图说美国共同基金发展状况及趋势

　　文/新浪财经专栏作家 代宏坤[微博]

　　虽然我们与美国基金业所处的发展阶段、市场环境和监管体系都不一样，并不能完全的模仿，但是，作为全球基金业发展标杆的美国投资公司的行业动态，对于国内基金业的发展仍具有重要的参考意义。

　　2013年4月30日，美国投资公司协会(ICI)发布了2013年度投资公司行业发展报告(2013Investment Company Fact Book)，该报告分析了美国投资公司行业的现状和发展趋势。本文在第一时间摘录该报告中的部分图表，并进行简要的解读，供国内业界人士及基金投资者了解相关的信息。虽然我们与美国基金所处的发展阶段、市场环境和监管体系都不一样，并不能完全的模仿，但是，作为全球基金业发展标杆的美国投资公司的行业动态，对于国内基金业的发展仍具有重要的参考意义，也可借以了解我们与成熟市场基金业发展的差距，找到未来发展的方向。(注：本文图表、数据均来自美国2013 Investment Company Fact Book)

　　表：关键数据总览：

　　解读：美国共同基金的规模占全球半数，共同基金是美国市场上主要的金融投资工具、最大的机构投资者，美国近半数的家庭投资共同基金。相比之下，国内基金仅占全球约1.5%的份额，与我国经济规模不相称，但是也表明未来发展潜力巨大。

图1.2：美国家庭金融资产投入到投资公司中的比重

　　解读：美国投资者是信任基金的，美国家庭的金融资产投入到投资公司中的比重一直在增长，2012年美国家庭金融资产的23%由投资公司持有。所谓的投资公司包括了共同基金、ETF、封闭基金、单位投资信托四类集合投资工具。

图1.3：美国家庭年度净投入基金、债券和股票的金额

　　解读：美国家庭对于直接持有股票的需求一直在下降，而更倾向于通过注册的投资公司来间接的持有股票。2012年，家庭投入投资公司的资金增加了4820亿美元，而直接投入股票的资金减少了2990亿美元，直接投入债券的资金减少了510亿美元。这些数据也表明美国家庭是信任投资公司的，更乐意通过投资公司而不是直接参与二级市场。相比较而言，国内投资者更愿意直接投资，对基金的信任度还不高，基金作为投资工具的价值还有待公众的认识。

图1.5：投资公司持有证券的比重

　　解读：投资公司总共持有28%的美国股票资产，其中共同基金持有24%。过去的20年，投资公司一直是美国金融市场上的最大机构投资者。而国内基金对市场的影响力每况愈下，2012年底，公募基金所持股票市值仅占A股流通市值的7.58%。机构投资者的发展还任重道远，随着公募基金对各类金融机构的放开，这种局面可能会逐步得到改善。

图1.6：约四分之三的基金管理人是独立基金顾问

　　解读：美国各种金融机构都发行注册基金(即公募基金)。在2012年底，76%的公募基金管理人为独立顾问公司，管理着投资公司总资产的63%；5%的基金管理人为保险公司；6%的管理人为银行或储蓄机构；2%的管理人为证券经纪公司；10%为非美顾问公司。可以看出，独立的基金管理公司仍然是主角。在国内多种金融机构可担任公募基金的管理人之后，基金管理公司的优势仍然是明显的，这种格局不会改变。

图1.7：基金发起人的数量

　　解读：776家金融公司在美国市场上为基金投资者提供投资管理服务。市场的进入壁垒较低，但是竞争的压力又使得一些公司退出，从而达致基本的平衡。2012年，62家机构进入，39家退出。国内公募基金领域逐步放开，基金公司和其他将发行公募基金的金融机构会快速的增加，目前还处于壁垒降低后的进入阶段和竞争逐步激烈的阶段。

图1.9：年度离开和进入行业的共同基金数量

　　解读：美国市场激烈的竞争使得基金的成立和退出成为常态。2012年，新成立的共同基金为628只，合并的数量为197只，清算的为296只。在国内基金数量已突破1000只，以及基金设立的门槛降低后，基金的合并与清算成了回避不了的问题，预计在新基金法实施后，会逐渐进入操作状态，有进有退的动态市场才是健康的，用平常心来对待。

图2.1：美国是世界最大的共同基金市场

　　解读：美国共同基金规模约占世界半数，产品结构相对均衡，股票型基金占45%(其中投资其国内股票的占33%)，债券基金占26%，货币基金占21%，混合基金占8%。从国内的情况来看，目前产品结构得到了极大的改善，偏股型基金的比重在逐步下降，债券基金、货币基金的比重提升较快。在《公募基金管理办法》中，提升了股票基金的最低仓位、降低了债券基金的杠杆，使得各种类型的基金更加明晰。

图2.2:排名靠前的共同基金管理人所占的份额

　　解读：美国市场较为稳定，虽然市场高度竞争，但是前5大基金公司占据了40%的份额，前10大公司占据了53%的份额，这样的结构已经持续了很多年，预计未来也会维持这样的结构。国内基金的市场结构与此类似，在国内公募基金进入壁垒降低后，竞争日趋激烈，但是基金公司会分化，强者恒强的态势会持续，中小公司突围变得不容易。

图2.3：年度净流入共同基金的金额

　　解读：金融危机后，美国投资者对于长期投资基金(股票基金、债券基金、混合基金)的需求增加，资金从短期投资的货币基金中，持续的流入到了长期投资的基金中。2012年，净流入长期投资基金(股票基金、债券基金、混合基金)的资金达1960亿美元，这跟美国市场在金融危机后表现有关系，美国股票市场已经完全收复了金融危机后的跌幅。相反，国内的市场一直低迷，这也是这几年来资金流出股票基金，进入银行理财产品和货币基金的原因。

图2.5：股票基金换手率

　　解读：2012年，美国股票基金经资产加权的换手率为48%(相当于约两年调仓一次)，半数股票基金的换手率在26%以下。国内股票基金和混合基金2012年的换手率在200%以上(相当于半年调仓一次)。

图2.9：FOF的数量和规模

　　解读：美国共同基金FOF在过去10年里快速增长，2012年底，FOF的数量达1156只，管理的资产规模达到1.28万亿美元，其中60%的资金流入目标日期基金和目标风险基金。在国内公募基金放开发行FOF后，这类产品具有较大的发展空间，先期可能是大型基金公司从完善产品线的角度进行布局。

图2.12: 33%的指数基金资产投入到了跟踪S&P500的指数基金中

　　解读：美国市场指数基金中33%的资产跟踪S&P500指数，这表明虽然跟踪不同指数的指数基金很多，但是分化很严重，市场认同的是少数的主流指数。目前，国内指数基金的发展步伐较快，但是新发产品并不必去追求覆盖新的指数，把重点放在主流的指数上即可。在这方面，“二八原理”得到了体现，即80%的资产规模会集中在20%的指数上，重要的总是少数。

图3.1：ETFs的数量和资产

　　解读：美国ETF经历了快速的成长，到2012年底，ETF数量达到了1194只，管理资产规模超过了1.3万亿美元。主要的ETF产品都在《1940年投资公司法案》下注册。约9%的ETF资产不在《1940年投资公司法案》下注册，这类ETF主要投资大宗商品、货币、期货。国内ETF发展的速度也较快，跟踪各种投资标的的产品也逐渐上市，如何让投资者理解，是国内ETF未来发展的关键所在。

图3.7：商品和行业ETF的数量占比

　　解读：美国市场商品和行业ETF的数量在2012年底已达301只，商品ETF的数量和管理的资产规模所占比重最大。各种类型ETF产品的丰富，为资产配置提供了便捷的工具。随着国内行业ETF和商品ETF的发展，资产配置的理念应逐步为投资者所接受，交易所不仅是炒股的平台。

图5.1：1990年以来共同基金费率显著下降

　　解读：过去的20多年，美国各类基金的费率(Expense ratio)呈显著的下降趋势。2012年，股票基金的平均费率为77个基点(0.77%)；混合基金的平均费率为79个基点，债券基金为61基点。规模经济效应明显。对比来看，国内基金的费率还相对较高，从投资者利益的角度出发，降低费率会是国内基金未来长期要面对的话题。

图5.6：主动管理基金和指数基金的费率

　　解读：从趋势上看，美国主动管理的基金和被动管理的基金费率都在缓慢下降，指数基金的费率显著的低于主动管理的基金。主动管理的股票基金的平均费率为92个基点，而指数基金的平均费率仅为13个基点。在未来国内基金费率逐步降低的过程中，指数基金可能会首先进行调整，目前，国内一些大型基金公司已经有所作为。

图6.13: 80%的持有共同基金的家庭对基金有信心

　　解读：美国的基金得到了投资者的普遍信任。2012年的调查表明，80%的基金持有人对基金实现他们的投资目标有信心。可以说，美国基金业通过长期的发展，为投资者做出了贡献，也塑造了自身的良好声誉。国内没有这样的调查，但是可以预期国内类似这样调查的结果肯定不好看，国内基金的发展还任重道远。找到差距、找到方向，此为标杆的意义。

　　(本文作者介绍：上海证券基金评价研究中心，首席分析师。复旦大学博士后、四川大学管理学博士。)

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