新浪财经2月1日讯 统计局今日公布，2015年1月中国制造业采购经理指数(PMI)为49.8%，比上月下降0.3个百分点，跌破50%的枯荣线。对此，民生证券表示，经济下行压力仍会延续，仍高度依赖基建投资加码托底，但未来的经济增速不可能与过去地方政府债务肆意扩张和房地产繁荣时期相提并论，而过去的繁荣依赖的引擎正在全面熄火，而繁荣所能掩盖的信用事件会逐步暴露。

　　点评全文如下：

　　①PMI跌破50%的原因有四点：一是因销售弱、库存高，融资紧而不断向下的房地产投资；二是因总需求不足，过剩产能未出清，不断下行的制造业投资；三是商业银行风险偏好回落，对私营部门惜贷甚至抽贷，不断下行的私营部门投资；四是因反腐和财税改革，地方政府无法肆意举债发展经济，无法完成托底任务的公共部门投资。可见，未来经济若需要企稳，也能依赖基建投资托举。

　　②需求端看，PMI新订单指数为降至50.2%，比上月回落0.2%，即使四季度月以来稳增长措施频出，但仍难以抵消地产投资下降和制造业资本开支意愿减弱的合力，经济还需更大的基建投资力度托举。PMI出口订单为48.4%，比上月回落0.7%，人民币实际有效汇率大幅升值、劳动力成本上涨和全球经济增长缓慢长周期制约中国出口。未来的出口看点关注政府对“一带一路”大力推动和双边贸易的区域拓展政策。

　　③生产端看，PMI生产指数为52.2%，比上月回落0.5个百分点，PMI从业人员指数为47.9%，比上月回落0.2个百分点，制造业企业用工量继续减少。经济总需求不强自然意味着企业的订单下降，进而制约了其生产和用工的意愿。

　　④采购端看，PMI采购指数为49.6%，比上月回落0.5%，原材料购进价格指数为41.9%，大降2.3%，进口指数为46.4%，大降1.4%。生产意愿下降自然会影响到企业对原材料的采购力度，采购指数、购进价格指数和进口指数均下行。购进价格指数继续大幅下降2.3%值得关注，因为从历史数据拟合来看，购进价格与PPI环比相关性极高，这预示着1月的PPI数据可能还有可能出现超预期下降，我们预估1月PPI同比下降3.6左右。

　　⑤库存端看，产成品库存上升至48%，比上月上升0.2%，原材料库存为47.3%，比上月下降0.2%。产成品库存持续上升可能反映的是企业订单不足，产成品积压，库存被动上升。企业主动补库存一般会伴随着企业订单旺和原料库存回补，而新订单继续下行和原料库存去化正是反映了企业产成品库存上升是库存被动回补，这预示着未来企业有较大的去库存压力。

　　⑥我们认为未来经济下行压力依然较大。一是近期房地产销售又明显走弱，30城市房地产销售面积1月同比再现负增长(12月是25%)，从销售-库存去化-开工的传导链条看，至少上半年都看不到房地产投资反弹；二是制造业受制于终端需求不足，制造业产能过剩没有资本开支动力的动力，从历史数据看，制造业投资滞后于房地产投资和基建投资，需要半年以上的房地产和基建投资恢复和库存有了可观的去化，目前这两个条件都不具备；三是商业银行风险偏好没有恢复，目前看，银行还是对私营部门继续保持惜贷的态度，私营部门融资成本高企，在经济通缩的大环境下，不仅不会有资本开支的动力，还需防范信用风险发生的可能性。四是城投被剥离地方政府融资功能增加了公共部门投资的融资难度，地方政府债务无法再肆意扩张。五是近期人民币汇率端压力制约央行[微博]货币宽松区间，降准降息被迫延后。总体上看，经济下行压力仍会延续，仍高度依赖基建投资加码托底，但未来的经济增速不可能与过去地方政府债务肆意扩张和房地产繁荣时期相提并论，而过去的繁荣依赖的引擎正在全面熄火，而繁荣所能掩盖的信用事件会逐步暴露。