专家细说投资技巧：价格越低未来收益率越高

　　陈春林

　　随着上周五国内首只地方政府债——09新疆维吾尔自治区政府债(一期)在银行间和交易所市场首日上市交易，全国各省市地方政府债券的上市交易大幕从此拉开。作为金融市场上的一个全新投资品种，地方债到底蕴涵着怎样的投资机会？投资者又该如何在当前复杂的经济环境下把握地方债的走势，并取得较好的投资回报呢？记者昨天采访了业内人士。

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　　首只地方债上市跌破面值

　　新疆债后，安徽债河南债陆续发行

　　为应对全球金融危机冲击，从去年底开始，全国各地纷纷出台了经济刺激措施，扩大地方投资，但是刺激经济是需要资金的，由于此前地方政府不能发行债券，没有筹措资金的门道，因此今年初中央决定由财政部代替各地政府发行地方政府债券，为刺激经济筹措资金。3月27日，首只地方政府债——新疆债，正式开始发行。

　　据了解，由财政部代发的新疆债(一期)的发行量为30亿元，期限为3年，在3月27日通过公开招标系统面向记账式国债承销团发行，当时确定的中标利率为1.61%。随后，财政部代发的安徽债、河南债也相继发行，据财政部公告，本周五，重庆债也将发行。

　　上周五，首只地方债——新疆债迎来了在银行间和交易所市场首个上市交易日，由于“身份”特殊，新疆债的上市交易自然引起了广大投资者的极大关注，大家都想从其首日的表现中发现地方债的投资特性，为以后参与地方债投资做参考。

　　据了解，在上市首日，新疆债交投较为活跃，两市共成交近8.4亿元，但成交价格却跌破面值。银行间市场共成交11笔，成交量为8.37亿元，上市即跌破100元的面值，成交价格最高至99.95元，最低至99.9376元，对应参考收益率分别为1.6272%和1.6375%。而交易所市场仅成交156.4万元，最高成交价在100.03元，后跌至99.96元。

　　记者了解到，除新疆债跌破面值外，上周五发行的另一期地方政府债——09河南政府债(一期)发行利率则有所走高，该期河南债期限也为3年，发行利率达到了1.63%，较此前新疆债的发行利率1.61%有所上升。

　　今天，09安徽政府债(一期)也将上市交易，鉴于目前债市的走势，业内人士预计，票面利率为1.60%的安徽债首日也会跌破面值。

　　上市首日即跌破100元面值，首只地方债的“揭幕表演”到底透露出了怎样的信息呢？

　　债市整体走势影响地方债

　　债市收益率高，地方债价格就低

　　“新疆债上市后跌破面值并不代表债券的信用下降了。”从事债券交易和研究的中行上海交易员董德志昨天接受记者采访时表示，由于地方债都是由财政部代替发行和代替偿还的，因此地方债的信用等级与国债是一样的，都应该算是“金边债券”，比一般由企业和金融机构发行的债券信用等级高很多，即使个别地方政府届时没有资金偿还，中央财政也会出钱偿还投资者，因此，购买地方债的投资者不会面临债券到期无法兑付的风险。

　　“地方债的价格其实主要是受到债市整体走势的影响。”董德志认为，新疆债上市后跌破面值是由于当天债市收益率走高导致的。由于受到一些经济数据的影响，债市收益率在上周五有所反弹。

　　据记者了解，上周中国物流与采购联合会公布了3月官方PMI(制造业采购经理指数)为52.4%，是连续第四个月回升，并且重新回到50%以上，表明我国经济仍显示回暖迹象。此外，市场预期3月份信贷规模可能将在1.3万亿元，超过2月份，信贷的增长也仍然强劲。

　　在这些数据的冲击下，上周五债券市场各品种价格纷纷下跌，导致当天债市收益率全面反弹。其中，3年期国债上涨了2.21个基点至1.6297%，5年期国债上涨了3.712个基点至2.3838%。

　　“地方债的价格与债市收益率的走势是反向的。”业内人士告诉记者，目前上市交易的债券都是到期按面值兑付的，因此债券价格越高，则收益率越低，反之，价格越低则收益率越高。地方债是按面值发行并每年付息的，比如3月27日发行的新疆债，面值100元，年利率为1.61%，如果现在持有100元的新疆债，一年后的回报应该是101.61元，即100(1+1.61%)。

　　但是，如果债市的整体收益率上升，假如升至2%，那么利率仅为1.61%的债券对投资者则没有吸引力，只有当该债券价格下降到一定程度，根据计算，这个价格应该为101.61元/(1+2%)，即99.617元，这样把利率抬升至2%后，投资者才会购买。

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　　地方债价值没有地方差别

　　走势近似国债本季将演“俯卧撑”

　　地方债首日上市即跌破面值，不免让投资者对其后市走势感到担忧，那么地方债的后市将会如何呢？

　　“地方债的走势其实与上市交易的国债差不多。”董德志认为，从理论上讲，地方债的信用比国债低一些，因此地方债的收益率应该比国债高，但由于地方债都是由财政部代偿的，因此这个信用利差实际上是不存在的，所以投资者在投资地方债时，首先应该研究的是债市的整体走势，如果债市整体价格走高，地方债的价格也会按照几乎相同的步调走高。

　　“国内债券市场二季度将上演‘俯卧撑’行情，大幅上行和下行的空间都不大。”这是南京银行日前在其发布的二季度债券市场展望报告中得出的结论。报告认为，由于扩张财政政策和宽松货币政策的实施，我国宏观面部分数据开始好转，投资者预期由悲观转为矛盾，导致近期中长期债券的收益率都出现了大幅的上升，在宏观经济出现明确反转之前，宽松的货币政策有望延续，预计央行会再度启动下调存款准备金率的政策甚至再度降息，因此市场资金仍将非常充裕，债市各品种价格仍存在进一步上涨的可能。但由于二季度新债发行的密集度提高，银行不愁拿不到债券，因此债券价格也不会太高，市场整体将保持震荡格局。

　　“除债市整体走势外，投资者还应关注地方债的流动性。”董德志认为，流动性较强的地方债，投资者在购买后，更容易转手，因此相较于流动性比较差的地方债而言，其价格一般要高一些，更具有投资价值。那么，如何区别地方债的流动性呢？董德志告诉记者，各地地方债的发行量是中央规定的，其发行是采取金融机构承销的方式，在银行、券商等机构承销后，再转卖给其他投资者，因此，如果这些金融机构在购买后只拿出很少部分到交易所市场转让，那么其他投资者就很难买到地方债，其流动性也就很差，投资者买到后很难转手，因此价格也就难以上涨，投资价值不大。

　　“不管是新疆发行的，还是安徽、河南发行的，其实都没有什么差异。”董德志分析说，因为各地的地方债都是由财政部代为偿还的，因此信用等级与国债都是一样的，投资者在购买时完全不用考虑这些地域因素。

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　　未来江苏债流动性强价值高

　　普通投资者可通过证券公司买卖

　　“目前普通投资者只能通过交易所市场买卖地方债，银行间市场并不对普通投资者开放。”董德志告诉记者，作为地方债的承销商，银行、券商等金融机构拿到地方债后，既可以把它放在银行间市场账户上，也可以放在证券交易所的账户上，而银行间市场是只供金融机构之间交易的，因此只有放在证券交易所的账户上的那部分地方债，投资者才有购买的机会。业内人士告诉记者，投资者要参与交易所地方债的交易，首先要在证券公司开立股票、基金或是债券账户，然后就可以通过证券交易系统像买卖股票一样买卖地方债。

　　董德志表示，对于一般投资者来说，投资地方债的意义并不大，因为地方债的收益率很低，甚至远远低于银行同期存款利率，如果投资者打算持有到期，还不如把钱存在银行里。不过，南京某投资机构人士则表示，对于手中资金量较大的投资者来说，配置一些地方债还是应该的，因为地方债可以随时买卖，流动性比银行定期存款好得多，一旦股市行情来了需要资金，可以很快卖出。

　　投资地方债有没有时间选择的问题呢？业内人士表示，目前地方债发行才刚刚开始，比较受追捧，因此价格相对高一些，随着最近发行逐渐进入密集期，地方债的价格还会有所回落，因此，对于普通投资者来说，购买地方债还可以再等一等，不要急于出手。

　　据了解，目前中央分配给江苏省发行的地方债额度共84亿元，江苏发债规模列全国各省(市、区)第四位，但目前江苏债的发行时间还没有确定。业内人士表示，地方债的流动性与发行量是密切相关的，发行量大的，承销商拿出来交易的一般都要多一些，因此流动性也比较强，因此，从这个角度看，未来江苏债上市后，投资价值还是比较高的。

　　本报记者 陈春林

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