中信建投点评央行重启逆回购：资金面压力大

　　【中信建投宏观债券黄文涛】资金面压力大，重启逆回购势在必行——央行重启逆回购点评

　　事件：4月13日，央行在发放抵押补充贷款839亿元的基础上，开展了1100亿元逆回购操作。

　　点评：

　　央行重启逆回购在意料中。受2-3月央行在公开市场大幅回笼影响，3月末逆回购余额仅剩2900亿元。截止至4月12日，央行连续暂停公开市场操作，被动回笼1700亿元，逆回购存量进一步下滑至1200亿元。低额的存量以及不频繁的操作影响逆回购利率作为资金市场最重要的政策利率的地位。

　　由于公开市场操作仍然是央行主动调节资金余缺的重要工具，央行重启逆回购有其迫切性。4月份资金面压力依然较大，一方面4月13日与18日分别有2170亿元和2345亿元MLF到期，另一方面MPA考核后，银行出于补充资本金需求发行大量可转债，此外4月中旬还面临银行缴税压力。在巨大资金压力下，央行展开PSL操作符合需要，后续公开市场操作的频率和力度也都将明显加强，以缓和资金面压力。

　　MLF续作概率较大。从央行各类货币工具余额来看，截止至3月末，OMO+SLF+MLF+PSL余额为6.64万亿，以MLF和PSL为主，总量较1月份末下降了0.77万亿。但2月外汇占款尽管降幅缩窄，但仍在持续下降中，基础货币缺口持续扩大。在缺乏降准预期的情况下，新兴货币政策工具是补充流动性的最重要手段，从这个角度出发，央行也将大概率续作MLF。

　　此外，随着二季度进入到利率债净融资高峰期，考虑到资金面过度波动并不利于国债和地方债发行，我们认为，央行对维持资金面稳定的操作也需要更加频繁，加强资金面利率稳定性。

　　债市方面，央行重启逆回购，缓和资金紧张情绪，10年期国债期货明显走高，现券市场情绪也有好转。我们认为，二季度经济下行压力显现，通胀维持低位的情况下，尽管央行放松的概率不大，但货币政策态度有望更为温和，货币政策还是以稳定为主，尤其是4月-5月，资金面对债市的制约作用将出现边际改善，短端利率存在下行空间。