董云峰

　　自7月18日以来，央行已经连续三周净投放，累计净投放近千亿元，本周进一步净投放至440亿元。受此影响，银行间市场回购利率近日来连续下行，其中隔夜利率已经跌破3%，接近前期低点。

　　然而，前不久流动性极度紧张的日子刚刚过去，市场阴影犹在。对于上周以来资金面的好转，一些交易员仍是感觉惊魂未定，尤其担心央行再次上调存款准备金率。

　　“长期艰苦奋战过来的同学们，对于突如其来的幸福，突然有一种阴谋论般的怀疑。”一位交易员说。

　　“突如其来的幸福”

　　本周三央行继续发行三月期央票10亿元，加上周二发行的一年期央票10亿元，不考虑正回购操作，本周连续实现净投放，投放量440亿元。央行正在向银行体系注入流动性以进一步松动资金面，引导资金价格水平下行。

　　从上周开始，债市资金面开始缓解，回购利率告别连续数周的上升态势，开始大幅下降。截至昨日，银行间市场各品种回购利率分别为：1天2.855%，稳定在3%以下；7天3.281%，较上日下跌83.4个基点；14天3.925%，较上日下跌60.1个基点；21天4.347%，较上日下跌49.8个基点。

　　一位交易员向《第一财经日报》表示：“相对来说，钱比之前好借一点了。”与不少同行一样，这位交易员近日来渐渐告别了熬夜加班的日子。

　　招商银行分析师刘俊郁表示，8月份开始，资金面将会有所缓解，但缓解幅度依然不会特别大。从外汇占款投放、财政存款回笼、公开市场操作及存准率等方面对下半年资金面进行分析，预计下半年的资金面宽松的情况不会特别明显，回购利率还将维持在较高的水平。

　　加息预期渐浓

　　“要综合运用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率和宏观审慎管理等工具组合，保持合理的社会融资规模和节奏。”日前召开的中国人民银行分支行行长座谈会传递了这一信息。

　　而在三个月前发布的《2011年一季度中国货币政策执行报告》中，央行称“综合运用好公开市场操作、存款准备金率、利率等多种价格和数量工具”。

　　对比前后表述，次序发生变更，“利率”二字被转移到最前面，据此，不少分析人士认为，央行目前更倾向于使用加息工具，存款准备金率可能不会使用。

　　“这就是说不会动准备金率了，加息还不一定；不过即便加息25个基点，也不会有多大影响。”一位债券研究员向本报表示，“加息的可能性在于上月CPI超过6月，但可能性不大。”

　　“我们认为短期内存准率上调概率不大，资金面仍将以缓慢改善为主。”国泰君安债券分析师黄纪亮指出。

　　国海证券认为，市场加息预期近期较为浓厚。从周三情况来看，当日二级市场收益率继续上行，尤其是中长端利率产品的报价升幅明显；一级市场上，下午新发的10年期国开债最终中标利率在4.9%，较上月同期限金融债的发行利率上升近30个基点，同样折射出这一预期。

　　需要指出的是，市场对加息的恐惧要小于“提准”。一位交易员亦称：“存款利率和回购利率其实相关性非常低，即便是加息，实际影响也不大。整体而言，未来资金面有望慢慢好起来。”

　　“但是万一再加一次准备金率呢，央行的动作是很难预期的。”上述交易员仍然忧心忡忡。

　　为抑制通胀，去年以来，央行先后5次加息，并12次上调存款准备金率，迫使大型金融机构存准率升至21.5%的历史高位。市场分析认为，目前商业银行超储率已经降至1%左右的历史新低，冗余流动性储备已经不多，整个资金面体系仍很脆弱。