CPI跌破1% 货币政策如何应对？

　　李德尚玉

　　2月10日，国家统计局发布数据显示，1月份全国居民消费价格指数(CPI)环比上涨0.3%，同比上涨0.8%；工业生产者出厂价格指数(PPI)环比下降1.1%，同比下降4.3%。其中CPI同比涨幅比上月大幅回落0.7个百分点，自2009年12月以来首次跌入1%以下。有分析师表示，持续低迷的物价指数令市场对通缩风险的担忧情绪有所上升，因此呼吁央行[微博]加快降息节奏的声音又起。

　　而央行同日发布的《2014年第四季度中国货币政策执行报告》亦对价格涨幅下行表示了关注，称物价回落可能对市场预期和经济主体行为产生一定影响，需要全面客观看待，并密切监测未来可能的变化，在应对上区别对待、抓住重点、多措并举、统筹兼顾。

　　通缩来了么？

　　统计局数据显示，1月份PPI同比负增长4.3%，跌幅比上个月扩大1个百分点，已经连续35个月负增长，创自2009年11月以来的最大跌幅。有观点认为，CPI和PPI离通缩区间仅一步之遥，必须引起关注。

　　中国民生银行首席研究员温彬向《第一财经日报》表示，在外需不振、内需乏力的背景下，今年1月CPI和PPI走势低于市场预期，通货紧缩日趋明显。而中国银行国际金融研究所副所长宗良则向《第一财经日报》表示：“就目前的数据看来，的确存在通货紧缩的压力和风险，但目前还没有进入通缩阶段，CPI偏低值得持续关注。”

　　温彬说：“全球大宗商品价格低迷以及国内产能过剩压力持续，PPI创本轮下跌以来最大跌幅。PPI连续35个月的负增长对下游产品价格产生下拉作用，再加上近期猪肉等价格下跌，食品价格同比仅增长1.1%，创下2009年9月以来新低，带动CPI进入‘1’时代。”

　　来自交银的研究报告则称，1月份CPI大幅回落，是由于去年春节在1月份，去年1月份食品价格环比涨幅达到2.4%的年内最高，抬高了今年1月份的对比基数，导致今年1月食品价格同比涨幅大幅回落；其次，今年1月气温比往年偏高，鲜菜、鲜果价格同比回落；猪肉价格环比下降1.4%，连续4个月环比下跌，同比跌幅达到5.3%。非食品价格同比上涨0.6%，是自2010年2月以来最低值，主要是受到油价持续下跌的影响。

　　此外，交银报告称，PPI跌幅扩大，内需疲弱和输入型通缩加重是主要原因。一方面国内工业领域产能过剩压力仍然较大，内需疲弱导致对主要生产资料需求减弱；另一方面国际大宗商品供大于求状态短期内难以转变，输入性通缩压力持续积累。

　　“预计春节因素难以显著推升物价，近期CPI同比增速仍将低位运行。PPI负增长态势仍将延续，工业通缩成为经济运行面临的风险之一，已经并将进一步对经济增长带来负面影响，需要引起关注并加以有效应对。”交银研报预测称。

　　而央行在上述报告中表示，展望未来一段时期，外需恐难有大的改观，国内经济尚处三期叠加阶段，经济结构调整过程中下行压力仍然较大，加之国际大宗商品价格可能维持低位，都对未来物价形成影响。而经过前期较快上涨，目前居民对物价的感受依然较强，物价预期还不很稳定。

　　去年11月以来，国际油价大幅下降，拉低了国内燃料价格。有市场观点认为，大宗商品价格下跌与实体经济疲弱导致通缩压力大幅攀升。

　　货币政策怎么办？

　　有些市场人士认为，目前经济下行导致通缩压力加大，货币政策的空间很大，未来央行应加快降息节奏，以刺激消费与需求。

　　但宗良对《第一财经日报》表示，货币政策总体不会有大的改变，依然是稳健为主，但会进行灵活调整。“利率水平和通胀有一定关系，存款准备金率和外汇占款有一定关联，在这种大背景下，应该还是稳增长为主，鼓励消费。央行货币政策还将是保持稳健，也将会继续灵活运用多种货币政策工具进行调整。”

　　中国社科院金融研究所所长助理杨涛对《第一财经日报》记者称，目前通缩风险确实在积累，货币政策今后的操作空间会更多一些。但目前关键还是短期对冲和弥补流动性，并未出现全面宽松的趋势。另外央行的定向和结构性调控理念仍不愿放弃。所以未来一段时间政策可能出现混合性特点。

　　温彬向本报记者表示，目前，世界大多数国家通货紧缩压力显著，各国央行纷纷采取降息、汇率贬值等量化宽松货币政策，我国松紧适度的货币政策在今年上半年更应侧重“松”，采取降“三率”(存款准备金率、利率和汇率)稳增长、防通缩，为正在推进的各项改革赢得时间和空间。

　　摩根士丹利华鑫证券研究部高级经济学家章俊则认为目前处于低通胀，而非通缩。章俊称，伴随着经济增长疲软和原油等大宗商品价格跳水，低通胀已经成为2015年全球经济主要的敌人。章俊预期，2015年国内通胀水平依旧将维持在低位，成为货币政策宽松的主要推动力，通胀和货币政策立场的逻辑关系已经从之前的“通胀下行为货币政策宽松提供空间”转向“货币宽松应对通缩风险上行”。

　　他预测2015年CPI全年平均水平将在2.1%左右，而上游生产资料价格指数PPI在三季度之前将依旧在负区间内徘徊。因此中国货币当局也将加入全球抗“低通胀”的战役中，在去年11月底和今年2月央行分别下调基准利率和存款准备金率的基础上，预计央行会在年内下调基准利率2～3次，并根据包括外汇占款在内的市场流动性指标来适时下调存款准备金率，同时也会容忍人民币汇率适度贬值来应对美元升值和其他主要货币(欧元、日元等)由于推行或加大量化宽松所形成的贬值压力。2015年“低通胀”形势将为政府加快推进能源、交通等价格改革创造条件，这将有助于形成资源配置的市场竞争机制进行，长期来看有利于企业竞争力的提升。

　　“继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境。”央行货币政策报告在表述下一阶段主要政策思路时称。