【推荐阅读】钱荒背后资金空转游戏大行其道 央行陷两难境地

　　章文贡

　　时隔半年，银行间市场资金紧张态势再现，但央行的应对已显得更为积极主动。

　　12月20日，央行发表声明，针对今年末货币市场出现的新变化，央行已连续三天通过短期流动性调节工具(SLO)累计向市场注入超过3000亿元流动性。这是继12月19日宣布动用SLO后，央行的再次喊话，其稳定市场预期的意图十分明显。

　　据接近央行的人士分析，按照往年经验，每年年底市场流动性状况受财政收支情况因素影响较大。

　　而针对当前短期的流动性紧张，折中之下，今年1月才创设的SLO便成了央行的首选。

　　央行主动喊话

　　“十一”以后，银行间的资金面就持续紧张，尤其是最近一两周，上海银行间同业拆放利率(Shibor)出现了大幅度攀升的现象。

　　民生银行金融市场部研究中心研究员马跃称，12月中旬以后，准备金补缴成为流动性再度紧张的导火索，市场资金面的紧张情绪不断发酵。

　　12月19日，Shibor延续了此前多日的上扬趋势，当天所有品种的Shibor全线上升。 其中，2周Shibor上涨113.9个基点，达到6.2180%的水平；1周Shibor激增57个基点，达到6.4720%的水平。

　　在经历了6月的资金紧张后，市场显得颇为不淡定，对于6月事件重演的担心开始在交易员之间蔓延。

　　12月19日晚间，央行发表声明称，央行已运用短期流动性调节工具(SLO)调节市场流动性。

　　此举在一定程度上纾缓了市场的紧张情绪，但机构仍对资金面紧张忧心忡忡。这直接体现在12月20日的Shibor上。当日，各品种 Shibor继续全线上涨，其中，1周、2周、1月品种，利率均突破了7%的水平。要知道，目前一年期定期存款的利率不过3%。

　　一般而言，年底银行有“冲时点”的冲动，按照以往经验，到年底的资金往往都比较紧张。但短期利率超过7%，已远高于往年的水平。鉴于这种情况，20日晚间，央行再次喊话：已连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性。

　　与前一天不同的是，央行这次还将3000亿这个具体金额透露出来，其安抚市场的用意十分明显。

　　马跃认为，央行选择SLO可能意在缓解市场紧张情绪的同时，避免市场对货币政策和利率引导方向做出不必要的猜测。

　　应对流动性冲击波

　　事实上，比起SLO，市场更加期待央行的逆回购操作。就在19日当天，市场还预期央行将重启逆回购，但事与愿违，央行连续两周暂停了逆回购。

　　接近央行的人士分析，央行主要的一个担心，是到年底财政支出突然增大的问题。

　　以2012年为例，央行公布的货币当局的资产负债表显示，2012年11月，政府存款规模高达31599亿，但到了12月，这个数字迅速降为20753亿，也就是说，政府存款在1个月的时间内减少了超过1万亿的规模。

　　政府存款也叫国库存款，集中了税收收入、非税收入、基金收入和央企红利上缴收入，其中非税收入等通过过渡账户最终汇总到国库。

　　截至2013年10月底，货币当局资产负债表上的政府存款规模已高达41163亿元。这意味着，按照往年经验，今年年底财政“突击花钱”的规模可能尤甚往年。

　　交通银行金融研究中心研究员鄂永健就称，按往年规律，年末集中支出的现象——12月财政资金集中投放——仍有较大可能出现，这将形成年末1.2万亿以上的资金投放。

　　分析人士认为，年底“突击花钱”与制度设计有关系，如果下拨的款项不在当年花完，会影响第二年的预算基数或者会被收回，这就会产生很强的“突击花钱”动力。

　　显然，如此巨量的资金放出，将极大解决当前资金面紧张的情况。但问题的关键在于，央行并不掌握这些财政资金的具体投放规模和节奏。难题由此形成：一方面，银行间资金利率高企；另一方面，年底“突击花钱”的靴子不知何时落下。以调节短期流动性为目标的SLO由此走向舞台中央。

　　SLO于今年1月创立，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用，以7天期内短期回购为主，也就是说，即使用SLO投放流动性，其期限亦能控制在7天以内。

　　对于如此操作的原因，央行在声明中委婉地表示，历年年末市场流动性状况受财政收支情况等因素影响较大。如必要，将据财政支出进度情况，继续向符合条件的金融机构通过SLO提供流动性支持。

　　资金面料将紧平衡

　　在透露通过SLO投放了3000亿元流动性的同时，央行还称，目前银行体系超额备付已逾1.5万亿元，为历史同期相对较高水平。

　　所谓备付金，是指商业银行除按存款的一定比例向央行上缴法定存款准备金外，为了业务支付的需要，还要在央行储存一定数额应付日常业务需要的资金。通常情况下，全部金融机构备付金保持在六七千亿元左右，即可满足正常的支付清算需求。

　　与此同时，央行还提示，主要商业银行合理调整资产负债结构，提升流动性管理的科学性和前瞻性。

　　事实上，早在6月流动性紧张事件后，央行也曾要求，商业银行加强流动性和资产负债管理。其一，避免非理性行为，保持日常流动性合理水平。其二是，合理安排资产负债总量和期限结构，谨慎控制信贷等资产扩张偏快可能导致的流动性风险。

　　对于下一阶段的流动性情况，多位接受《第一财经日报》采访的人士均认为，年底之前，资金面仍将紧张。

　　马跃判断称，未来，随着央行出手对短期流动性进行调节，以及财政存款面临季节性投放，银行间市场资金面的恐慌情绪应会得到缓解，6月底的资金面危机料不会出现。

　　但马跃同时称，年末机构考核压力加大、大行资金融出意愿下降、现金需求增加和随后的存款准备金上缴等负面因素仍未消除，资金面仍有较大可能维持较为紧张的局面。