⊙华泰联合证券 郑园园

　　○编辑 杨刚

　　日前证监会发文，放开了公募基金对中期票据投资的限制。那么，此举对债券市场影响几何呢？

　　之前公募的债券型基金并不能投资中票，中票的投资者主要是基金的专户和基金的年金。从基金(专户和年金)和全国性商业银行的持券结构来看，中期票据已经成为基金(专户和年金)的最大持仓券种，目前占到基金债券托管量的28.89%，全国性商业银行对中期票据的持仓量占比达到9.30%，仅次于对国债和国家开发银行债券的持仓规模，超过企业债和短融。总体来看，目前中票已经成为基金(专户和年金)的重点投资品种。

　　2011年3月份《企业年金基金管理办法》颁布以来，企业年金固定收益类投资比例上限由原来不高于50%改为不高于95%，而各家基金公司出于对年金收益率的竞争，纷纷加大对票面较高的信用债的配置力度。这一点可以从4月基金的托管量数据得到验证。基金公司4月托管量增加1275.51亿元，占4月份所有债券增加量的77%，成为4月银行间债券托管量增加的最主要贡献者。其中对信用债的增仓力度最大，新增信用债托管规模占所有债券托管量增加量的77%，分品种来看，其对中期票据的增持力度最大，达到426亿元，其次是企业债，增加277.48亿元，短融的增加规模也达到171.05亿元。实际上，现在年金和专户对中期票据的投资力度已经非常大。

　　此次证监会放开公募的债券型基金投资中票的限制，对中票市场的影响仅在于公募基金这部分资金。截至2011年5月15日，目前市场上存量的保本基金+债券型基金+10%的混合型基金的存量规模大概在1600亿元左右，从目前基金对各券种的持仓比例来看，中期票据的持仓比例规模较大，达到28%，假设这部分资金全部可以用来投资中票，并且可以放大，假设放大倍数为两倍，那么对中票的新增需求规模在1000亿元左右，相对于现在基金专户和年金对中期票据的3480亿持仓量增加30%左右，相对于目前存量的中期票据托管量来说仅占6%左右。总体来看，公募基金可以投资中票后，对中期票据的总体增量规模有限，对中票市场的整体影响有限，但短期内基金对中期票据需求的释放仍将会拉动中期票据的需求，对中期票据市场构成利好。

　　值得注意的是，目前中票市场上AAA品种占到80%，其余低评级品种AA+和AA、AA-品种总共规模仅有3442亿元，而评级公司对中期票据的评级要求较低，信用评级较低、风险可控的品种将受到市场欢迎，预计AA品种的受接受程度比较高，相应的溢价也会较高。

　　另外，由于此前公募基金不能投资中票，基金喜欢购买交易所可质押的企业债，目前交易所较多高质押比例的债券收益率已经低于同评级中票。此次公募基金可以投资中票，基金的选择势必会增加，但由于交易所债可以质押，有利于基金放大持仓规模。因此，该部分基金并不会对交易所造成较大的冲击。

　　总体来看，我们认为证监会放开公募基金可投中期票据的限制带来的新增中票需求规模并不大，对市场整体影响比较有限，但对低评级品种特别是AA中资质较好的品种影响较大，建议投资者积极关注，另外，由于交易所可质押债券的优势，中票市场放开后对交易所市场的影响有限。