吴晓求：资本市场发展取决于结构性变化

　　在中国资本市场高峰论坛上，中国人民大学教授吴晓求说，中国的资本市场结构要进行根本性的转化才能进一步发展。这是我们目前面临的最大的难题。他说，我们这个市场结构带有比较浓的计划经济色彩，包括它的发行上市、交易退出、信息披露等等，和国际化都有很大差距。因此将要花五年时间进行结构性的转化。

　　结构性的转化主要是在五个方面。

　　第一，对目前的股权流动性的结构要进行转化。我们目前的资本市场是三分之一流动，三分之二不流动的结构。这种结构实际上使我们整个资本市场的信息出现了失真。比如股价就是失真的。它是一个不真实的价格，是一个只代表着三分之一资产的价格。

　　而且它有很多预期的前提，信息系统也受到了影响，使得我们几乎所有的投资人，包括中小投资人，也包括控股股东的行为都出现了扭曲。在这样一种分割的市场中，控股股东显然不会关心流通股的价值，而且业绩好坏有时对他的关系不大。控股股东一般不关心流通股东的利益，业绩的好坏，最后能够实现这种异价的是流通的股东。所以股本结构的转型是最重要的。

　　第二，面对结构性的转型，投资者的结构必须转型。没有多元化、市场化的资金管道，资本市场不可能发展起来，只是一般的投资人从储蓄里面拿出钱来买股票，这不可能发展市场，所以必须创造条件，这样的市场才能发展起来，这样的竞争体制才能具有流动性。这就是说，一方面我们的各种基金要发展起来，包括证券投资基金，也包括商业保险基金，也包括社保基金，以后成熟了，可能还要发展对冲基金。

　　第三，资金结构的转型，必须建立多元化的资金管道。

　　第四，投资产品结构的转型。我们现在的投资比较扁平，没有厚度，市场没有厚度，产品也没有厚度。

　　第五，产业结构的转型，因为历史原因，我们的资本市场上的传统产业太多。很难指望这样一种产业为主体的资本市场，会有持续的增长。实际上在这五年中，我们的根本任务是这种结构的转型。

　　吴晓求认为，转型面临三大障碍。

　　其一，市场流动性结构，能不能顺利地转型，这就是非流通股的安排问题，设计问题，这是目前最大的一个障碍。市场泡沫始终是使人们认识上的一个困惑。这个泡沫在哪里？吴晓求说，它不在流通股的价格上，而是在非流通股的股本数量上，这部分出现了巨大的泡沫。有三分之二，即两倍于流通股的非流通股，它的资产价格根本没那么多。把泡沫想错了地方，在目标设计时就有问题，要想办法消除泡沫，更重要的是在非流通股的股本数量上。

　　其二，能不能实现多元化的市场资金管道，能不能分散市场风险。这也是我们的大障碍。

　　其三，市场的透明度。公司业绩，透明度是一个全球的问题，中国只不过更加严重而已。市场透明度影响了我们市场的发展，做假帐，操纵市场，虚假陈述，除了这些外，我们还有一个公司高层的道德危机问题。中国的上市公司，包括非上市公司，相当多地存在道德危机。比如赚了钱他想方设法地发奖金，最后股东的收益是每股一分钱。公司亏损了，董事长、总经理、总裁还要拿两百万的收入，从法律上说，它不违反什么，但这里显然存在道德问题。上市公司的业绩没有有效地提高，这始终是一个谜。我们的资金在不断地向上市公司流入，但是上市公司的业绩却没有有效地改善。比如一个上市公司，没上市之前，每股是四毛钱，上市筹集了五个亿的现金，可还是告诉大家，摊薄之后剩三毛了。五个亿的现金怎么能是没有成长呢？从今天看来，比透明度更严重的可能在于公司管理层上的道德问题。如果没有一个很好的信用市场，经理也不会把公司看得太重的，他在这里搞不好仍然会换一个地方。吴晓求最后说，从短期来看，我们面临着很大的问题。从长远来看，这个市场还是有希望的。因为过去一百年中的经验证明，资本市场是持续成长的。