，而2002年税后利润是4.5亿。而国际电工、美卡的利润率更是超过手机与彩电，“只是在集团整个业务中，所占比重不占主导地位，但将来会逐渐做大，即使是电脑，今年也将有3000万的净利润”。

　　似乎是为了回应人们的各种忧虑，换股上市前后，TCL集团动作连连。TCL集团接连不断传出与飞利浦等跨国公司合作，以及收购德国施耐德等公司的消息，已非常明显表露出，TCL集团要走国际联合与国际扩张道路的图谋。

　　而2003年11月3日，宣布TCL集团上市后的1个多月后，TCL又一次把自己放在媒体的聚光灯下。这次是TCL与法国汤姆森集团的合作协定，两个家电巨头将组建合资公司，联合生产电视和DVD影碟机。其中，汤姆森占合资公司33%的股份，TCL占67%，合并后的TCL-汤姆森电子集团公司将成为世界最大的电视机生产厂家。

　　不难看出，TCL集团在上市后，将把彩电的国际化突破作为其新的利润增长点。走通此路，不仅可以避免反倾销的陷阱，更可避开国内价格竞争的恶性循环。

　　李东生又把自己置于不成功便成仁的位置上，一场豪赌，正如他1996年与惠州市政府签订授权经营的协议一般──如果做不好，前功尽弃。

　　这场豪赌，李东生你能赢吗？

　　新闻回放

　　早在2003年2月17日，本报所作的《TCL集团密谋“换股”上市大小股东利益博弈能否“双赢”？》在新闻界首次对TCL集团换股上市计划进行了全面的披露，并对大小股东博弈进行了详细的分析，但旋即TCL通讯便停牌，发布公告予以否认。然而半余年后，TCL最终公布的上市方案与本报的报道基本一致。

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