央行387号文解读：未释放流动性

　　■中国房地产报记者 许倩 北京报道

　　2014年12月27日，央行[微博]给市场送上了新年大礼包——《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》(简称“387号文”)。文中明确，2015年起将对存款统计口径进行调整，将部分原在同业往来项下统计的存款纳入各项存款范围。而上述存款应计入存款准备金交存范围，不过适用的存款准备金率暂定为零。

　　毫无疑问，387号文缓解了一直压制在商业银行尤其是股份制银行上的高达70%的存贷比红线，一时间，关于387号文相当于“三次降息”、“全面降准”的观点纷至沓来，然而，这一政策的实质效果恐怕没有想的那样美。

　　“当前市场迫切需要解决的问题有两个：一是流动性适度增加，二是压制市场利率，使其下行。这两个问题387号文都不能解决。”农业银行总行高级分析师何志成在接受中国房地产报记者采访时表示。

　　何志成认为，387号文只是使得流动性搬家，而不是释放新的低成本流动性，对市场利率起不到作用。

　　即便是这样，387号文选择在2014年年底出台，依旧延续了央行维稳市场预期的政策意图。宽松周期已经开启。

　　降低存贷比

　　实际信贷投放难增

　　时至2014年年底，银行间市场“钱荒”情绪再度凸显。

　　11月底以来，Shibor值(上海银行间同业拆放利率)就逐渐攀升。12月22日，1周期Shibor值上涨41.5点至5.782%，这是该指标2014年以来的第二高点。同时，隔夜shibor值也出现大跃进，12月22日升至3.702%，创下10个月新高。

　　这一幕出现在2014年央行不断向市场“放水”的偏向宽松的货币环境下，颇显诡异。

　　“钱荒，一半是钱紧，一半是心慌。”何志成指出。在此背景下，央行387号文祭出。

　　387号文指出，新纳入各项存款口径的存款是指存款类金融机构吸收的证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV(境内特殊目的载体)存放、其他金融机构以及境外金融机构存放。

　　银行存贷比，指商业银行贷款总额除以存款总额的比值，存贷比过高会导致银行有支付危机。海通证券研报测算，央行调整存贷款统计口径后，商业银行存贷比平均降幅将在5%。此举意味着可释放约5.5万亿元信贷额度空间，增强商业银行的信贷投放能力。

　　“存贷比的降低，必然会带来银行贷款额度的增加，会对包括房地产在内的整个经济贷款产生正面影响。很多银行尤其是股份制银行就是因为存贷比过高而不能继续放贷。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇[微博]对中国房地产报记者分析表示。

　　“相当于3~4次降准的效果。”招商证券研报指出。

　　在兴业银行首席经济学家鲁政委[微博]看来，387号文相当于三次降准的说法并不准确，387号文实质上并没有对流动性带来太大改变，也不会降低资金成本，对于释放贷款潜力有所帮助，但是贷款的实际发放还与贷款意愿及贷款需求相关。

　　而且，“这次只调整了各项存款口径，调整后，存款额度增加，银行短期内不需要高息揽存，有助降低负债成本，但问题是，调存款时，贷款也会调，银行机构存放非银行同业机构的资金也要纳入各项贷款口径，这样存贷比不仅分母增大，分子也增加了。而且，从金融机构讲，与普通存款相比同业借款更难，由于竞争，同业存款价格可能还会上去。”鲁政委对本报记者分析表示。

　　“影响银行放贷的原因不是银行缺钱，而是银行风险偏好在下降，银行不愿意放贷。387号文通过增加存款额度，对促使银行贷款可能不会起到太大作用。”招商银行总行高级分析师刘东亮[微博]对中国房地产报记者分析表示，不仅是对房地产，银行对于实体经济贷款都比较慎重，尤其是下半年以来，明显收缩了放贷规模。

　　2015年市场

　　利率下行可期

　　“暗度陈仓”，将资金从同业存款账户搬到一般存款类账户，再次体现了央行货币政策放松的灵活性。有观点认为，这只是在财务报表上做文章，可以使得大银行增加放款额度，但是力度不大。

　　不过，387号文的出台，使得银行间市场利率出现下降。2014年12月29日，Shibor市场六跌二涨。具有代表性的1周期Shibor下跌10.10个基点至4.714%，环比前一周大幅下降，呈现冲高回落态势。隔夜利率回落7.1个基点至3.415%。

　　但在鲁政委看来，387号文短期可能会使得市场利率下降，但长期来看，市场利率甚至有可能会上升。

　　“要想使得市场利率下行，必须要释放低成本资金，而低成本资金的18%~20%都被央行锁住了。”何志成表示，“2015年年初，肯定要降低存款准备金率一到三次，我估计是三次；同时，2015年将彻底废除存贷比管制，银行根据自己流动性考虑放贷。”何志成预测道。

　　“对公贷款利率高主要是风险问题，对私贷款利率高主要是资金成本高，这也是个人按揭贷款利率很难回到七折优惠水平的原因。经济下行周期下，银行利润受影响比较大，因而银行会把有限资源放在收益更好的渠道上去。”刘东亮对本报记者分析表示。

　　具体来看，刘东亮认为，银行贷款利率居高不下的原因，一是对融资的刚性需求。进入前期刺激政策消化期后，既有债务的滚动需求巨大，同时，包括政府平台、房地产等对利率敏感度低的融资主体，贷款需求大且能承受较高利率；对影子银行的严厉监管政策，加剧了表内资源的稀缺性，在此情景下，贷款利率易上难下。二是，宏观经济下行周期中，企业经营情况恶化，债务压力趋紧，使得企业信用状况不断下滑，银行必然会要求较高的风险溢价以进行补偿。此外，银行体系不良贷款率呈趋势性上升，未来不良贷款暴露有进一步加剧可能，将导致银行进行更大规模的计提，必然要求新投放贷款进行较高的定价，以弥补计提损失。

　　“要想降低贷款利率，一个途径就是定向宽松+降息。预计 2015 年全年至少有两次降息和一次降准，较佳的降息窗口是 2015 年上半年，如果经济形势差于预期且融资成本下降不明显，那么降息次数可能会更多。”刘东亮预算道。

　　“2015年的降息，如果真能把存款利率下调，使得资金成本降下来，则能使得银行贷款增加，否则恐怕只是暂时效果。”刘东亮进一步表示。

　　对于2015年降息、降准等货币宽松政策的预期，已基本在业内达成共识，在此环境下，2015年房地产的融资环境有望打破僵局。