经济观察报 记者 胡蓉萍 降蕴彰 蓝彬珍 对于2013年的中国来说，通胀会是一个问题吗？

　　去年12月，100位经济学人在面对本报的问卷调查时，给出了乐观的预测，超过90%的受访者相信，2013年通胀会处在温和水平——最高不会超过4%。不过，王志浩是例外。他坚信，通胀会是一个问题。

　　在最近的一份报告中，这位渣打银行[微博]大中华区的研究主管给出了更明确的警示：从今年四季度起一直到2014年上半年，通胀问题“会变得严重”。尽管今年CPI全年涨幅为4%(市场预测值3.1%)，但预计下半年同比增幅会破5%。

　　这是一份“少数派报告”。果真如此，届时货币政策也将反转。在一派乐观的氛围中，似乎有必要追问一句：通胀真的值得担心吗？

　　日常生活中似乎已能触摸端倪。服务价格在涨。一个多月前，北京月福洗车八宝山店无卡客户洗车价格从原来的80元上涨到了200元。相对普通的洗车价格则从最初的15元，涨至现在的平均50元左右。

　　统计局公布的2013年1月份前20天的食品价格也在快速上涨。猪肉价格1月环比上涨超过4%——在中国，很多分析师更愿意用“猪周期”来预测通胀。

　　站在2013年的起点上，谁能猜中那个结尾？

　　少数派报告

　　实际上，早在2012年9月中旬，王志浩和他的研究团队就对2013年的通胀作出了预测，认为2013年的状况将截然不同。

　　关于如何前瞻性地预测CPI，渣打有一个自己建立的领先指标CPILI(CPI领先指标)。CPILI由5个经济指标构成，即经调整的人民币贷款增长率、货币需求、发电量、规模以上工业增加值增长和上证A股指数。他们选择后三个因素的原因是认为这三个指标衡量了经济需求面变化对通胀的影响。

　　在CPILI的计算中，除了货币需求使用9个月移动平均数据外，渣打使用了这5个经济指标同比增长率的3个月移动平均数据。尤其要说明的是渣打计算公式中所使用的经调整的人民币贷款增长不同于央行发布的人民币贷款数据。他们认为，官方贷款增长乏力和货币供应增长(M2)重新加速，与非食品类通胀自2012年9月以来回升的事实不相符合。

　　这基于一个背景，即2002年底，人民币贷款占社会融资总量的92%，但到了2012年，这一比重下降到大约50%左右，这说明其他融资渠道信贷规模的大幅增加对人民币贷款增长产生了较大的影响。

　　因此，渣打倾向于假定2003年之后的每一个月，社会融资总量中人民币贷款所占的比重固定为92%，以此计算人民币贷款余额及同比增长率数据。

　　渣打之所以更倾向于使用经调整贷款数据计算CPILI，是因为与官方人民币贷款增长的6个月领先指数相比，经调整贷款数据的6个月领先指数与非食品类通胀的相关性高出29个点。

　　由上述五个因素构成的CPILI领先官方通胀指标6个月，与2002年1月至2012年12月期间的整体CPI涨幅具有83%相关性，而同一时期官方M2增速与CPI涨幅之间的相关度只有25%。

　　渣打银行宏观分析师李炜称，渣打的CPILI走势能相对准确地预测6个月后CPI涨幅情况和趋势，而且相对准确性已被十年的数据所证实。

　　渣打的CPILI表明，CPI涨幅已经见底，预期2013年CPI年均涨幅将达4%，到年底突破5%，这高于市场平均CPI涨幅3.1%的预测。

　　这显然是市场中的少数派。中国央行对通胀显然保持高度警惕，但预期却要乐观很多。央行副行长、国家外汇管理局局长易纲在1月26日举行的达沃斯论坛上演讲时称，今年中国通胀压力可能会重来，CPI或会达到甚至超过3%的水平。他还表示，今年的国际环境、特别是发达国家的量化宽松货币政策，也是需要中国紧密注意的。目前包括欧盟、美国、日本等在内的国家纷纷推出新一轮货币宽松政策，业内普遍认为，这将使全球的流动性再度面临泛滥危险，导致中国输入性通胀压力加大。

　　清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵[微博]的观点和渣打银行的非常接近。在达沃斯论坛期间他表示，通货膨胀是2013年中国经济令人担忧的一个主要问题，物价和房价走高会影响中国的政策调整。他预测今年通货膨胀率全年平均可能约为4%，下半年将达到5%甚至更高。

　　警惕“猪周期”

　　CPILI由两个子指标组成：一个是食品价格涨幅领先指标FLI，另一个是非食品价格涨幅领先指标NFLI。前者占有70%的权重。

　　猪肉价格在CPI篮子中占有2.9%的权重，是通货膨胀程度的风向标。渣打预计，猪肉价格继2012年降低整体CPI涨幅0.1个点后，分别将增加2013年和2014年整体CPI涨幅0.45个点和0.87个点。2013年、2014年猪肉价格上涨将再次发力，带动物价上涨。

　　关于猪肉价格的两个关键指标是猪粮比和生猪存栏量。前者衡量生猪养殖的盈利状况，后者体现一年的生猪供应状况。

　　渣打使用当前猪肉价格和6个月移动平均玉米价格计算出猪粮比数据，当前猪粮比同比约-3%，非常低，借用流行的猪周期理论，说明随着养殖户因不能盈利而退出行业，他们会出售或屠宰，由此造成的供应短缺将导致大约一年之后猪肉价格大幅上涨。渣打同时预计2013年猪肉供应增长速度将会放慢，而2013、2014年非常有可能出现猪肉价格上涨周期。

　　中科易恒(北京)现代农牧信息技术研究院首席专家、中国生猪预警网首席顾问冯永辉也认为猪周期理论将在2013年起作用。他表示：“2013年猪肉价格的基本走势是，在过元旦、春节阶段性需求较大，猪价小幅上涨之后，就逐渐转为供大于求，到3、4月份便可能跌破成本线，最低点可能出现在夏季的5—8月期间，生猪底价可能在6元/斤左右，亏损程度有可能触及-150元/头。在经过深度亏损2—4个月左右，可能部分地区将会出现大量宰杀母猪。大约在10月份，也就是国庆前后猪价出现反弹，新一轮周期开始。全年猪价走势可能呈碗状‘U’型走势，大部分时间生猪价将保持在6.5—7.5元/斤。”

　　李炜预测：“2013年猪肉价格会有5%的上涨。存栏量的增速在放缓，说明未来的供应会有问题，另外尤其考虑到随着城市化的进程，对猪肉的需求将是持续较快增长。”

　　然而，猪肉供应商的观点似乎与此并不一致。山东泗水县一位姓孙的生猪养殖户(养殖规模生猪、母猪共计200头左右)、山东沂南县的冯姓养猪老板、新希望养殖事业部一位管理人员，以及湖南、山西的多名养殖户均不看好2013年猪肉价格，他们的主要观点也是“母猪存栏较多，导致生猪市场供应充足，很难形成猪价大幅上涨”。

　　但渣打看到的整体数据显示，存栏量的增速在放缓，甚至从同比情况来看已经不增长了，比如2012年12月份存栏量的同比增速仅为1.5%。事实上，即便没有出现大幅度上涨，但从去年8月份开始，猪肉价格就一直在上涨的通道中。

　　尚未公布的2012年全年生猪供应官方数据或能解决渣打和养殖户之间的分歧。

　　还有谁在影响通胀

　　尽管猪肉在引起食品价格上涨方面很重要，但它并不是唯一的压力来源。近十年猪肉价格在食品价格上涨中所占比重不足30%，引起食品价格上涨的其他品种还有牛肉等其他肉类、食用油以及大米，决定他们价格的因素，有的主要看需求，有的主要看政策。

　　中国社会科学院农村发展研究所研究员李国祥表示：“2012年牛羊肉出现大幅上涨，目前牛羊肉价格都超过猪肉价格2倍，已引起决策部门注意。国内牛羊肉的年消费需求已经上升至2000多万吨，占到全年猪牛羊禽肉产量的1/4。预计2013年牛羊肉价格还将上涨。”

　　关于粮食价格，李国祥表示预计2013年国内粮价增幅在10%左右，比2012年提高5个百分点。

　　中华粮网信息部副部长焦善伟则认为玉米和大豆价格将保持平稳：“如果2013年国内经济面回暖，国内玉米深加工将会恢复需求，玉米价格有可能有所上涨，但上涨幅度不会太大，原因是2012年玉米较为丰产，而且玉米品质也很好。巴西、阿根廷等南美国家是主要大豆生产国，将在3月收获大豆，预计2013年大豆价格不会有大幅上涨。”

　　不过渣打预计，2013—2014年平均CPI食品价格涨幅将分别达到约7.5%和9.1%。李炜强调，2002到2012年期间食品类涨幅领先指标和官方食品类价格涨幅之间的相关性为88%，而同一时期官方M2与官方CPI食品类价格涨幅的相关性只有19%。

　　李炜称，2002年到2012年期间渣打CPILI食品类涨幅领先指标和官方食品类价格涨幅之间的相关性为88%，而同一时期官方M2与官方CPI食品类价格涨幅之间的相关性只有19%。

　　从加权增长看，猪肉、居住和服务业价格在过去10年贡献了超过一半以上的通胀。现在伴随着经济复苏，居住和服务价格已经开始上涨。CPI篮子内的居住价格包括建房即装修材料价格、承租房和自有住房的价格，水电煤气等价格、劳动力供应增速放缓，对服务业的需求保持强劲增长，加之劳动生产率增长幅度不大，将会继续推高服务价格。

　　在北京，专注于高端英文学科培训的后海柳荫书院创始人包慧群正打算将一年的课程培训费从2012年的28000元上涨到35000元，将在2013年下半年开始实施；北五环外的回龙观两居，2011年月租金2600元，2012年初3400元，到现在已经4000多元每月了；北京世纪星冰球俱乐部一对一的培训也从每45分钟400元涨到了500元……

　　渣打也预期2013年NFLI平均涨幅2.3%，2014年平均涨幅为3.1%，从非食品类所占权重判断，这意味着非食品类价格涨幅将为2013年4%的CPI贡献1.6个百分点，为2014年5%的CPI贡献2.1个百分点。

　　一些经济学家也对新一轮的地方政府“投资冲动”表示忧虑，认为这也是未来几年引发通胀问题的重要推手。多个城市将今年GDP目标设定在12%左右，投资仍受到倚重。

　　今年年初，武汉市长唐良智宣布，2013年将投资超过1300亿元用于城市基础设施建设。这个数据相比2012年的647亿元翻了一番。在武汉的当地媒体上，“迈入万亿GDP俱乐部”的报道随处可见，武汉确定今年经济增长速度保持在12%以上，GDP保底会达到9500亿元。

　　地处中国东北的哈尔滨市，在去年GDP增长约10%的基础上，同样将今年的增长目标设定在12%。市长宋希斌说，今年将是哈尔滨产业大引进、投资大增加、项目大开工的重要一年，将实施省市重点产业项目240个，完成投资600亿元。

　　同时，全球资源价格的上涨也将是推高通[微博]胀的因素之一。受美元持续疲软和中东地区局势持续动荡影响，国际油价2013年1月份大涨，纽约商品交易所轻质原油期货价格累计上涨6%，伦敦布伦特油价也上涨4%，油价均创下四个多月来新高，其他大宗商品当周也跟随普遍上涨。成品油分析师们预计，最快在元宵节后或将迎来2013年成品油价格的首次上调，预计幅度在300元/吨左右。

　　李炜表示：“渣打这次做出对CPI涨幅预测的报告没有将投资跃进和全球资源价格大幅度增长的假设考虑在内，做出这些预测的基础更多的是建立在一些确定会发生的事实的前提下，他尤其提到两个因素会推高通胀，一是工资快速上涨，二是中国城市化的继续推进，这些都导致对食品需求的增长会快于供给，而食品占CPI权重的70%。”

　　“如果投资跃进和资源价格大幅度上涨发生，那么对CPI涨幅的预测将不仅仅是2013年平均4%的水平，应该会更高。”李炜说。

　　2013年底开始加息？

　　如果真如渣打所预测的那样，必然引起货币政策的显著改变。

　　渣打银行预测，稳健的货币政策可能从2013年四季度起转向紧缩。2013年四季度人民银行将提高基准利率0.25个百分点，随后在2014年还会分4次提高利率。他们认为，到2014年底，1年期基准贷款利率将从目前的6%调高至7.25%。

　　不过渣打预计，随着2013年末货币政策收紧，通胀压力会在2014年下半年逐步缓和。

　　尽管《花旗2013年投资展望报告》预计2013年底通胀升至3.5%，央行可能将下调存款准备金率3—5次，每次50个基点，但仍然预期四季度有可能加息25个基点，或扩大存款利率浮动区间。

　　不过，那些对通胀前景持乐观态度的分析人士，则相信货币政策不会发生趋性变化。

　　星展银行财资市场部高级副总裁王良享认为：“中国通胀亦只轻微上涨，去年10月制造业采购经理指数回升至50枯荣线上至今，消费物价平均涨幅只是2.1%，比起2008年最高月份通胀的8.6%，通胀升幅只是四分一，除代表经济增长水分不高，政府对经济出现逆境时可推行宽松货币政策。”“在货币政策方面，我们预计，由于经济增长继续温和复苏且通胀率仍保持在良好范围内，2013年将上涨至3.2%的平均水平，央行今年将维持政策利率不变。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示。

　　如果2013年四季度货币政策真的会发生逆转，必然带来企业在年初对是否扩大投资再生产的决策的调整。李炜建议企业注意2013年融资成本的上升和银行贷款额度的偏紧。

　　这些判断和预测正在影响着他年度计划的制定。