孙健芳 李晓丹

　　10月份通胀数据和经济数据双双下滑，强调中国经济存在硬着陆的噪音仍在，但唱多中国经济的人却在增加。

　　基于对当前经济形势以及通胀趋势的判断，多数经济学家认为当前经济政策更多以结构调整为主，财政政策继续积极，货币政策不会全面放松，但年底之前，放松信贷和降低存款准备金率将是大概率事件，相比之下，年内降息概率几乎为零。

　　卜卦CPI

　　通胀数据在快速回落，国家统计局公布10月CPI为5.5%。将物价指数拉回下降通道的仍是食品和猪肉价格的回调，当然，货币增速降至低点、国际大宗商品价格下跌、国内总需求放缓也是重要原因。

　　10月数据公布之后，年内通胀拐点被确认，瑞穗证劵首席经济学家沈建光预计11月通胀数据会降至4.6%，12月会降至4.2%。瑞银预计年末降至4.5%以下，2012年回落至3.5%左右，央行货币政策委员会委员李稻葵(微博)在微博甚至称：明年CPI将降至2.8%。

　　经济学家因为超脱而乐观，但担负调控任务的政府领导却很谨慎，中国国务院总理温家宝11月6日出席上海合作组织成员国总理第十次会议时表示：物价调控还会有困难。

　　年底之前，拉动物价下降的有利因素很多：翘尾因素消失、食品价格继续回落，大宗商品价格下跌等。

　　但不利于年底和明年物价控制的因素也不少：随着冬季消费旺季到来，猪肉价格大幅下降的可能性不大；目前很多农产品价格处于低位，很多农户表示明年将会减少种植面积，这可能会引发明年农产品市场供不应求；输入性通胀因素不容乐观，随时会反噬中国市场。

　　8.5%分界点

　　10月份经济数据公布之后，唱多中国经济的人在增加，但强调中国存在硬着陆的噪音仍存在。

　　两类观点的分歧源于对投资判断的差异。

　　1-10月固定资产投资累计同比24.9%，增速与1-9月份持平。但1-10月全国房地产开发投资累计同比31.1%，北京领先国际金融资讯公司首席经济学家董先安测算10月环比折年率由9月的7.3%下降至3.6%，连续7个月下滑。1-10月房屋新开工面积累计同比21.7%，野村证券测算，新开工面积同比增长率从8月份的32%、9月份的8.9%降至10月份的2.2%。

　　野村认为，如果来几个月住宅投资将加速下滑，相关行业如水泥和钢铁行业价格将会受到负面影响。

　　8.5%，则是上述两种情绪下预测GDP增速的分界点。

　　一方是汇丰银行、瑞穗证券等投行，他们预测今年第四季度GDP增速仍可保持在8.5%以上，国务院发展研究中心金融研究所证券研究室主任范建军认为会在9%以上。

　　而高盛认为，由于政策微调10月底才开始，而且全球需求保持疲软，实体经济环比增速可能仍相对疲软；瑞银认为2011年四季度GDP同比增速将下滑至8.4%，北京领先认为中国经济四季度和明年一季度GDP同比分别为8.4%和8.1%左右。

　　4%，货币放松临界点？

　　10月经济数据公布之后，政策转向呼声更响。

　　沈建光预计，未来一段时间放松信号将继续显现，货币政策有望回归中性，财政政策则转向更加积极。事实上，自从年中频繁传出江浙一带中小企业跑路消息后，财政政策就在进行积极调整。“减税、增加转移支付，这些都是财政政策转向更积极的标志。”沈建光说。

　　瑞银证券首席经济学家汪涛还预计，2012年政府将会实施一个规模约占2%GDP的小规模刺激政策，主要投向保障房、水利、灌溉工程、服务业以及环保项目等。

　　与财政政策结构性调整相伴的是货币政策在定向宽松。

　　沈建光认为，10月底温家宝总理在主持国务院常务会议时强调“保持货币信贷总量合理增长”、“适时适度进行预调微调”就是明显的定向宽松信号。

　　之后高盛对商业银行的调研显示，自温家宝总理讲话后，10月底的信贷控制执行力度略有放松。同时，10月中旬和11月8日央行发行3年期央票和1年期央票发行利率开始下降，也被认为货币政策转向宽松趋势的信号。

　　4%通胀数据，是汇丰银行首席经济学家屈宏斌(微博)认为货币调控的临界点，“在CPI降到4%以前，北京不会对货币政策全面转向。”屈宏斌说。

　　短期内货币政策不会全面放松，但不影响货币政策进一步定向宽松的步伐，多数经济学家推测，货币政策定向宽松下一步将是放松信贷或降低存款准备金率。

　　瑞银证券首席经济学家汪涛认为，央行在四季度可能会提高月度新增贷款额度；若外汇流入停滞，央行可能也需要在四季度下调存款准备金率。

　　沈建光预计，年末，当房价下降趋势更加明朗、通胀回落至4.2%左右时，就为下调存款准备金率留出空间。

　　相比之下，年内降息概率几乎为零。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，降息之类的政策年内不会出现，瑞银政策认为未来15个月里央行不会调整利率水平。

　　来源：经济观察网