争议通胀拐点

　　12月物价增幅仍将下降，但明年走势难料，短期降息可能性很小

　　记者 于海荣

　　同比增速连续回落四个月后，通胀真正意义上的拐点——环比负增长终于出现。

　　国家统计局的最新数据显示，2011年11月，中国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨4.2%，创下年内新低，环比亦下降0.2%，是今年3月以来季节性环比的首次下降。

　　通胀回落速度超出市场预期。在财新传媒此前的调查中，有20位机构经济学家的预测均值为4.4%，只有两位预测4.2%。

　　从12月5日起，金融机构存款准备金率下调0.5个百分点，数量型工具放松的窗口已经打开，政策放松的信号开始释放。近期通胀持续回落，增加了货币政策放松的空间，有机构甚至开始预期利率会因此降低。

　　不过，食品季节性上涨、成本推动压力未减，未来通胀走势仍存变数。在实际负利率短期难以修正的情况下，利率这一价格型工具放松可能性并不大。

　　拐点初现

　　翘尾因素下降和食品价格回落，是11月CPI同比增速回落的主要原因。

　　由于2010年同期基数较高，11月翘尾影响大幅减少。根据国家统计局的计算，11月4.2%的同比涨幅中，2010年价格上涨的翘尾因素约为0.5个百分点，较10月减少1个百分点，新涨价因素约为3.7个百分点。

　　前期推高CPI的主要因素——食品价格，11月继续呈回落态势，同比上涨8.8%，较10月大幅回落3.1个百分点；环比更是大降0.8个百分点，其中占比较大的猪肉价格环比下降5.3%，较10月扩大3.5个百分点；鲜菜价格环比下降6.0%。总而言之，食品价格涨幅总体呈收敛趋势，成为下拉11月通胀的重要原因。

　　从环比来看，受食品环比大降的影响，通胀真正意义上的拐点暂时出现，非食品价格上涨趋势有所减缓，环比上涨0.1%，较10月下降0.1个百分点。

　　娱乐教育文化用品及服务价格，是拉低非食品环比数据重要因素。国家统计局称，受11月旅游市场进入淡季后景点门票和旅行社收费价格下降的影响，娱乐教育文化用品及服务价格环比下降0.8%。而10月，此类商品价格环比上涨0.2%。

　　不过，其余六大类商品中，仍有四类价格环比上涨，且烟酒及用品、衣着两大类商品环比涨幅仍然较高，分别达到0.3%和1.4%。

　　CPI回落超预期的同时，由于国际大宗商品价格回落，生产者价格指数(PPI)连续四个月显著回落，由10月5%降至2.7%，这一速度亦明显超出预期。在财新传媒此前的调查中，经济学家的预测均值为3.4%。

　　瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光(微博)认为，PPI大幅回落，预示着未来非食品价格也有下调压力。

　　市场普遍认为，12月随着翘尾因素的消失，CPI同比走势回落已无悬念。交通银行金融研究中心研究员陆志明预计，12月CPI可能会降至4%以下，全年CPI可能在5.4%左右。

　　环比下降趋势能否延续尚待观察。虽然食品价格环比连续两月出现下降，但随着冬季来临，食品尤其是蔬菜价格通常会出现上涨。从历史数据看，2006年以来，12月食品价格环比增幅均超过0.8%，甚至出现3%以上的大涨。

　　目前来看，今年在延续这一趋势。根据商务部的监测，11月下旬以来，食用农产品价格已连续两周出现上涨。由于气温下降，部分地区出现雨雪天气，影响蔬菜的上市和运输，18种蔬菜批发价格近一个月累计上涨9.8%。

　　猪肉价格虽然持续回落，但降幅已明显收窄，经过中秋节后的持续下跌，猪肉价格可能正接近市场供需的均衡价位，筑底过程趋于结束，后续下跌的空间有限。而随着元旦、春节等消费旺季的到来，猪肉价格有可能重回升势。

　　另外，国家发改委自12月1日起上调上网电价和销售电价，并对居民生活用电试行阶梯电价制度，11月环比持平的居住价格，环比可能再现上涨。据兴业银行(微博)首席经济学家鲁政委(微博)的测算，该措施未来可能推高CPI约0.1个百分点。

　　降息难期

　　与对12月CPI走势的预测一致不同，对明年CPI的走势预测，市场分歧明显。

　　由于欧元区国家经济增长前景的迅速恶化，以及国内房地产市场更大范围的调整，巴克莱资本12月7日调整了对2012年的经济预期，其中，对CPI的预测由此前的4.0%下调至3.2%。

　　其亚洲首席经济学家黄益平(微博)认为，过年20年里，中国经历的三轮通货紧缩，都涉及外部经济的衰退以及中国出口的下降，从而导致生产能力过剩。现在外部环境的显著恶化，也将增大出口增长的压力，加大生产能力过剩和通货紧缩的风险。他预计，到2012年二季度降至4%以下。

　　陆志明也预计，2012年CPI可能下降到3%-3.5%左右，“物价下行的趋势进一步明朗化。”

　　他称，M2、M1累计增速接近最近十多年来的历史低位，推动物价上涨的货币压力已有所缓解。前期政府降低物流成本，促进农产品流通的政策措施逐步起效，物价上行压力已得到有效缓解。加之国际经济环境恶化导致中国出口行业生产趋弱，国内工业增速出现连续下滑，对上游能源和原材料的需求有所下降。同时欧美受主权债务危机冲击，国际大宗商品价格维持震荡下行的态势，也有效缓解了国内物价的上行压力。

　　“中国的通胀问题基本解决。”渣打银行(微博)大中华区研究主管王志浩更为乐观。他认为，明年世界经济疲软，大宗商品价格将保持稳定甚至下降，而国内由于出口受到影响，工资上涨压力减缓，加之春节后生猪供应增加，食品进入新的供应周期，通胀压力继续减弱，“预计明年全年CPI将降至2%左右”。

　　不过，中国社科院12月7日发布的《2012年经济蓝皮书》中预测，2012年CPI上涨4.6%。该书认为，造成物价快速上涨的主要因素没有大的变化。近年来的天量信贷还需时间消化，全球性流动过剩对中国的影响也还在发生作用；随着提高居民收入政策的实施、劳动力人口增速的下降，工资呈上涨趋势；受宏观调控暂缓涨价的部分商品和服务，下半年可能调价，增加新涨价的因素；另外，输入性通胀的压力仍然很大。

　　虽然全球经济处于低迷之中，但国际油价仍持续攀升，12月以来一直保持在100美元之上，与2008年全球金融危机之后的大跌相差甚远。

　　中国社会科学院学部委员、经济学部主任陈佳贵称，中国物价总水平既受供求关系的影响，又受成本上涨的影响，“PPI受供求关系影响要大一些，而CPI受成本上升推动因素要大一些。”随着经济增长速度回落，企业对能源、原材料减少，而且制造业产能相对过剩，企业之间竞争激烈，PPI下降比较容易，但CPI受成本因素推动较大，且粮食等产品是刚性需求，“对CPI的上涨控制难度要大一些。”

　　12月5日起，金融机构存款准备金率下调0.5个百分点，数量型工具窗口已打开，且时间点早于预期。对明年通胀持乐观态度者，开始预期利率放松。野村证券中国首席经济学家张智威预计，央行一季度下调基准利率25个基点。

　　不过，更多研究者认为，基准利率会保持基本稳定。IHS中国经济学家桑顿认为，考虑到中国目前仍处于实际负利率中，降息的可能性并不大。

　　陆志明也认为，利率的下调会产生扭曲效应，导致对实体经济不必要的信贷增加。不完全排除在外部环境明显恶化的情况下，央行小幅下调利率的可能，但不会形成降息周期，2012年利率水平维持在现有水平的可能性较大。