央行公开市场操作不急不徐 ＂惯性＂降准降息预期升温

　　8月份的宏观数据、外汇占款一系列低于市场预期的数据在考验着央行[微博]：下一步降准或降息有多远？而这种“惯性”的预期思维会不会与央行的货币政策制定意图相吻合将待检验。有经济学界人士认为，中国政府对经济增速放缓的容忍度应该有一个底限，但目前这个底限还未被触及。

　　周二公开市场操作依然平稳

　　央行在周二上午仍以利率招标方式展开了规模为150亿14天的正回购操作，因为当天有180亿的正回购到期，所以当天实现向市场净投放30亿。这种操作模式从7月最后的一个交易日开始，已经持续了超过一个月有余，直到现在，央行依然在不急不徐地进行着公开市场不变的操作步伐——价格不变，微量缓行。周二的操作模式已经在一些市场人士的预期之中。于上午九点三十分发布的上海银行间拆借利率两周以内的品种都出现小幅上行，截至记者发稿，总体而言，资金面依然保持相对平稳。

　　不过，下一步央行对于流动性的操作如何进行以及货币政策的走向，市场依然保持高度关注。只是因为，刚刚公布的8月份的相关数据大大低于市场预期，这一次的数据能成为央行政策的权衡变量吗？回顾一下8月份的宏观数据，其中工业生产同比增速降至6.9%，为5年半以来的最低点，其中房地产活动持续下滑的因素直接抑制了重工业生产。

　　国务院总理李克强在刚刚闭幕的夏季达沃斯论坛上称，今后要加强定向调控、推进结构性改革与调整，而非依赖强财政或货币政策刺激经济增长，并提到今年就业目标已基本完成。而这样的讲话内容一出，被市场解读为全面降息降准的刺激政策或没有排在监管层的日程表内。

　　“然而，8月工业生产大幅低于预期、未来房地产建设活动可能会持续下滑，使得决策层的政策定力面临着越来越大的挑战。我们预计未来几个月政策会进一步加码、甚至可能降息。”瑞银发布的报告大胆预测。不过，值得注意是，从前好的数据还是目前监管层想要追求的吗？

　　是刺激经济重回过去还是直面未来的变化？9月15日，外汇占款数据披露，8月份金融机构外汇占款余额减少311亿元人民币，是继6月份年内首次负增长后再次出现绝对额下降。交通银行研究中心认为，未来中国经济难以再现两位数高增长，在国际收支顺差趋于收窄、房地产市场下行非短期现象、鼓励境内企业加大对外直接投资以及美联储退出QE等因素的共同影响下，未来跨境资本流动将呈流入和流出交替出现、波动加大的局面，加之境内主体结售汇需求变化，外汇占款总体将呈趋势性放缓，难以再现快速增长的态势。

　　“惯性”降息降准预期升温

　　宏观经济数据不好，市场的惯性思维便是央行肯定会考虑“维稳”：降准或降息的预期目前正在升温。不过值得关注的是，央行今年以来已多次展开降准或降息的定向宽松政策。最近的一次就是8月27日，央行宣布再增200亿支农、支小微企业再贷款额度，并称可实行更为优惠的处率。这已经在政策角度再次表明降低企业融资成本的态度。而央行于一个月前在公开市场操作的招标利率价格比此前降低，也是降低实体经济融资成本的意图所在。

　　多数市场机构认为，9月份应该还会有一些策调政策出台，不过这些政策或依然延续此前的组合政策，碎步慢跑、维稳的态度不会改变。不过更为激进的看法也依然存在。对于中国近期发布的一系列热点经济数据，瑞银称，“未来一两个季度可能会降息”。中国经济不能仅靠货币政策刺激的基调已经存在很长一段时间，但是，瑞银在已经认为这样的逻辑后仍然认为，“未来一两个季度经济活动进一步放缓，通缩压力加大可能会迫使决策层最终下调基准利率”。考虑到约70%的存量信贷仍围绕着贷款基准利率定价，瑞银称未来降息是降低实体经济融资成本最直接、最有效的方法。“不过在此之前，决策层可能会首先选择定向降低房贷利率”。

　　瑞银的这种判断虽然看起来让市场激动，但事实上，目前一些大型国有银行已经悄悄地选择了比从前严限房贷时期更为宽松的房贷政策。而这方面业务的宽松显然并不能代表企业的融资成本问题。

　　基于今年以来的经济数据，瑞银刚刚下调了中国经济增速的预测数据。瑞银称，将三季度GDP同比增速预测从之前的7.3%下调至7.1%，并将全年GDP增速预测从7.3%下调至7.2%。

　　今年央行多次定向降准以实现对转型期经济下滑的定向宽松，直到目前，全面降准还未实行，降息也未操作。对于降息的判断，有经济学家认为，目前中国的贷款浮动管理已经放开，降不降息在实际操作中意义不大，继尔认为降息的必要性没有实际意义，如果开启，也仅仅是体现央行的政策意图而已。

　　不过，时至目前，记者在采访中发现，市场似乎已经开始适应中国新的经济运行状态，以前的高速增长已经不再，也不必回头。在一些人看来，目前的经济增速应该正是让中国经济“静水流深”的转变时机。正如一位经济学家所言，让“过热”的经济稍微慢下来不正是当初我们在经济过热时所追求的吗？“7%”档级的经济增速其实在一些经济学界人士看来，这是微观经济要承受阵痛、但从长计议还算不错的状态。