耶鲁大学教授希勒预测股市的未来

　　——大卫.亨利

　　纽约—您现在是不是正在被股市所困饶？您现在是不是因为过多地依靠投资组合的收益来支付养老金和学费而感到忧心忡忡？如果是这样的话，当你读完耶鲁大学经济学家罗伯特，希勒撰写的，由普林斯顿大学出版社出版的新书《非理性繁荣》，你将会豁然开朗。

　　这本书将于今年四月份与读者见面，在这之后的几周里这本书将会引起广泛的评论。

　　希勒阐述了目前的市场是如何像一个自然的庞氏机制一样来作用的，也就是说投资者如何以借新还旧的方式来进行投资活动的。他最大的创新之处在于他抨击了以往被人们普遍接受的观点，即股票已经成为并将继续成为最好的投资方式，即使在现在股市不正常地狂涨的情况下也不例外。

　　到2020年道指将涨到10000，希勒认为：“不确定性是存在的，但是这是个很好的预测”从现在到2020年，他认为股市可能会丧失近一半的价值，或者说大约所有美国房产的价值。

　　如果你想在20年的时间里从股市中获取利益的话，希勒建议你把年收益率的预期定在0%到1%之间。希勒建议人们提高自己的储蓄率，并投资于保值债券和房地产。他希望大学和基金会谨慎对待他们的捐款，虽然希勒并没有提出建议，但是家长们或许应该告诉他们的孩子关于社区大学的有益之处。

　　希勒把1990年的牛市与1901，1929，1966年的股市繁荣期进行了比较。这些年是从1881年以来股票价值达到顶峰的年份。

　　1901年的股峰之后，随之而来的是股市的逐渐衰退，在这其中，红利成了收益的主要来源。20年后，投资者的平均年收益达到负0.2%。1929年的崩盘之后出现了令人振奋的反弹，使得这次崩盘看起来像是一次逢低买入的机会，而两年的股市下滑之后出现了更可怕的损失。20年后，年平均收益率达到0.4%。从1966年的股峰之后，20年后的平均年收益率达到1.9%。这次的股峰的前景会更遭，能够帮助抵消价格下降的红利只有1.2%，远低于以前达到股峰时的红利的大小。

　　当然，有人会针对希勒所用来衡量价值的市盈率方面来攻击他。他所使用的收益值是使用了过去十年的收益的平均值。有些人认为以这个标准来衡量就好像看着汽车的后视镜来开车。

　　华尔街通常会通过一年或两年后的收益来确定股价。牛市的支持者认为这样做就不会坐失因新技术而带来的生产力提高所带来的益处。

　　希勒认为华尔街一向过于乐观，尤其是在收益值一路攀升之后。而且，如果使用近期的收益或者一年之后的收益，最近的市盈率仍然处在1929年的水平上。

　　希勒的非理性繁荣来自于格林斯潘当道指达到6000时在1996年12月5号发表的演讲。他在联储召集专家讨论的两天前就和格林斯潘讨论过非理性问题。希勒说即使道指达到10000点也不能说他是错的。他的论证是今后五年或十年的时间范畴。从那时开始许多股票都开始保持停滞不前了，虽然整个股值在高科技股的带动下保持攀升。

　　令人惊讶的是，希勒想减弱人们对股市信心的目标却来源于他的一位宾洲大学的朋友,杰瑞米.赛格尔的一本书，《股票的长期发展》。赛格尔鼓励希勒写书，他说希勒善于描述投资者的心理，而这种心理使得高科技股疯狂地增长，但是赛格尔补充道：“我对市场整体很满意。”然而，赛格尔同样建议投资者在购买股票的同时也要投资于保值债券和房地产。股票市场收益为零是否存在一个15年或20年长短的周期呢？“当然”赛格尔回答。