俏江南(微博)赴港上市的消息恐怕难以令那些沦陷在餐饮企业中的风投机构有多大快慰。5年过去，到了当初一窝蜂争抢餐饮企业的众多美元基金退出的时候了，可是，退出之路在哪呢？

　　“如果最终不得已采取企业回购的方式，就等于宣告这些投资失败了。”一位不愿意透露姓名的人民币基金投资人这样告诉《投资者报》记者。

　　俏江南难抚PE退出之痛

　　折戟A股之后，俏江南选择冲刺港股。近期，瑞银证券董事总经理、投资银行部主管赵驹证实，俏江南将于今年二季度在香港挂牌上市，融资规模为3亿~4亿美元(约23.4亿～31.2亿港元)。

　　然而，这辗转而来的果实依然不被投资人看好。

　　“香港的估值远不如A股，而且香港更认可规模较大的企业，比如2亿元以上的，这样流动性才好，但餐饮企业普遍规模不大。”曾经投资过小肥羊的普凯投资基金创始合伙人姚继平告诉记者，即使当年因投资小肥羊获得了不菲的回报，其目前也不考虑投资餐饮企业，而要“等政策明朗之后才看”。

　　让风投对餐饮企业敬而远之的是餐饮行业本身难以规范的财务问题，而这正是餐饮企业上市的最大“拦路虎”。

　　想当年，由于餐饮企业具有相对简单的商业模式和持续盈利的强劲基本面，加之在国际金融危机的环境下，中国人总还对“吃”情有独钟，引得众多美元基金重金砸向餐饮行业。相比美元基金的“亢奋”，人民币基金则相对谨慎，除深创投外，真敢下“血本”的投资人着实不多，就是顾忌餐饮行业自身收入和成本的不透明，使其难以在A股上市而导致“退出难”。但美元基金有境外退出的便利性，手脚放开了许多。

　　但随后的事实证明，投了餐饮的PE最终从IPO渠道“逃生”的仅寥寥数家而已。

　　“上市指引”难引上市

　　在餐饮企业热切的上市渴望下，今年1月，港交所公布了《餐饮企业上市指引》，随后，中国证监会于3月宣称将于上半年发布《餐饮企业A股上市指引》。

　　有了官方“指引”，上市之路看似出现重大转机，但实际上，按照《指引》的操作要求，餐饮企业能否上市仍旧是个疑点。

　　“餐饮企业先天就存在三大问题：第一是如实开发票，众所周知，餐饮企业经常漏开发票，因此很难对其收入进行监管；其次，餐饮企业人员流动性比较大，一般每年都有30%～40%的人员流动，也就很难保证这部分人的收入和社会福利；最后，餐饮企业的原料大都来自菜市场，那里没有正规的发票证明其成本。正是对这些地方难以监控，所以证监会一直不愿意放餐饮企业上市。”姚继平告诉记者。

　　“但如果按照《餐饮企业上市指引》的规范来操作的话，餐饮企业的成本都会增加很多，直接导致盈利下滑，就不符合上市标准了。因此，在当初看了几家餐饮企业之后，我们一直没对其投资，就是感觉退出比较难。”硅谷天堂一位投资经理告诉记者。

　　2011年下半年，由于中国证监会提高了内地餐饮企业的IPO门槛，俏江南、广州酒家、小南国、金钱豹、顺峰集团等多家企业的上市计划全面搁置。

　　“这些公司最初很多是准备海外上市，做的都是海外架构，如果在海外上市，比如香港的话是没有问题的，但去年下半年海外市场一直不好，市盈率比较低，因而这些企业纷纷调整架构，准备转到A股市场上来，可A股市场监管比较严格，最终导致这批餐饮企业一直没上成。”姚继平说。

　　80亿资金沦陷难自拔

　　餐饮企业上市遇堵，风投自然也跟着郁闷，鼎晖投资与俏江南的纷争就是最好的例证——一方面俏江南急欲送走鼎晖这位“大神”，一方面鼎晖想拿到期望的高回报。在俏江南如今资金链紧张的情况下，去香港上市似乎成了解决俏江南与鼎晖投资之间矛盾的最好办法。

　　想当年，风投与餐饮企业还曾数度“热恋”。在2007年前后，一些风投甚至为了跻身餐饮企业的投资者行列而费尽工夫。

　　“记得真功夫刚开始传出融资消息的时候，有十多家机构去洽谈，最终，今日资本费了好大工夫才获得投资。”对这一项目，上述人民币基金投资人称，“我们的成本都控制在10倍PE以下，所以当时就选择了放弃。”

　　而那些没有抢到真功夫的很多投资机构，随后则相继投资了其他餐饮企业。

　　资料显示，2007年6月13日，重庆小天鹅火锅宣布获得红杉中国和海纳亚洲创投基金联合投资，总金额在2000万至2500万美元之间。随后，一茶一坐也完成了第二轮1068万美元的风险投资融资，寰慧投资以约750万美元占股13.5%。当年10月25日，中式快餐连锁店“真功夫”获得今日资本、联动投资两家共3亿元人民币的投资。同时，新疆百富烤霸还从以深圳创新投资集团为首的国际投资机构引入了10亿元人民币。

　　据《投资者报》记者根据多方资料统计，仅2007年一年，风投砸向餐饮业的资金就超过了50亿元人民币，算上2006年和2008年的投资，风投注资餐饮行业的规模至少达80亿元。但迄今为止，只有小肥羊、湘鄂情(19.90,0.31,1.58%)等寥寥数家成功登陆A股或港股市场。

　　这对当初满怀期待一头扑向餐饮企业的各家风投而言，显然是无情的打击。如今，5年已过，对于很多PE来说，已经到了该退出的时期。如果近一两年餐饮企业还不能登陆资本市场的话，那么这80亿资金可谓深陷其中难以自拔。

　　“一般PE在投资的时候，都会跟企业签订投资协议，包含什么时间会上市退出等，如果没实现的话，则投资协议里会约定采取其他方式退出，比如企业要按约定回购投资机构的股份等。”该投资人介绍称，一般来说，回购退出往往是本金加利息的方式，这对投资机构非常不利，基本就意味着投资机构的投资失败了；如果上不了市，实在不行是并购退出，最后才是企业回购。