夏寅

　　春江水暖鸭先知。

　　在郭树清的系列新政中，场外市场是热点之一。面对诱人的制度红利，创投们的触手早已伸出。

　　“两会”期间，郭树清对场外市场建设的最新表述是：场外市场一定会推，相关实施方案的时间表待定。这跟年初郭树清在证券期货系统监管工作上表述的“以柜台交易为基础，加快建立统一监管的场外交易市场”的定调基本一致。

　　其间，郭树清对《人民日报》专访中也提及多层次体系建设中场外市场的架构设计。其中提到“要重点考虑知识和技术创新型企业、现代农业企业、小型微型企业的特征，做出有针对性的制度安排”。

　　随着场外市场建设的推进，创投们开始瞄上“中小微”企业。

　　每一次制度的创新，都会带来相应的暴富机会，在新三板发生的故事，就是一个很好的榜样。

　　新三板盛宴

　　作为国内场外市场的雏形，历经6年的新三板无疑是创投机构“造富”的聚集之地。

　　截至2012年3月9日，新三板先后已有107家企业挂牌。其中久其软件(002279.SZ)、北陆药业(300016.SZ)、世纪瑞尔(300150.SZ)、佳讯飞鸿(300213.SZ)、紫光华宇(300271.SZ)5家新三板企业已成功“转板”中小板或创业板，除佳讯飞鸿外，其余皆早在2006年就登入新三板。

　　而对于早期投资“转板”企业的创投机构，亦获得了颇为丰厚的回报。

　　首家新三板“转板”企业久其软件于2009年8月11日登入中小板，但其股东多为“元老级”公司自然人，创投机构并未提前入股而无缘第一场“转板”盛宴。

　　久其软件发行价27元，发行市盈率为36倍，其股价首日大涨108.48%，而一年之后的解禁期，仍较其发行价有70%之上的涨幅。

　　创投错过了久其软件，但是没有错失北陆药业。

　　北陆药业的创投机构颇具实力，为北京国资下属企业北京科技风险投资股份有限公司(以下简称北京科技风投)。

　　北京科技风投注册成立于1998年，注册资本为4.65亿元，专门对高新科技企业进行投资及投资管理和咨询，其股东为北京市国有资产经营有限责任公司(持股62.37%)、中青创益投资管理有限公司(持股26.88%)、北京市海淀区国有资产投资经营公司(持股10.75%)。

　　其实，北京科技风投为北陆药业最早(1999年)的发起人之一，而北陆药业上市后，北京科技风投持有其1434.65万股，占比14.46%。

　　作为首批创业板上市企业，北陆药业首日大涨99.32%，对应北京科技风投的持股市值达5.11亿元；截至2011年末，北京科技风持股2292.48万股(除权后)，比例达15.01%，持股市值仍约有2亿元。

　　世纪瑞尔不仅仅是国有创投的盛宴，“草根”创投亦掘取了一桶金。

　　除国资背景的国投高科技投资有限公司参与2009年世纪瑞尔定向增资外，当时还名不见经传的“启迪系”创投扎堆入股，包括北京启迪明德创业投资有限公司(以下简称启迪明德)、清华大学教育基金会、启迪中海创业投资有限公司(以下简称启迪中海)各认购100万股、100万股和214.86万股，对应出资额为435万元、435万元和934.65万元。

　　启迪明德与启迪中海的实际控制人为清华大学教育基金会。

　　其实，启迪中海早于2006年11月以4.8元/股的价格投资了世纪瑞尔75万股，合计360万元。

　　世纪瑞尔登入创业板后，三只“启迪系”创投基金所持股份最大的账面价值达3.62亿元，是其合计入股成本2164.65万元的17倍。

　　但无奈的是，“启迪系”创投的限售期达3年，截至目前，对应的持股市值已缩水至1.12亿元。

　　据统计，“启迪系”创投在新三板投资的挂牌企业除世纪瑞尔外，另有联飞翔(430037)、诺斯兰德(430047)、德鑫物联(430074)。而目前“启迪系”还包括启迪汇德创业投资基金。

　　除了前述5家已成功“转板”的新三板企业外，博晖创新(430012)也已于2012年2月28日通过了证监会创业板发审会。

　　同时，世纪东方(430043)、安控科技(430030)、东土科技(430045)已暂停报价转让，证监会已受理其在创业板IPO的申请。另据国联证券统计数据，康斯特(430040)、中海阳(430065)、金和软件(430024)“转板”亦获股东会议通过。

　　这些“转板预备队”中，亦不乏眼熟的创投机构。如投资神农大丰(300189.SZ)的深圳红岭创业投资企业(有限合伙，以下简称红岭创投)亦现身世纪东方。

　　据悉，红岭创投于2010年上半年通过中关村交易报价系统以5元/股价格入股300万股，若世纪东方成功发行，红岭创投亦能再下一城。

　　相比渐入创投“丰收期”的新三板，稍晚建设的地方OTC市场或还时机未到。

　　于2008年开业的天津股权交易所目前已有137家企业挂牌(超过新三板107家)，但还未有一家企业顺利“转板”；而雏形刚现的重庆、上海的柜台交易市场则更没到“收割”季节。

　　谁将是主力军？

　　随着场外市场的火热推进，创投们对该市场充满期待。

　　有熟悉场外市场人士对记者称，“成熟发达的资本市场，场外市场应该是规模最大的，而国内恰恰相反，场内市场(主板、中小板、创业板)占了99%，而场外市场发展严重滞后。”

　　对于场外市场的投资机会，上海一家创投机构的高管表示乐观，“未来10年随着国内场外市场的建设，地方OTC平台的建立以及配套政策的落实，对挂牌中小企业进行风险投资规模也会水涨船高。”

　　“目前全国场外市场如何建设尚不明朗，但对于提前布局的创投机构一定有资源积累优势，政策条件一旦成熟就有机会成为场外市场的主力军。”前述创投机构高管如是表示。

　　其实，经过新三板6年的发展以及目前地方柜台市场的逐个起步，一些场外市场的创投机构已成了“老面孔”。

　　据记者不完全统计，在新三板的定增项目中，一家机构参与两个或两个定增项目以上不下20家，如上海宝亨资产管理有限公司参与了鼎普科技(430036)和中海阳(430065)的定增。

　　而辽宁中鼎企业发展股份有限责任公司(以下简称辽宁中鼎)涉足中讯四方(430075)和首都在线(430071)、中海阳等项目。

　　值得关注的是，北京金慧丰投资管理有限公司(以下简称北京金慧丰)和北京慧识金投资咨询有限公司(以下简称北京慧识金)经常联手出战，如投资鼎普科技和首都在线，而单独出现的项目有中讯四方、现代农装、中海阳、东宝亿通等。

　　事实上，随着统一监管的场外市场建设的推进，具有新三板投资经营的创投机构已瞄准了地方OTC市场。

　　一位熟悉新三板业务的券商人士对记者称，“新三板发展最大的瓶颈在于局限于北京中关村一隅之地，容量有限；去年新三板扩容方案未能通过而以各地柜台交易市场为基础来建设场外市场成了主基调，无论是新三板的券商还是投资机构都会有所反应。”

　　2012年2月15日，俗称“沪版OTC”的上海股权托管交易中心(以下简称上海股交中心)开业，首批挂牌企业有19家。

　　在19家挂牌企业中，其实多数在挂牌前已有融资扩股，而参与定增的投资者便有熟悉的新三板创投机构的身影。

　　由刘龙九掌舵的上海天一投资咨询发展有限公司(以下简称“天一投资”)便是最大的投资者，上海股交中心首批19家企业中天一投资持股达4家，分别是保罗生物(100009)、汉盛海装(100006)、康捷保(100003)和中加飞机(100018)。

　　北京金慧丰和北京慧识金亦再次牵手出现在中加飞机，同时，金慧丰还持股了康纶纤维(100005)；而前述新三板“投资常客”辽宁中鼎在首批挂牌企业中斩获包括保罗生物和汉盛海装。

　　另还有多家创投机构同时拥有新三板和上海股交中心的项目，如上海瑞昌投资有限公司参与新三板的中海阳的定增，也投资了保罗生物；河北汇富亿通创业投资有限公司现身新三板中讯四方定增名单，同时也狙击了保罗生物。

　　电虎科技(100015)的股东上海宝亨资产管理有限公司、汉盛海装的股东上海汇山富投资管理有限公司、上海安防(100002)的股东上海鼎晶投资中心等均为新三板定增项目的熟悉身影。

　　对于创投机构布局，前述创投机构人士也进一步表示，“提前布局不等于盲目投资，项目并非拿来就投，越多越好。”

　　前述熟悉新三板的券商人士表

　　示，“地方柜台交易市场门槛较低，挂牌的企业会越来越多，低门槛下挂牌企业资质也鱼龙混杂，这毕竟是最底层次的资本市场；作为投资者也需要有一定的风险承受能力，哪怕专业的机构投资者也会有亏损的项目。”

　　金矿还是梦魇？

　　场外市场是创投机构掘金之地，但是如果投资不慎，也可能会是梦魇之地。

　　一位PE人士对记者表示，“场外市场给予刚孵化的企业融资平台，对这些企业的投资一般是首轮的风险投资，具有较高的风险。”

　　据记者统计，新三板最早挂牌的10家企业中，除了世纪瑞尔、北陆药业、久其软件、紫光华宇4家已成功“转板”，但另有6家则还没有具体“转板”时间表，而参与投资的创投机构亦只能煎熬等待。

　　现代农装(430010)成了诸多“大佬级”创投机构的聚集之地，但至今也未能通过IPO“摘果”。

　　2008年，现代农装的定增吸引了天一投资和上海奥锐万嘉创业投资有限公司(以下简称“奥锐万嘉”)的入股。天一投资和奥锐万嘉的法定代表人是中国证券业早期的风云人物刘龙九和阚治东(微博)。两机构分别以5.5元/股的价格认购了288万股和200万股。

　　现代农装2011年的定增则是受到了北京中关村发展集团股份有限公司、北京惠农投资基金和北京农业产业投资基金等重量级机构的青睐。

　　近三年现代农装业绩稳定，这些投资机构通过IPO退出获利或只是时间的煎熬；但对于业绩起伏的北京时代(430003)，其投资者的预期回报有更多不确定性。

　　北京时代(430003)先后实施三次定增，成都创业投资管理有限公司和上海天晟投资管理有限公司两创投机构参与了2007年1月第一次定增，而 2009年和2011年北京时代再次定增时亦多家机构股东参与认购。

　　但北京时代在2010年业绩不尽人意，给其“转板”增加了“绊脚石”。其2010年年报显示，虽然主营业务收入同比增长14.40%，但归属于公司股东的净利润同比下滑19.70%。而2011年上半年该数据同比再次下滑39.83%。

　　参与北京时代首次定增的成都创业投资管理有限公司或放弃了“转板梦”，于2010年减持了当初参与定增而持有的200万股。

　　对于创投机构来说，企业业绩不稳还不是最致命的，最致命的则是“断了财路”。

　　前述PE人士对记者表示，“孵化的企业是否有一个持续盈利的模式很重要，假如盈利模式不成熟，企业很快死掉，投进去钱直接打水漂。”

　　2007年1月新三板第11家挂牌企业指南针(430011)则是活生生案例，其主营业务为证券软件和证券信息服务的开发和推广。

　　当年9月，指南针便酝酿定增方案，并于2008年1月实施，参与定增的机构除了刘龙九掌舵的天一投资外，还有郭广昌控制的上海复星高科技(集团)有限公司(以下简称“复星高科”)，以及温商创业投资有限公司(以下简称“温商创投”)和上海汇银广场科技创业园有限公司(以下简称“上海汇银”)，该四家机构5元/股各认购212.83万股、600万股、400万股和188.83万股。

　　定增完毕后，致命的打击紧随而来。

　　2009年起，上证所信息网络有限公司终止对其提供TopView盘后交易数据服务。受此影响，2008年12月开始，公司主营产品TopView赢富数据产品销售几乎停顿，部分客户提出退款要求。

　　2009年指南针的业绩便是掉进“冰窟窿”，归属公司股东的净利润为-4863.66万元。而2010年和2011年上半年也亏损了3930.49万元和407.57万元。

　　如此之状，前述4家定增创投机构于2009年上半年开始先后不惜血本的抛售。复星高科于2009年5月将其600万股顺利转让，而天一投资在2009年上半年仅抛售54万股。

　　截至2009年，天一投资和上海汇银均将其所持指南针股份全卖干净，唯独温商创投持股400万股未变。但至2011年上半年温商创投亦开始“动摇”，通过二级市场减持了100万股。

　　记者发现，2011年上半年指南针成交估价主要集中在3元-4元之间，较温商创投5元的入股成本亏了20%-40%，可见，温商创投花了3年时间做了一场亏本的买卖。