银河证券刘锋：信用缺失是资本市场亟待解决的问题

　　银河证券首席经济学家刘锋： 信用缺失是资本市场 亟待解决的问题

　　本报记者 安丽芬 广州报道

　　近期随着A股的不断下跌，市场整体估值处于历史低谷，如何重拾投资者信心？

　　在10月17日举行的“21世纪国际财经峰会2018年会”上，银河证券首席经济学家刘锋认为，A股市值增长慢，与经济增长不匹配。虽然A股公司数量不断增长，但整体质量上升不明显。尤其信用缺失已成为目前我国资本市场亟待解决的问题，今年A股市场股票质押爆雷也凸显公司治理和监管层面存在的诸多需要改善之处，所以国内资本市场重振应从规范公司治理开始。

　　市值为何与经济增长不匹配？

　　“眼下上证深圳综指回到十年前的起点。”刘锋表示，其分享的一组数据显示，上证综指在2007年1月至2018年9月，由2818点下降到2723点，年均复合增长-0.35%；同期，深圳综指由7698点增长到8279点，年均复合增长0.73%。

　　同期，中国名义GDP由34.9万亿元增长到82.7万亿元，年均复合增长11.39%；从市值情况看，A股市值由29.1万亿元增长到51.9万亿元，年均复合增长6.60 %。

　　在刘锋看来，“A股市值增长慢，与经济增长不匹配。虽然A股上市公司数量不断增长，但质量却有所下降。从盈利状况和市净率来看，中国资本市场，很大程度上没有给投资人形成一个正预期的效果。”

　　进一步数据显示，从2011年到2018年9月，沪深300公司市净率由1.72下降到1.37，市盈率由10.45增长到10.99；中小板公司市净率由2.98下降到2.43，市盈率由26.79下降到25.37；创业板公司市净率由2.88增长到3.02，市盈率由36.07增长到44.17。

　　“究其原因就是投资效率不断降低。一是财务、税务成本压力很大；二是公司治理体系不完善，财务报表造假、虚假披露、监督机制弱化等。”刘锋指出，在目前A股低迷、投资者信心缺失的背景下，信用缺失已成为目前我国资本市场亟待解决的问题，规范内外部公司治理将支撑我们解决信用缺失问题。

　　股质爆雷尤显公司治理问题

　　股票质押爆雷显然是A股市场今年遭遇的重大问题之一。

　　刘锋指出，“大面积股票质押行为在股市价格出现大幅波动时将引发系统性市场风险，而股质行为本身就反映了公司治理和监管层面的诸多问题，在问题积累的过程中没有引起监管当局、金融机构、投资者和上市公司的足够重视并采取相应措施，以至引发当前的困境。”

　　刘锋进一步指出，股东通过质押的贷款去向不能进入上市公司的资产负债表，放大上市公司资产负债的风险，并转嫁给中小股东；此外，通过股权质押循环投资对某个股票过度集中持有所产生的叠加风险是巨大的，实则是变相放大杠杆操纵股价；一些上市公司大股东高比例质押股权，令上市公司处于实际控制人可能发生改变，对公司的稳定运行造成很大威胁。因此，股票质押行为应该在上市公司治理层面和监管的信息披露层面形成制约。

　　今年3月实施的质押新规突出了“服务实体经济”的根本要求，强化了对股票质押的风险管理，制定了单只股票质押率不超过50%，质押率上限不超过60%等“红线”。

　　刘锋认为，“应该进一步加强对上市公司治理的完善，比如大股东特别是控股股东的质押行为和贷款用途，要作为股权结构变化的重大事项，需董事会甚至股东大会批准并公告，表决要回避有利益冲突的董事。”

　　而在监管层面，刘锋提出，要对该事项发生前进行及时准确的信息披露；另外，监管当局和放贷的金融机构还应对质押贷款用途实施跟踪监督，特别是用于对自己股票的回购、定增或二级市场的举牌行为要进行限制，降低可能由此引发的内幕交易、市场操纵和风险叠加。

　　（编辑：郑世凤）

责任编辑：万露