【财经网专稿】 记者 鲍喆 11月30日晚间，中国人民银行宣布从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这个下调时点还是大大超出了市场预期，机构普遍认为本次降存准率意味着政策放松正式开启。

　　央行本次下调存款准备金率是自。而在今年6月份最后一次上调存款准备金率后，大型金融机构的存款准备金率已达到21.50%，中小金融机构也达到了18.00%的历史高点。

　　机构在接受记者采访时认为，全面下调存款准备金率意味着货币政策放松的态势已经明确。瑞穗银行首席经济学家沈建光在发给记者的邮件中指出，这个时点意外下调意味着目前经济下滑的幅度有可能会超出决策层调控的预期，保增长将会成为当前压倒一切的任务。

　　面对存款准备金率的意外下调，先搞清楚何以选择这个时点进行下调将是分析未来货币政策走势的基础。

　　沈建光从四个方面详细分析了此次下调准备金率的用意。

　　一是，当前实体经济流动性已经过紧。三季度新增社会融资总量从二季度的3.6万亿大幅下降至2万亿，季环比下降43%。10月新增贷款大幅提升至5868亿元，显示央行货币政策正逐步从“过紧”转向“中性”，预计即将公布的11月的信贷可能仍然偏紧；

　　二是，海外运行的风险正在加大，恶化中国出口环境。受欧债危机对中国外部需求影响，今年10月，中国出口增速从9月同比增长17.1%下滑至15.9%。10月刚刚结束的广交会上，来自美国和欧洲的订单分别减少24%和19%；

　　三是，国内经济运行的风险加大，预计明天即将公布的PMI数据将再创新低，经济下滑幅度有可能超出决策层调控预期。可以看到，决策层已在多种场合明确表示，保增长是当前压倒一切的任务；

　　四是，10月外汇占款出现4年以来的首次减少，说明资本正在流出中国，为政策放松创造了空间。

　　沈建光分析称，资本流出主要有以下几点原因：一是，海外经济环境恶化。从历史上来看，一旦全球经济与金融环境恶化，出于避险情绪的考虑，国际资金往往回流到美国。二是，人民币单向升值的预期已经结束。例如，早前离岸人民币便出现了贬值预期。三是中国打压资产泡沫，部分热钱流出。

　　光大证券(601788.SH)首席宏观分析师徐高在接受记者邮件采访时预计，央行这次下调存款准备金率估计可以释放3千多亿的流动性。准备金下调所带来的流动性改善将会增加银行的放贷能力，对实体经济构成有力支持。今年全年信贷增量有望达到7.5万亿，而基建投资将是信贷放松的主要受益者；瑞银预计，明年信贷增量有望达到8万亿。

　　年关将近，物价绝对水平近期出现反弹之势，央行在此时选择下调存款准备金率，市场不乏担忧会否引发通胀再次抬头的风险。

　　但高华证券经济学家宋宇对此看法则有所不同，他在研报中表示，近期食物价格绝对水平的反弹应该是季节性的，对未来的预期仍然是出口增速继续放缓，通胀形势进一步缓和。

　　渣打银行中国研究主管王志浩在研报中则从2012年1月的流动性情况倒推了12月下调存款准备金率的必要性——如果到2012年1月的时候存准率还没有下调，那么银行流动性将出现短缺(银行间同业利率将大涨)。

　　他进一步解释称，出现这个流动性短缺的原因是有五方面：一是人民银行外汇购入缓慢 ；二是中国新年前家庭的和企业的现金需求通常会暴增(这要归咎于给家人、员工和其他人的红包，以及银行在长达一周的假期中很多天都关门歇业)；三是到期央票数量很少；四是国库单一账户财政存款的增加；五是年初新增贷款急增。

　　将这些趋势落实到数字，渣打银行对2012年1月的预测——购汇导致人民银行负债增加人民币2，910亿；中国新年带来的8，680亿元人民币流动现金的增长；央票发行和回购 共 730 亿元人民币下降(假设新的央票发行和回购相当于到期央票发行和回购的30%)；2，450亿元人民币的 新增财政存款 。

　　综合各个因素，央行下调存准率0.5个百分点以防止 2012年 1月发生严重的流动性短缺，同时鼓励银行出资鼓励经济的增长。

　　对于未来的货币政策走势，机构认为，存款准备金率的全面下调只是一个开端，未来数月存款准备金率可能以一定的频次继续向下调整，但是对于降息，各家机构均表示保留态度。

　　申银万国首席宏观分析师李慧勇在接受记者邮件采访时表示，准备金率下调预示着总量调控的开始，考虑到外汇占款很有可能继续下降、银行流动性紧张格局还需要对冲，准备金率不久之后仍将下调。

　　汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌(微博)也在微博上指出，全面放松可能会来的比大家预期的要快。最新数据显示PPI 和CPI 会下的较快，同时工业订单和产出增速也会下滑的很快。保8 将取代控通胀成为政策的主基调。今天的存准率下调标志着全面放松正式开始，未来6个月存准率会下调3-4次。但CPI下到3%以前不会降息。减税和保障房财政投入有更大空间。稳增长是2012年的政策主基调。

　　(证券市场周刊供稿)

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