21世纪经济报道记者 陈昆才 胡婧薇
一季度信贷狂潮过后,金融机构超额准备金率应声而落。
所谓超额存款准备金是金融机构自愿存放在中央银行,用于满足支付清算、头寸调拨需要或作为资产运用的备用资金,超额存款准备金占存款的比例称为超额存款准备金率(或称超储率、备付金率)。
近日,央行副行长易纲表示,今年3月末,金融机构超额准备金率为2.28%。虽然这一数据比上年同期高0.27个百分点;但与年末的5.11%相比,已大幅收窄2.83个百分点。
随着大量资金从超额准备金账户“解放”出来,货币乘数(广义货币供应量/基础货币)也节节走高。
不过,多位银行间市场人士称,未来超额准备金率下行的空间有限。“随着贷款增速明显减缓,未来超储率总体趋势会上升。”4月23日,兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委对本报记者表示,“预计5月之后超储率会明显上升”。
易纲表示,总体而言,金融危机情况下的货币信贷较快增长利大于弊。有利的方面,包括基本打掉了通货紧缩预期,有利于稳定资产市场,加速了企业存货周期的调整,增强了公众对于中国经济保持平稳较快增长的信心。但与此同时,“也要考虑信贷快速增长的可持续性问题和可能带来的负面影响”。
三因素催生超储率下跌
纵观2008年前三季度,超额准备金率一直在2%上下浮动。2008年3 月末,金融机构超额准备金率为2%,此后两个季度末分别为1.95%和2.07%。相应的三个季度末的货币乘数分别为4.06、3.84和3.87。
而2008年下半年以来,央行大幅调减公开市场操作力度及连续下调存款准备金率,其中,当年9月以来,四次有区别地下调存款准备金率。此举确保了银行体系流动性供应充分,金融机构超额准备金率也大幅上升,2008年末为5.11%,比上年末高1.81个百分点。其中,四大国有商业银行为3.93%,股份制商业银行为5.73%,农村信用社为10.12%。上年末,货币乘数为3.68,为当年最低值。
“去年快到年底时(12月25日),央行还下调过一次准备金率,由此导致超额准备金规模很大。”4月23日,一家大型上市银行交易员称。以民生银行为例,2008年末,该行“现金及存放中央银行款项”较同年9月末增加373.53亿元,达到1847.78亿元,单季增幅达到25.3%。
“去年年底,我们的贷款都没有起来,各行的钱都很多,而真正的贷款投放都是今年开始的。”一家股份制银行资金部人士直言,而一季度的信贷狂潮成为超额准备金率下降的主要原因,“表明银行资金运用的力度加大,主要还是贷款”。
上述股份制银行人士称,要关注超额准备金率下降的结构问题,其中,“大型银行的资金可能用得多一些,所以会将整体的超储水平拉下来。而中小银行、农信社的超储率还是较高的,目前虽然我们的资金运用非常活跃,但我们还保持在4%左右”。
“目前本行超额准备金率水平低于去年同期,但仍在正常的范围内。”4月23日,一家大型银行负责流动性管理的相关人士称。
4月23日,民生银行发布的2009年一季报显示,截至3月末,该行“现金及存放中央银行款项”余额为1092.76亿元,较上年末相比大幅减少755亿元或40.86%。民生银行给出的解释为“存放中央银行备付金减少”。报告期内,民生银行贷款总额较上年末增加832亿元。
鲁政委表示,超储率下降的第二个原因是,“银行在此前收益率比较高的时候,选择增持了一部分债券”。而民生银行一季报也显示,该行3月末的“持有至到期投资”较年末增长64.37%,达到968.32亿元。
“在信贷投放迅猛的同时,银行增加的存款有部分被央行通过公开市场操作收回去了,也会导致超额准备金率下降。”前述大行交易员直言。据Wind资讯统计,2009年一季度,央行发行央票4800亿元,正回购11150亿元;而去年第四季度的央票发行量则为3710亿元,正回购3780亿元。不过,虽然今年一季度公开市场操作力度比去年末明显加大,尤其表现在正回购方面,但因为到期资金在1.6万亿元左右,整体表现为净投放格局。
在上述三股力量的作用下,今年3月末,金融机构超额准备金率为2.28%,较上年末的5.11%,大幅收窄2.83个百分点。与信贷狂潮相伴的是货币乘数攀升,今年1月末为3.82,2月末达到4.04,较上年末升高0.36个百分点。
3月末,M2余额高达53.06万亿元,而构成基础货币的M0部分环比下降0.14万亿元至3.37万亿元,如果商业银行超额准备金继续下降,3月末的货币乘数或将继续上升,达到或突破去年同期水平。
对于超储率的下降,一位银行业内人士称,“说明资金可能更多地流向了实体经济而不是在银行内部循环”。
信贷快速增长的可持续性问题
言及超储率的走势,银行间市场人士均判断,“不会持续降低”。未来信贷增速的减缓是支持这一判断的主要依据。
“超额准备金率继续下行的空间不是很大。”前述股份制银行人士称,一是基于流动性管理的需要;二是信贷快速增长的可持续问题。“2%是要保证的”。
相对而言,流动性并非是银行担忧的主要方面。“即便超储率继续下降也不担心,因为资金还是很充裕的,我们手中有票据资产,包括最近买入的一些高信用等级、高质量的债券,这些都是可以随时变现的。”上述股份制银行人士续称,“在资金运用方面,我们还是希望二季度多投放一些贷款”。
“如果贷款需求起来了,银行的日子就比较舒服。”上述股份制银行人士直言,“由于票据资产、高信用等级债券等资产的收益率相当低,一旦贷款需求上升,肯定会用贷款来替换低收益资产”。
毋庸置疑,信贷需求的上升抑或信贷快速增长的可持续性问题,与整个经济基本面走势密切相关。
易纲表示,应该看到,国际金融危机还在扩散蔓延,全球经济复苏可能经历较长和曲折的过程,国际金融危机对新兴市场的冲击可能持续较长时间。受国际金融危机的影响,我国经济社会发展面临的困难很大,主要是:外部需求持续萎缩,出口下降幅度较大;农业稳定生产、农民持续增收难度加大;一些行业产能过剩,工业增长回升乏力,经济效益继续下滑,财政收入减少,就业形势十分严峻。
而在浙江某股份制银行人士看来,中小企业依然持观望态度,成为信贷需求中的不乐观因素;“我们要看到,新增4.58万亿元贷款的背后,在投资方面,以公共部门投资为主,而拿到贷款的大多数又是大企业,基础设施行业拿到贷款”。
“有人会奇怪,利率这么低,中小企业为何还不贷款?实际上,利率仅是企业的成本之一,同时还要考虑利润率。目前,从浙江来看,一是出口形势不乐观,产品出路成问题,二是产品价格较低。由此导致利润率还是起不来,中小企业自然选择观望。”上述浙江某股份制银行人士续称,1-3月份,浙江省规模以上工业增加值同比负增长5.6%;“所以,个人认为,继续降息未尝不可”。
与此同时,利润率还将影响到投资乘数效应。“经济基本面转好的前提是投资乘数效应发挥作用,基础设施投资下去之后,能否波及制造业和一些低端行业,传导机制是否生效,这些依然取决于利润率。”前述股份制银行资金部人士直言。
不过,易纲表示,人民银行监测的5000户工业企业数据显示,2009年二季度企业景气预期指数为12.8%,出现四个季度以来的首次回升变化。
易纲还表示,下一步,央行将引导金融机构优化信贷结构,提高信贷支持经济发展的质量。同时,引导商业银行优化绩效考核机制,促进信贷均衡投放。在支持国家项目建设的同时,也要建立起对有发展前景中小企业信贷投入的激励机制。