新浪财经讯 2月11日上午消息，国家统计局和央行今日上午分别发布1月份经济和信贷数据。对此，银河证券首席经济学家左小蕾给新浪财经撰文预计，2010年全年通胀在3%-4%的水平。

　　以下为左小蕾文章全文。

　　统计局发布1月份经济数据

　　统计局今天发布一月份经济数据，最引起关注的是与货币政策相关的通胀指标和央行的货币数据。通胀指标CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨4.3%。央行数据，1月份各项贷款增加1.39万亿，同比少增2243亿。广义货币供应量(M2)增长近26%。

　　通胀形势分析

　　CPI 1.5%的增长，完全在预料之中。去年11月CPI同比转负为正，虽然物价受严寒气候的影响12月份CPI同比显著上升至1.9%，但是CPI同比上升态势，已经随着经济增长稳定恢复被确定。

　　因为去年一月份的CPI是正增长，所以一月份的CPI中的翘尾影响不大。从2月份开始，翘尾影响逐步显现。叠加新年春节的季节性因素，2月份的CPI可能出现超过2%甚至3%的增长幅度，使2010年首次出现实际利率为负的情况。

　　对通胀形势的判断，我们主张，应该消除翘尾因素的影响和季节因素的影响，2月份的新增CPI应该在1.5%左右水平， 2010年全年通胀应该是3%-4%的水平。

　　货币政策判断

　　1.在当前通胀水平低位运行，全年通胀维持在温和水平的判断下，当前仍然属于通胀预期管理阶段。

　　通胀预期管理的直接目标是合理的流动性。通胀预期管理是针对通胀形成的条件提前调整，避免条件恶化导致通胀的恶化。

　　理论和实践证明，通胀是一个货币现象。一般来说，经济增长态势中，运行中的货币超过正常经济运行所需要的货币，价格水平就会上涨。如果流动性大大超过货币需求，未来通胀的恶化就不可比免。过剩的流动性应该是通胀的货币环境。

　　所以，通胀管理通胀预期管理目标，就是对管理通胀的货币环境进行提前管理，就是对流动性进行合理管理。适度的新增信贷水平增长，特别是平稳的信贷增长，使流动性在全年意义上达到合理正常的水平，直接影响通胀预期管理目标的实现。2010年通胀预期管理，实施对过度的新增贷款进行有效的管理，把握货币政策的适度宽松，适时恢复货币政策的正常管理尤为重要。

　　央行发布的数据，1月份各项贷款增加1.39万亿，同比少增2243亿。广义货币供应量(M2)增长近26%。与去年同期超过30%的M2增长率比较，26%的M2的增长已经向正常增长有较大程度的回归。新增贷款也有较去年同期的大幅增长来得平稳。新增贷款以及货币供应量的平稳变化，与年初的0.5个百分点的存款准备金率的提升和信贷额度的管理政策有关。货币政策正在引导去年的非常态的流动性向常态的流动性的逐渐转化。

　　中国宏观调控的实践证明，从通胀预期管理的流动性目标定位出发，与利率市场化程度较高，资金的杠杆化还没有得到真正遏制的美国和欧洲市场不一样，国内最佳管理流动性的货币工具应该是存款准备金率。存款准备金率的调整，配合公开市场操作，完全可以达到控制流动性水平的直接效果。我们估计今年存款准备金率和公开市场操作是货币政策的主要工具。配合信贷额度的管理，可以达到保证信贷全年的平稳增长的目标。

　　2.实际利率为负是利率调整的一个充分条件，但不是必要条件。如果全年在调整翘尾影响和季节性影响以后，通胀呈温和上涨态势，利率上调可能发出过强的紧缩信号，起到强化通胀预期的作用。

　　我们认为，全面权衡利率提升的影响，从中小企业融资的资金成本的角度；从吸引资本流入的角度，从银行利差收益的角度，从房贷利息的角度，呈中性效应。如果加上强化通胀预期的影响，利率调整就是弊大于利。我们判断，第一季度调整利率的必要性不明显。第二季度以后，利率调整的必要性可能上升。

　　利率提升不会仅仅考虑CPI增长，更不会简单地使用没有经过必要调整的统计数据作依据，应该会全方位考虑综合影响，如果利大于弊，必要性就会凸现。利率提升强化通胀预期其的作用是不可忽视的。

　　海关数据分析

　　昨天海关发布进出口数据。出口同比增长21%，进口同比增长85。5%。出口的环比增长为负。

　　出口同比21%的增长是在去年一月份出口近30%的负增长，进口近45%的负增长的基础上的增长。所以出口环比数据实际上仍然是负增长。

　　数据印证我们前期对国际市场的判断，中国进出口增长的势头明显。但是世界经济呈现微弱复苏，外需市场仍然疲软。中国的出口面对比去年世界经济全面衰退相对较好的局面，但是不可能过度乐观，世界经济2010年不可能恢复到危机之前的水平，国际贸易水平也不可能大幅度增长。特别还需面对危机中频发的贸易保护主义的行为的困扰。

　　我们判断，去年出口负增长的形势将得到改善，进口形势与中美双方在贸易顺差解决方式上双方转变有关。如果美国的“促出口内阁”与中国相关方面协调取得成效，中国的进口将有较大的增加，中美贸易顺差将有所下降，2010年全年的贸易顺差也会有所下降。国际贸易会逐渐呈现更平衡的态势。全年进出口增长将呈现超过10-15%的增长，顺差增长将对经济增长的贡献有负转正，0.5%的贡献可以预期。

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