再融资平稳“度汛” 银行信贷酝酿新一轮扩张

　　农行即将上市，其他多家商业银行融资计划陆续实施，风起云涌的融资潮似乎已经开始退去。

　　一家中小商业银行的基层信贷人员向中国证券报记者表示，随着募集资金补充到位，下半年信贷资源紧张的局面有望缓解。由于资本充足率和存贷比触线，该行的贷款审批基本处于停滞。“不少优质客户的贷款申请都压在手中”。

　　专家分析，在商业银行盈利来源依然严重依赖利差收入这一局面没有发生根本性改变的情况下，银行扩大贷款规模的冲动依然强烈。在补充了资金“弹药”后，银行新一轮的贷款扩张正蓄势待发，一直被高度关注的银行增长方式向资本节约型转型或被推迟。但由于监管机构年初确定了7.5万亿新增信贷目标，能否突破将取决于银行、监管机构的双方博弈。

　　□本报记者 张朝晖

　　资金弹药将支撑未来三年业务

　　从已公布的再融资计划来看，14家上市商业银行共有3500亿元的融资计划，而农行的全球首发预计筹资1500亿元左右。

　　万联证券银行业分析师李双武表示，从目前情况看，银行融资“洪峰”已经平稳度过。经过半年多的实施，真正的融资缺口只剩下工商银行和南京银行，其它要么已实施，要么是针对大股东的再融资。所以他判断，未来A股市场只有330亿元的融资缺口。

　　日前有消息人士证实，在汇金公司的力挺下，工商银行在发行250亿可转债之外，将以配股方式在A+H两市场募集资金不超过450亿元。这是继建行公布的750亿元配股融资、中行发行400亿元可转债以及600亿元A+H配股融资，农行1500亿元IPO之后，最后一家国有大行的融资计划浮出水面。

　　专家表示，再融资补充核心资本，是中国银行业为提高抵御资产质量下滑风险，增加发展后劲的重要措施。

　　华夏银行相关人士表示，商业银行面临着激烈的竞争，而谁先把规模做大就先占据优势。但是要做大规模，首先是需要资金。商业银行现有的自我资本积累不能适应资产规模高速发展的需求，而国内商业银行募集资本的其他途径非常有限，所以商业银行纷纷选择了公开募集资金方式。

　　毫无疑问，近5000亿元的资金落袋对所有银行来说可谓雪中送炭。市场分析人士指出，此次融资完成后，所筹集资金将足以支撑上市银行未来三年业务发展需要。

　　酝酿新一轮贷款扩张

　　当银行资本补充后，是否会像去年一样，通过激增的贷款来实现业绩的高速增长，延续商业银行动辄贷款冲规模粗放式的发展路径。

　　2009年，在金融支持经济刺激计划的背景下，商业银行投放信贷接近10万亿。从披露年报的14家上市商业银行中，期末贷款总额同比增长均超过20%，其中南京银行、宁波银行以接近67%的同比增速位居前列。

　　“利差已经跌到了谷底，信贷投放却普遍提速。”银行人士指出，为了在2009年年终谋求一份靓丽的业绩答卷，商业银行蜂拥而上“争食”项目，房地产贷款、地方融资平台贷款的突击投放，成就了2009年商业银行的“以量补价”。

　　专家指出，当商业银行资金陆续得到补充后，新一轮的信贷提速风险正在加大。长期以来我国商业银行主要依靠传统的存贷款业务获取收益。在这种主要依靠扩张规模获取盈利的经营模式下，商业银行很难有主动调整和控制资产规模的动机和能力。商业银行为了达到一定的利润目标，扩大资产规模显然是最为高效的方式。

　　某银行人士告诉中国证券报记者，补充核心资本的巨额资金主要是拨付给分支机构作为营运资金。换句话说，就是在最有利于业务扩张和利润实现的城市设立分支机构。

　　去年由于资本充足率“不及格”，监管机构停掉了对部分银行新机构设置的审批，一旦银行通过资本大限，有了新的“据点”，未来银行信贷冒进也许将更加难以控制。

　　“银行新增加一家分支机构，将对存贷款指标产生较大的推动，我们在发达地区新增设的一家分行，开业两个月来，贷款余额已经接近5个亿。”上述人士指出。

　　在补充完资金弹药后，商业银行的信贷冲动已经初露端倪。监管机构年初制定的2010年的信贷目标为7.5万亿，并严格要求金融机构按照3:3:2:2的节奏投放，但是从目前情况看，金融机构完成的情况并不十分理想。

　　专家表示，即使在不断上调存款准备金率、银行资本充足率、存贷比等监管指标触线的情况下，一季度金融机构人民币新增贷款投放仍旧达到了2.6万亿，同比增幅达到了33%，超过预定目标3个百分点。二季度虽然信贷投放逐季回落，但是全季新增信贷可能仍旧达到了1.97万亿，上半年超过央行确定的新增贷款控制在4.5万亿的目标已成定局。

　　当银行信贷扩张万事俱备之后，则加剧了股市投资者的担忧，其逻辑是银行“圈钱”后将募集资金用于信贷投放，而风险资产的加大又导致资本金的进一步不足，从而陷入扩张－增发－扩张的怪圈，损害了投资者的利益。

　　此外，有专家表示，如果不能有效“勒住”信贷缰绳，在多数银行“不差钱”的情况下，出现竞相放贷的局面，或将成为推动通胀的强大力量。如何处理好银行再融资与防止通胀的关系，也将成为监管机构必须引起重视的问题。

　　“融”出来的投资机会

　　今年上半年，A股银行指数整体下挫了23%，银行近5000亿的融资安排一度令A股市场担忧。但是农行的低调定价，融资采取发债方式以及汇金承诺参与银行再融资，诸多利好消息在一定程度上增强了市场的信心。

　　分析人士表示，以中行为例，汇金公司承诺全额认购中国银行的配股，按照比例推算，汇金公司将要拿出405亿元，而在境内A股市场的全部配股规模也就是420亿元，这样留给其他A股股东就只有15亿元了，对二级市场资金压力骤然减小。

　　按照历史经验，上市商业银行配股、增发、发行可转债后等再融资，净资产收益率和净利润仍保持一定比率的上升。净利润的上升，说明这些公司在筹资活动完成后利润增长的速度基本能跟上股本扩张的速度，而这种现象产生的主要原因是募集资金投入项目的收益水平较原有资产的收益水平有一定比例的上升。

　　东海证券金融分析师李文认为，2009年的息差水平基本是2002年以来最低的，2010年一季度有所回升，但仍处于次低水平。随着经济逐渐转好，未来几年的息差水平也将保持上升趋势。他判断，2010年上市银行整体净利润增长将接近20%。

　　换个角度看银行再融资

　　□本报记者 任晓

　　中行公布的再融资方案较其此前的表态出乎市场意料，但汇金承诺全额认购配股的表态缓和了市场的紧张情绪。市场猜测其他行的再融资方案也将效仿这一模式。由H股融资转为A股融资，这一转变对A股来说，或许并非雪上加霜。

　　从再融资的方式来看，如果市况好的时候上市公司会优先选择公开增发的方式，其次是定向增发和配股。选择配股主要是考虑到市场的承受力。如果采用大规模的增发，势必对市场影响较大，尤其是大盘股；而采用配股主要是大股东拿出现金购买新发行的股票，这会减少对二级市场的冲击。无论如何，中国银行以汇金公司认购大部分配股额度的形式完成再融资，是符合现实，也是对市场冲击最小的一个选择。若汇金通过在银行间市场发债来进行配股认购，汇金每年从大行获得的可观分红，应该足以偿还长期限的债券付息，市场也大可不必过度担忧再融资“转嫁”给债市的负担。

　　有专家认为，银行股这类型大盘蓝筹股应该选择在A股融资，可减轻我国外汇流入的压力。当前，我国的外汇储备高达2.4万亿美元之巨，外汇短缺的时代早已远去，“花不出去”才是摆在监管层面前的首要难题。另一方面，目前我国面临的资本流入压力重新加大。从国际方面看，美元全球低息套利，伴随着人民币升值预期，将引发资金流入国内；从国内方面看，中国经济强劲复苏和增长吸引境外资本流入，企业境外融资的资金调回境内也会产生外汇流入，还有一个不容忽视的因素就是大行为补充资本金而在H股进行再融资了。这部分资金调回境内也会产生外汇流入，加大我国外汇流入的压力，从而也增加了央行通过外汇占款渠道投放的基础货币，增大了流动性管理难度。从这一角度看，银行选择在A股融资不失为良策。

　　从AH股溢价情况看，工、建、中、交四家大型商业银行都出现了AH价格倒挂，历史上银行股价格倒挂持续时间均较短，持续的价格倒挂令A股银行股投资价值凸显。在长期投资的吸引力之下，或许改选A股融资，也是不想让外资“拣便宜”吧。

　　大行选择配股进行再融资，新的投资机会又摆在了投资者面前。尽管市场低迷及经济增长预期不确定因素困扰着投资者，但分析人士认为，目前银行股的估值已进入底部区域。结合银行股稳健的增长和超过一年期定期存款的股息率，银行再融资或许意味着给投资者带来长期投资机会。

　　券商：银行再融资压力有限

　　在目前农行IPO接近尾声、大银行融资方案基本明确、股份制银行再融资基本完成后，银行业融资不确定性已基本消除，而且今年以来市场已经逐步消化了对再融资问题的担忧，因此再融资对市场冲击有限，特别是对A股的小股东冲击有限。今后几年，银行股或将进入逐步体现今年再融资的效益兑现阶段。

　　□本报记者 丁冰

　　农行A+H股同步发行已接近尾声，但银行业再融资才刚入“汛期”——400亿元可转债发行结束不足半月的中国银行抛出600亿元融资方案，建行750亿元，交通银行330亿元，兴业银行180亿元，南京银行和宁波银行各50亿元。此外有消息称，工行将步中行后尘，很可能通过A+H配股筹资400亿元……

　　不过，多位券商人士表示，银行再融资大多已经敲定方案，市场对此已有充分预期，并且汇金将承担A股融资的大部分责任，因此对A股利空有限。不过，整个A股市场下半年资金压力仍然偏紧，乐观观点认为到四季度流动性紧张局面才会有所缓解。

　　汇金及时出手

　　目前汇金分别持有建行57.09%、中行67.53%、工行35.41%的股份。按照三行先后公布的再融资计划推算，市场人士预计，汇金最多需要向建行、中行、工行分别支付428亿元、405亿元、159亿元参与再融资，以保证其股份不被稀释。

　　汇金公司曾于5月21日在其网站上表明了对工、中、建三行再融资的支持态度。“汇金公司将积极支持工、中、建三行采取包括配股在内的再融资方式有序补充资本，以满足业务发展需要和资本监管要求，并将继续遵照有关规定，依法履行出资人代表职责，强化资本约束，促进大型商业银行稳健经营。”

　　对于中国银行出人意料抛出的A+H配股筹资600亿元方案，东北证券分析师唐亚韫认为，中行将原定的H股融资方案进行修订主要是因为汇金表态要积极支持三大行再融资，希望能够全部参与，因此将向H股增发改为A+H配股。虽然融资金额较此前预计的大，但是汇金承担了超过400亿元，A股其他股东仅需承担不超过15亿元，H股不超过180亿元，因此对二级市场影响较小。

　　上述判断也得到了验证，本周一A股一度受中行配股消息影响大幅低开，但至周一收盘时股指已出现明显回升，跌幅较开盘时有大幅收窄。

　　银河证券认为，随着各家银行再融资计划的发布，一度对银行股形成压制的巨额再融资压力逐渐消解。实际的情况表明，银行旨在充实核心资本的再融资对A股的压力远远小于预期。已实施和已发布的各银行2010年对A股二级市场的融资需求只有约1210亿元，且其中还有650亿元为可转债，股权融资需求仅560亿元。

　　多位券商人士表示，在目前农行IPO接近尾声、大银行融资方案基本明确、股份制银行再融资基本完成后，银行业融资不确定性已基本消除，而且今年以来市场已经逐步消化了对再融资问题的担忧，因此再融资对两地市场冲击有限，特别是对A股的小股东冲击有限。今后几年，银行股或将进入逐步体现今年再融资的效益兑现阶段。

　　资金压力仍待释放

　　但就整个A股市场而言，下半年市场资金仍偏紧张。目前在资金需求端，上市公司的再融资已经成为主力。据WIND统计显示，今年上半年共有171家公司公布了增发预案，预计累积募集金额高达3954.94亿元。另外，还有15家上市公司公布了配股预案。

　　银河证券预计，从直接融资与股市融资来看，A股市场下半年存在很大压力。上半年货币总供给超过各类融资1918亿元，虽然低于2009年的3341亿元和2008年的2517亿，但毕竟是资金供给大于需求。下半年，货币总供给可能会少于总需求，资金供求出现较大缺口，约为4300亿至4600亿。

　　浙商证券预计，下半年IPO需要的资金为2500-3000亿元，实施再融资方案需要的现金为800-1000亿元；下半年基金将募集资金800-1000亿元；下半年新增股票账户数600万，为二级市场带来增量资金2000亿元。因此，下半年A股市场存在500-1000亿元的资金缺口，资金供求关系紧张。

　　不过，安信证券认为，考虑到信贷投放、贸易顺差、通胀以及可能的政策操作，预计今年下半年流动性是一个“先紧后松”的局面。流动性紧张的局面还会延续一段时间，在四季度前后可能会有一定程度的放松。

　　中信证券的态度更为乐观，认为由于下半年经济下行的趋势已经十分明显，预计宏观政策将在四季度转向，未来央行在公开市场的操作仍将以净投放为主，存款准备金上调的可能性也很小，而加息的最好时机已经错过，未来市场的流动性将趋于平稳。