十月CPI和PPI双降，通胀拐点显现  货币政策和经济降温两大因素使物价增速回落

　　今年最后两个月CPI涨幅或继续走低

　　策划/一舟

　　文字/记者 陈恩挚

　　“我个人认为，经济会回归到一个中高的增长速度。其实，高增长的内外条件已经改变，经济向下调整不是坏事。”

　　——谢作诗

　　“按照政府货币政策收紧的进程，业内本来预期CPI等指数涨幅在今年的年中就会出现下行走势。实际的情况比预期的要迟一些。”

　　——金赟

　　近日，10月份的全国居民消费价格指数(CPI)公布，同比上涨5.5%，创5个月新低。数据显示，今年七月份以来，CPI涨幅逐月回落。与此相对应的是，体现经济景气度的制造业采购经理指数(PMI)近几个月呈现连续回落的态势。当人们对物价增幅回落感到欣喜的同时，也有人开始为经济降温担忧。

　　那么，目前和未来的通胀形势将如何演绎？通胀水平与经济景气程度又存在哪些关联？日前，浙江财经学院经济与国贸学院院长谢作诗教授，财通证券研究所宏观经济研究员金赟博士走进本报《财经三人吧》演播室，为我们作了深度解读。

　　经济数据分析

　　调控政策的效果开始显现

　　吧主：根据国家统计局公布的数据，10月份CPI涨幅创5个月新低；生产者物价指数(PPI)涨幅更是创出1年来新低，请问二位如何看待？

　　谢作诗： CPI和PPI涨幅连续回落主要源于两个因素：一是，前一阶段的货币紧缩政策。央行今年多次上调存款准备金率，法定准备金率已是历史最高水平，这些调控政策的成效最近一段时间开始显现。二是，这也是国内经济降温或者称软着陆的结果。

　　金赟：我也认同谢老师的分析，即主要原因是货币紧缩和经济降温。按照政府货币政策收紧的进程，业内本来预期CPI等指数涨幅在今年的年中就会出现下行走势。实际的情况比预期的要迟一些，这与近三四个月猪肉、蔬菜等食品价格超预期增长的短期因素有关。

　　未来两个月CPI涨幅还会下降

　　吧主：从数据上看，今年七月以来，CPI的涨幅逐月回落。可不可以说，物价增幅下行的趋势已经基本确立？

　　谢作诗：未来的物价走势要从经济走势及宏观经济政策两个方面来把握。从目前情况来看，偏紧的货币政策短期内不会根本改变；而在经济方面，国内外经济基本面已无法支撑国内经济持续高增长。因此，物价涨幅继续下降是一个基本趋势。但是，在前期的刺激政策下，社会上产生了不少坏账，而这些坏账最终要靠发货币来埋单，货币水龙头其实是很难关紧的。目前，广大中小企业面临经营困难，10月份信贷政策已经在微调放松。所以，也不要指望物价会跌到一个很低的水平。

　　金赟：分析通胀的核心因素和短期因素，结合近期的食品、医药及居住项价格走势，通胀的拐点应该已经形成。我们判断，今年最后两个月的CPI涨幅还会更低一些。剖析此次通胀，成本推动的因素要大于需求拉动的因素。通胀水平与经济走势关系密切。由于成本持续上升，国内工业企业利润被一定程度压缩。与此同时，总需求不被看好，加上货币偏紧，物价的涨幅没有理由继续看高。

　　经济或逐步回归中高增速

　　吧主：根据两位的分析，经济有所降温是物价增幅回落的重要因素之一。制造业采购经理指数(PMI)被认为与经济景气度较为相关。10月份的PMI指数为50.4%，降至2009年3月以来最低点。请问如何判断当前和未来的经济走势？

　　谢作诗：中国是一个高投资、高储蓄、低消费的国家。这决定了外需对于中国经济具有至关重要的作用。但是，欧美经济都面临结构性困难。外需不振，就需要更多地依靠国内消费来拉动经济增长。然而消费的背后是收入，没有收入，叫人消费不合理，有了收入不让人消费也不可能。为此，需要打破上游垄断，减少政府支出，降低税收等。从目前情况看，4万亿刺激计划效应已基本用尽。所以，未来经济能否持续高增长，有一定的不确定性。我个人认为，经济会回归到一个中高的增长速度。其实，高增长的内外条件已经改变，经济向下调整不是坏事。

　　金赟：今年年中，我们就提出，经济增速会逐步下调。现在还是维持这个判断。最近公布的一些经济数据也证实了这一点。这个趋势至少会延续到明年年初。至于之后的情况，还要看国家的经济政策。另外，需要关注的是，这几年，国内的人口结构变化明显。根据经济学理论，“刘易斯拐点”过后，农村劳动力供给将变得相对有限，致使价格上升。可以看到，近一年以来，低端劳动力价格出现显著上涨，这在一定程度上无疑会系统性提高企业的生产成本。根据日本、韩国的发展经验来看，经济增长速度会相应受到影响。

　　货币政策预测

　　短期内还会维持偏紧的基调

　　吧主：当前国内的经济环境较为复杂，经济学界对未来的经济政策也有分歧。接下来，是否应继续保持偏紧的货币政策？

　　金赟：目前来看，货币紧缩的力度会有所降低，货币政策偏紧的大背景还没变。考虑到此前货币大量超发，短期内还会维持偏紧的基调。如果说“松”，主要是定向宽松，即面向中小企业和部分行业的结构性宽松。最近一段时间，中小企业面临融资难的困惑，但由于抵押物有限及体制、机制的因素，短期内，让银行系统大规模给中小企业贷款还不现实。目前，各级政府纷纷出台一些举措缓解中小企业融资难问题。比如，央行刚刚明确低于基准利率四倍的民间借贷的合法性。

　　谢作诗：根据当前的通胀形势，总体而言，现在的货币量还是多，而不是少。否则就不会有5.5%的通胀率了。鉴于微观企业面临的困难，不反对定向的、局部的微调放松，但是经济再经不起政策的大起大落和反复了。企业经营需要一个稳定的经济环境，宏观政策基调不宜频繁变动。两年前，在政府刺激经济的大背景下，企业纷纷扩张。企业刚刚做了投入，甚至还没有生产，银根又收紧了。短期内，政策调整频繁，客观上增加了经营压力。当然，企业作为市场经济的主体，也要不断增强抵御市场风险的能力，这样才能应对各种可能出现的困难。

　　名词解释：

　　采购经理人指数 是一个综合指数，按照国际上通用的做法，由五个扩散指数加权而成，以百分比来表示，常以50%作为经济强弱的分界点：即当指数高于50%时，被解释为经济扩张的讯号。当指数低于50%，尤其是非常接近40%时，则有经济萧条的忧虑。

　　刘易斯拐点 即劳动力过剩向短缺的转折点，是指在工业化过程中，随着农村富余劳动力向非农产业的逐步转移，农村富余劳动力逐渐减少，最终枯竭。由诺贝尔经济学奖得主刘易斯在人口流动模型中提出。