核心提示

　　美联储11月3日推出了新的定量化宽松政策，承诺在明年中期前进一步购买 6000 亿美元的长期国债，以提振美国迟滞的经济。实质上美国是通过增发货币，来转移国内经济低迷的压力，刺激美国经济的复苏。

　　从本次国债的流向来看，新增的流动性会通过各大金融机构和海外市场流向新兴经济体国家，催生大量的资产泡沫。其他国家要抑制通货膨胀的压力，必然要采取加息的货币政策，而一旦加息就会吸引大量国际游资和热钱涌入。

　　中国作为新兴经济体的代表，最大的发展中国家和最大的外汇储备国，受到本次美联储量化宽松政策的冲击最大。目前，我国国内面临较大的通货膨胀压力，国际上则面临人民币升值压力，发展面临两难境地，因此应对此次流动性的冲击将更加困难，更需谨慎。

　　本报记者 赵小菊

　　实习生 张静博

　　美国启动第二轮定量宽松货币政策，从美国国内来看，这种措施有助于拉动美国国内经济的增长，但是对于其他国家特别是新兴经济体而言则会造成极大的输入性通胀压力。热钱汹涌，一旦入境，将流向何方？能否有效规引？

　　股票、期货市场或是首选

　　热钱作为追求最高报酬以最低风险在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金，关键在于经济和金融环境是否会导致资金从投资走向投机，从投机走向逃离。我国现在实行的固定汇率制度和美元持续贬值的外部金融环境，给了热钱进出套利的机会。

　　中国人民银行行长周小川认为，在人民币升值的大背景下，热钱的涌入是难以避免的，而针对入境热钱，我国可采取总量对冲的措施。就是说给热钱建一个大池子，将流入的短期投机性资金放进“池子”里，让其在这个大池子里拼打厮杀，而不任之泛滥到整个中国的实体经济中去，等它需撤退时，再将其从“池子”里放出。

　　此言一出，“池子”问题立即引发热议。“池子”怎么建？要建多大？“池子”能否真正达到预期的目的？

　　“周小川的池子理论实质上是通过设置一种资产流动性限制，将新增的流动性控制在实体经济之外，从而减少或者避免国际流动性对中国国内经济的影响。”山东经济学院财政金融学院院长张志元表示。

　　用什么“池子”能有效圈住热钱？有观点认为“池子” 不会是房地产、农产品等实体经济，虚拟的市场--股票、 期货应该是首选。如将热钱圈在股市中让其留在香港，进入A 股市场，央行用货币政策等手段吸收对冲就是个不错的设想。工商银行投资部副处长史晨昱则表示，这个“池子”应该是能对冲短期投机性资金的一种投资品。他认为，中国加息后，套利资金流入规模将更加庞大，这种投资品更可能是一种利率或汇率衍生产品。

　　“从当前中国国内经济形势看，其能够选择的‘池子’只能是中国的资本市场，从资本市场的各种工具看，在加息预期和流动性增加前提下，能够吸收大量热钱的工具也只有股票和期货。”张志元认为。

　　“池子”可否缚蛟龙？

　　然而，热钱是否就会乖乖的呆在“池子”里，不去涉足实体经济呢？

　　“‘池子理论’的本质就是通过股票和期货市场吸收过多的流动性。但是这种理论同时面临两个困境：一方面会造成股市的泡沫化加剧，造成资本市场的高风险运行；另一方面大量涌入的热钱不一定会按照设想进入证券市场，这种资产的流动很难得到控制。因此，池子到底能在多大程度上起作用，很难进行准确的估计。”张志元表示。

　　山东师范大学人资环学院房地产系程道平教授也表示，热钱之所以能够涌入，就显示出其难以管制的本性，尽管周小川的“池子理论”是为了防止热钱对实体经济的冲击，但恐怕很难把握。

　　“源源不断的楼市热钱就是一个很好的例证。最近几年，房地产价格直线上升，不能排除一些套利资本进入了我国的房地产市场。 很多房地产开发商之所以不愿意降低房价，一个很重要的原因就是对国际热钱心存幻想，而人民币升值的大环境再加上当前美联储的量化宽松的货币政策，也给了国际热钱可乘之机。”程道平表示。

　　记者了解到，国家虽然有禁止热钱进入房地产开发领域的规定，但热钱可以通过终端购房渠道涉足房地产，也就是说热钱仍有渠道进入房地产业，这也给“池子理论”提出了疑问。

　　“一般而言，热钱一旦流入就很难有有效的措施对其加以约束，因此，最好的办法就是阻止其进入。”张志元表示。拒虎狼于门外当然是最好的结果，但这是否可能呢？

　　“可行的做法有两种：第一，对外汇市场进行干预，可以在合理范围内疏导外汇市场，避免人民币过快升值，必要时刻甚至停止其升值。第二，在加强资本项目管理的同时，学习欧盟的经验，临时开征金融交易税，即向用于贷款和融资活动的外资征收金融交易税。但这种措施适用于抑制短期流动性的大量流入，不能长期使用。”张志元说。

　　进入实体经济危害多多

　　那么，一旦热钱泛滥，对实体经济乃至百姓经济生活又将产生哪些影响？

　　从经济实体的角度讲，宽松量化的经济政策会导致全球资本市场和商品市场的泡沫化，由于大量流动性的存在，会使得证券市场价格虚高，同时由于大量流动性涌入现货市场，会使得全球原油、资源、粮食价格快速上涨，引起新一轮的全球性连锁性的通货膨胀。目前，我国已面临较大的通货膨胀压力，而大量流动性的增加会导致通货膨胀压力进一步增强，使得各种商品和实物价格上升。

　　“就房地产市场而言，本轮美联储宽松量化政策导致的流动性的大量涌入，会导致原本由中央银行收紧的银根进一步被新增的流动性冲抵，使得房地产调控政策失效，房价进一步上升。”张志元表示。

　　今年以来，“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你军”轮番上场，面对农产品涨价，普通消费者叫苦不迭。而新增的流动性将会进一步导致对农产品的炒作，这将进一步推动农产品价格的上涨。而当前农产品价格期货的看涨已经预示未来农产品价格的持续上涨和高位运行。

　　“美联储宽松量化政策的推出，已经导致全球大宗商品市场期货和现货价格的上涨，国内大宗商品受国际市场的影响也在跟涨，而这种价格对商品市场价格影响巨大，对市场商品的价格走向有极大的推动和引导作用。”张志元认为。

　　同时，热钱流入对黄金和矿产资源的影响也须引起高度关注。新增的流动性导致通胀压力的增加，此时资产的保值增值受到极大关注，受这种因素的影响，对于实物资产，特别是黄金和各种矿产资源的投资加剧，大量资本的涌入将会导致黄金和矿产资源的价格快速上涨。

　　对于投资者而言，流动性的增加，使得大量资金流入股市，将推动股市的走强，那么热钱进入对投资者而言，似乎是项利好？“从资本市场看，自2008年以来国际游资就大量涌入中国国内资本市场，使得资产泡沫化现象严重，本次美联储的货币增发将进一步加剧这种泡沫。从短期看，股市会因受到推动而走强，而从长期看，股市走强是一种泡沫性质的上升，若缺乏实体经济的支持，一旦刺激性因素耗尽，资产泡沫破灭，会使得投资者遭受巨额损失。”张志元表示。

　　在当前经济形势下，张志元认为各国应当共同抵制美国滥发货币，各国应审慎加息，尽量采用数量手段对冲流动性，避免本国货币过快升值，同时也要做好应对汇率摩擦、外贸争端、抑制通胀、热钱监管等方面的长期准备。

　　在一片恐慌中，也有专家指出，热钱未必就是洪水猛兽，如能因势利导，制度规范之，也是能为我所用的。但如何真正阻止热钱进入房地产、农产品等实体经济，怎样才是最好的应对之策，需要周小川们找到真正可操作的解决之道。