2012年11月“第一财经首席经济学家月度调研”发布：

　　丁晓琴

　　“第一财经首席经济学家月度调研”2012年11月22家机构调研名单(按拼音顺序排列)：

　　曹远征 中国银行首席经济学家

　　陈兴动 法国巴黎证券首席经济学家

　　丁 爽 花旗集团中国高级经济学家

　　丁安华[微博] 招商证券[微博]首席经济学家

　　胡艳妮 中信建投证券宏观分析师

　　李苗献 交银国际宏观分析师

　　连 平 交通银行首席经济学家

　　刘利刚 澳新银行大中华区首席经济学家

　　鲁政委[微博] 兴业银行首席经济学家

　　陆 挺 美银美林大中华区首席经济学家

　　马 骏 德意志银行大中华区首席经济学家

　　潘向东 中国银河证券首席经济学家

　　彭文生 中金公司首席经济学家

　　邱晓华 民生证券首席经济学家

　　沈建光 瑞穗证券亚洲首席经济学家

　　宋 宇 高盛高华证券中国经济学家

　　汪 涛 瑞银证券中国区首席经济学家

　　王志浩 渣打银行大中华区首席经济学家

　　杨 婕 未来资产证券大中华区首席经济学家

　　张 晶 华泰联合证券首席宏观分析师

　　朱海斌 摩根大通中国首席经济学家

　　诸建芳 中信证券首席经济学家

　　资料来源：本报整理

　　2012年11月“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外22家金融机构的首席经济学家预测，11月通胀有所反弹，11月CPI同比增速预测均值为2.1%，较统计局公布的10月水平(1.7%)有所反弹。备受市场关注的新增贷款预测均值为5453亿元，略高于央行公布的上月水平(5052亿元)。

　　随着中央经济工作会议即将召开，多家机构预计明年宏观经济政策将保持稳定。

　　2012年12月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.8，略高于上月调研水平(50.2)。

　　信心指数：预测均值

　　50.8 有所上升

　　调研结果显示，2012年12月“第一财经首席经济学家信心指数”预测均值为50.8，中位数为50.7，均较上月信心指数水平(50.2)有所上升。其中，花旗集团给出了最大值52.0，中信建投给出了最小值50.0。

　　11月，官方制造业采购经理人指数(PMI)升至50.6，连续4个月回升，并连续第二个月处在荣枯分水岭上方。

　　招商证券首席经济学家丁安华认为，受前期政策影响，总需求开始逐步企稳，经济主体库存行为也逐步发生转换，特别是基建投资回升的带动，预计四季度GDP将略高于三季度。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌预测，随着中国经济继续温和复苏，第四季度的GDP同比将保持在7.4%的水平，全年平均增长7.6%。

　　花旗集团中国高级经济学家丁爽表示，经济的上行态势已经在需求端(投资、消费和新订单)、供给端(生产和库存)以及企业盈利方面得到证实，预计经济增长在四季度会反弹到7.8%(全年7.7%)，并在明年上半年略微超过8%。

　　不过，瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光认为，虽然11月制造业PMI数据及更多分类别指数的继续上升，经济稳定进一步得到证明，但是多种迹象表明，经济企稳回升并非十分稳固，不断上升的应收账款问题，尤其是工业部门，令经济复苏多了些担忧。

　　CPI：预测均值

　　2.1% 有所反弹

　　调研结果显示，11月CPI同比增速有所反弹，预测均值和中位数均为2.1%，高于国家统计局公布的上月水平(1.7%)。其中，交通银行给出了最大值2.3%，德意志银行和中国银行给出了最小值1.9%。

　　中金公司首席经济学家彭文生预计，11月通胀温和回升。彭文生指出，根据商务部、农业部、统计局公布的高频数据，过去几周农产品价格回升，预测11 月食品CPI 环比上涨0.4%，按历史经验非食品CPI 上涨0.1%左右，CPI 环比增长0.2%，预测11 月CPI 同比上涨2.1%(10 月1.7%)。

　　交通银行首席经济学家连平分析称，目前基本可以确认，10月份1.7%的CPI同比是今年物价的低点，也是本轮物价运行的拐点，预计12月份物价仍将在2%以上，今年CPI同比平均涨幅可能达到2.7%左右，相比去年物价水平明显回落。

　　对于明年的通胀形势，连平认为，随着明年国内需求回升、猪肉价格进入上行周期以及劳动力和土地成本上涨，物价将进入新的上行周期，初步预计2013年CPI同比涨幅在3.5%左右。

　　随着通胀压力上升，11月PPI同比增速有所改善。调研结果显示，11月PPI同比增速预测均值和中位数皆为-2.0%，高于统计局公布的上月水平(-2.8%)。其中，美银美林等3家机构给出了最大值-1.8%，德意志银行给出了最小值-2.4%。

　　然而，在彭文生看来，随着11 月PMI 购进价格指数(50.1%)比10 月回落4.2 个百分点，预计11 月PPI 环比下跌0.2%，受去年基数影响，同比跌幅缩小至-2.3%。

　　2012年10月CPI同比增速(1.7%)

　　最佳预测：1.6%&1.8%

　　马 骏：德意志银行

　　朱海斌：摩根大通

　　刘利刚：澳新银行

　　沈建光：瑞穗证券

　　胡艳妮：中信建投

　　彭文生：中金公司

　　鲁政委：兴业银行

　　10月最佳预测经济学家11月预测：

　　马 骏：1.9%

　　朱海斌：2.0%

　　刘利刚：2.1%

　　沈建光：2.0%

　　胡艳妮：2.2%

　　彭文生：2.1%

　　鲁政委：2.1%

　　2012年10月PPI同比增速(-2.8%)

　　最佳预测：-2.8%

　　丁安华：招商证券

　　李苗献：交银国际

　　汪 涛：瑞银证券

　　胡艳妮：中信建投

　　诸建芳：中信证券

　　潘向东：银河证券

　　10月最佳预测经济学家11月预测：

　　丁安华： -2.0%

　　李苗献： -2.0%

　　汪 涛： -2.0%

　　胡艳妮： -1.8%

　　诸建芳： -1.9%

　　潘向东： -1.8%

　　社会消费品零售总额增速：预测均值

　　14.5% 持平上月

　　调研结果显示，11月社会消费品零售总额同比增速预测均值为14.5%，与统计局公布的上月水平一致。其中，中金公司等3家机构给出了最大值14.7%，中国银行给出了最小值14.1%。

　　中信证券首席经济学家诸建芳预计，随着房地产销售回暖，可选消费品零售也将逐步企稳，汽车零售持续走高，11月社会消费品零售总额增速在14.6%左右，较10月小幅回升。

　　沈建光也认为11月零售销售将进一步增长。在他看来，稳定的工资增长近几年推动大众消费能力，即使下半年劳动力市场将有起伏，消费品零售增长的趋势也将继续；根据财政部长谢旭人在11月21日的讲话，中国的税制改革在不久的将来将加快，这将减少税收负担，特别是服务行业，更有助于消费支出。

　　对于2012年的整体展望，连平预计，全年社会消费品零售总额增速企稳在14.5%左右，预计明年国内实际消费增速仍将维持稳步增长态势。

　　2012年10月社会消费品零售总额同比增速(14.5%)

　　最佳预测：14.5%

　　杨 婕：未来资产证券

　　李苗献：交银国际

　　曹远征：中国银行

　　10月最佳预测经济学家11月预测：

　　杨 婕：14.6%

　　李苗献：14.6%

　　曹远征：14.1%

　　工业增加值：预测均值

　　9.9% 有所上升

　　调研结果显示，11月工业增加值同比增速预测均值为9.9%，中位数为9.8%，均高于统计局公布的上月水平(9.6%)。其中，美银美林给出了最大值10.2%，摩根大通给出了最小值9.6%。

　　诸建芳表示，11月PMI分项指数中，产成品库存、原材料库存、新订单、出口订单指数均较上月继续改善，反映需求端的改善支撑了工业生产的回升，预计11月工业增速继续回升，约为10.1%。

　　沈建光也认为11月工业增加值将进一步回升，与PMI近几个月的趋势一致。据其观察，公路货运交通和电力生产上升，10月同比增长分别达到15.2%和7.1%，而且10月数据显示政府支持的基础设施拉动钢铁和水泥生产，这将是2013年的增长的主要驱动力。

　　对于四季度及全年的展望，连平认为，近期工业企业陆续进入补库存阶段，市场短期预期也已恢复平稳，企业生产需求将逐步回升，预计四季度工业增加值同比增速将企稳回升，全年工业增加值增速约10%左右。

　　2012年10月工业增加值同比增速(9.6%)

　　最佳预测：9.6%

　　丁 爽：花旗集团

　　丁安华：招商证券

　　刘利刚：澳新银行

　　陆 挺：美银美林

　　诸建芳：中信证券

　　10月最佳预测经济学家11月预测：

　　丁 爽：10.0%

　　丁安华：9.7%

　　刘利刚：9.9%

　　陆 挺：10.2%

　　诸建芳：10.1%

　　固定资产投资：预测均值

　　20.8% 略有上升

　　调研结果显示，1～11月固定资产投资同比增速预测均值和中位数均为20.8%，略高于统计局公布的前十月水平(20.7%)。其中，瑞银证券和交银国际给出了最大值21.0%，兴业银行给出了最小值20.4%。

　　诸建芳预计，随着高铁和城市地铁项目明显增加，基建投资继续加快，抵消房地产与制造业投资下滑影响，整体投资增速将小幅回升，1~11月固定资产投资增速将继续回升至20.8%。

　　沈建光进一步分析称，固定资产投资将因政府主导的基础设施投资而持续增长，特别是铁路方面的投资：在2012年的前10个月，铁路基本建设方面的固定资产投资上升达到3618亿元人民币，而根据铁道部公布，2012的投资将达到5160亿元人民币，这意味着在接下来的几个月中，投资同比增长将达50%。

　　对于未来投资的展望，连平认为，四季度固定资产投资增速将较前三季度有所回升，预计全年在21%左右。明年应关注潜在的投资过热风险。

　　2012年1月～10月固定资产投资同比增速(20.7%)

　　最佳预测：20.7%

　　王志浩：渣打银行[微博]

　　杨 婕：未来资产证券

　　陆 挺：美银美林

　　诸建芳：中信证券

　　10月最佳预测经济学家11月预测：

　　王志浩：20.9%

　　杨 婕：20.9%

　　陆 挺：20.9%

　　诸建芳：20.8%

　　外贸：贸易顺差预测均值

　　250.3亿美元 有所收窄

　　调研结果显示，11月贸易顺差预测均值为250.3亿美元，中位数为243亿美元，低于海关总署公布的上月规模(320亿美元)。其中，摩根大通给出了最大值322亿美元，中信证券给出了最小值183.1亿美元。

　　在出口方面，调研结果显示，11月出口同比增速预测均值和中位数皆为8.3%，低于海关总署公布的上月水平(11.6%)。其中，民生证券给出了最大值12.0%，瑞穗证券给出了最小值4.0%。

　　诸建芳指出，11月全球PMI显现企稳迹象，同时中国PMI新出口订单指数重回扩张区间，出口仍将平稳增长，但由于基数原因，出口同比增速将由上月的11.6%回落至7.4%。

　　彭文生认为，由于10月召开的秋季广交会成交额同比增速继续下跌，最近两个月出口同比增速上升但出口交货值同比增速并没有明显好转，外需仍然偏弱，预计11 月出口同比增速放缓至10%。

　　在进口方面，调研结果显示，11月进口同比增速预测均值为2.7%，中位数为2.5%，略高于海关总署公布的上月水平(2.4%)。其中，中信证券和交通银行给出了最大值5.8%，瑞穗证券给出了最小值-1.0%。

　　在诸建芳看来，内需好转促使工业增速回升，经济企稳态势初步得到确认，未来投资增速也将会保持平稳回升之势，加之人民币汇率走强一定程度地刺激进口需求，进口增速将会有所反弹，预计11月进口增速为5.8%。

　　连平也认为，受国内总需求扩张的影响，未来数月进口增速将延续进一步回升的态势；在国内投资需求和企业补库存的带动下，未来可能会出现进口增速大于出口增速的局面。

　　不过，彭文生预计，尽管过去几个月内需有所好转，但去库存仍在继续，近期原油、铁矿石等商品价格有所回落，11 月进口同比增速放缓至2%。

　　2012年10月贸易顺差(320亿美元)

　　最佳预测：280亿美元

　　王志浩：渣打银行

　　10月最佳预测经济学家11月预测：

　　王志浩：288亿美元

　　2012年10月出口同比增速(11.6%)

　　最佳预测：11.6%

　　胡艳妮：中信建投

　　10月最佳预测分析师11月预测：

　　胡艳妮：6.3%

　　2012年10月进口同比增速(2.4%)

　　最佳预测：2.5%

　　鲁政委：兴业银行

　　10月最佳预测经济学家11月预测：

　　鲁政委：1.0%

　　新增贷款：预测均值

　　5453亿元 有所上升，

　　调研结果显示，11月新增贷款预测均值为5453亿元，中位数为5500亿元，均较央行公布的上月水平(5052亿元)有所上升。其中，民生证券和中信证券给出了最大值6000亿元，法国巴黎证券等4家机构给出了最小值5000亿元。

　　彭文生预计，随着基础设施投资推进，后续资金需求增加，银行信贷将维持稳定增长，11 月份新增贷款将增至5700 亿元。

　　诸建芳也认为11月新增贷款将保持较高增长，预计新增贷款额在6000亿左右。

　　不过，连平表示，与上月类似，经济企稳回升对信贷的拉动作用主要体现在结构变化上，对总规模的影响有限，同时考虑到货币政策保持稳健、没有进一步放松，加之存款增长依然乏力、临近年末银行扩大信贷投放的积极性并不是很高，预计11月新增贷款保持平稳，与上月基本持平。

　　对于12月及全年的展望，连平认为，在年末M2基本可以实现目标、外汇占款增量有一定回升的情况下，预计12月信贷投放会基本保持平稳，但存款大幅增加会在一定程度上促进信贷投放，因而12月新增信贷规模会有所扩大，维持全年新增贷款8.2万亿~8.5万亿的判断。

　　2012年10月新增贷款(5052亿元)

　　最佳预测：5000亿元

　　胡艳妮：中信建投

　　10月最佳预测分析师11月预测：

　　胡艳妮：5500亿元

　　M2：预测均值

　　14.0% 略有回落

　　调研结果显示，11月M2同比增速预测均值和中位数为14.0%，略低于央行公布的上月水平(14.1%)。其中，中金公司给出了最大值14.6%，中信建投给出了最小值13.5%。

　　诸建芳预计，由于整体社会融资总量继续保持较高，考虑到季节因素，11月M2同比增速将小幅回升至14.2%左右。

　　连平进一步分析称，随着季初因素消失加上外汇占款增量有所恢复、临近年底财政存款陆续下放、企业债券融资保持高水平，11月M2增量会大幅上升，但由于去年同期基数较高，余额同比增速较上月有所回落。

　　高盛高华证券中国经济学家宋宇也认为，由于最近食品价格上涨，人民银行可能会倾向于更加严格控制流动性供应，近期人民币升值压力可能表明外汇流入有所增多，这倾向于为M2增长提供支撑，但可能会在一定程度上被财政收支较以往偏紧所抵消，因此11月M2增速可能会随着人民币贷款增速放缓而下降。

　　对于明年的目标展望，沈建光表示，2012年由于上半年两次下降银行存款准备金率以及频繁地进行公开市场操作，货币政策保持中性，因此，政府将2013年M2目标增速设定为13%，以便容纳更多的财政刺激。

　　2012年10月M2同比增速(14.1%)

　　最佳预测：14.0%

　　李苗献：交银国际

　　10月最佳预测分析师11月预测：

　　李苗献：14.0%

　　利率&存款准备金率：

　　3家机构预测月内降准

　　调研结果显示，在给出12月利率预测的机构中，无一预测存在降息或加息可能。

　　连平表示，由于明年可能进入新的物价上行周期，中长期通胀压力依然存在，加之担忧房价大幅反弹，维持年内基准利率保持稳定的判断，但明年物价涨幅总体依然可控，大幅加息也不大可能，因此预计明年基准利率保持基本稳定，但在下半年若物价上涨较快，不排除有小幅加息的可能。

　　不过，丁爽预计，在食品价格的推动下，通货膨胀在明年年底前可能会升至3.5%，人民银行可能会上调基准利率一次，或者将存款利率的上浮幅度从10%提高到20%。

　　在给出12月存款准备金率预测的11家机构中，有3家预计月内会有一次降准，幅度为0.5个百分点。届时，大型金融机构的存款准备金率将为19.5%。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，央行将继续以数量型的工具来平衡市场的流动性，如逆回购以及降低准备金率，预计今年还会有一次降准，明年会降准2~3次。丁爽则预计明年需要下调存款准备金率3~5次。

　　汇率：年底看至6.25

　　调研结果显示，2012年年末人民币对美元中间价预测均值为6.25，较上月调研水平(6.28)有所升值。其中，交银国际预计年内贬值幅度最大，预测值为6.30；中信建投预计年内升值幅度最大，预测值为6.20。

　　连平预计，在外围宽松格局下，加之中国经济有企稳并小幅回升趋于明朗，11月人民币对美元汇率继续保持升值态势，未来人民币依然有一定升值压力，但考虑到前期升值可能有政策引导的短期因素，目前香港远期人民币对美元仍处在贬值区间，且大幅升值对出口不利，预计12月人民币对美元汇率呈波动震荡的运行格局，年底或略有升值。

　　对于明年人民币汇率展望，丁爽预计人民币兑美元的汇率在2013年底升至6.12。

　　政策：明年宏观经济政策基本不变

　　随着十八大领导层的换届，中央经济工作会议将在12月中旬举行，届时，将研究2013年经济管理工作方面的政策。多家机构认为，明年宏观经济政策将基本保持稳定。

　　沈建光认为即将于12月中旬召开的中央经济工作会议，不太有可能出现大的政策改变，政府将继续保持稳健的货币政策和积极的财政政策作为其政策目标与重点，在稳定经济的同时进一步增加基础设施投资。

　　中国银行首席经济学家曹远征表示，由于GDP和CPI都是弱回升，2013年政策总体会保持宽松，财政政策会更加积极，货币政策延续“稳中有松”格局；由于全球经济复苏乏力、资本流入放缓、顺差收窄，新增外汇占款下降，导致传统货币扩张机制发生变化，通过下调存准率来弥补流动性的可能性依然较大，但这与货币政策是否转向无关。

　　丁爽则认为，随着下行风险的下降和通货膨胀的缓慢上升，宏观政策会在明年逐渐趋向中性，同时出于结构调整的考虑，政府可能会将明年的增长目标降至7%，但会维持积极的财政政策和稳健的货币政策组合，并留有余地，支持7.5%~8.0%的经济增长。

　　在朱海斌看来，10月份的宏观经济数据大部分都强于市场预期，表明经济的下行风险已经减弱，因此政府不太可能推行大规模的经济刺激政策。就近期来看，中国面临较主要的不确定因素还是来自外部环境，比如美国财政悬崖以及欧洲债务危机。