朱梓

　　3日，央行在公开市场中以利率招标方式开展了正回购操作。本期回购期限28天，交易950亿元，中标利率为0.9%。该利率连续第七次与前次发行时持平。

　　一不愿透露姓名的交易员表示，这一系列短周期公开市场操作政策，一定程度上反映了央行对未来经济发展趋势的谨慎态度。而经前期深度调整后目前28天正回购协议中标利率已处于低点，且与作为市场重要参考的金融机构超额存款准备金利率相差无几，故进一步下行空间有限。此外，目前市场充裕流动性环境以及降息预期降温也是帮助稳定正回购中标利率的重要因素。

　　去年下半年，银行结构性慎贷导致货币乘数收缩，央行减发央票增加基础货币投放，以保持货币供应量水平。而央行近期加大了公开市场的回笼力度，一方面是为了平滑商业银行发放贷款的时间，另一方面也可能是为了防止出现货币供应量增长失控的情况。

　　据悉，在1993年至1994年间以及2003年，都发生过由于信贷投放过猛使得货币供应量增速达到20%以上的情况，造成了后期的通胀压力。

　　统计显示，本周共有460亿元央票及正回购到期，较上周的1565亿元大幅减少，而三月份将有7260亿元资金到期，创出近11个月以来的新高。其中到期央票3760亿元，正回购3500亿元。到期品种的明细情况显示，3月份到期资金中有56.61%是通过央票和正回购从前三个月中“摆渡”过来的，其中2月份的28天期正回购就高达2900亿元。

　　市场人士认为，本月3个月期工具的操作量将会增加，从而带动回笼力度提升，但货币政策适度宽松的基调不会改变。因为通缩压力正在从预期逐渐变成现实，而且通缩也存在自我强化的特征，有必要通过宽松货币环境来改变当前的通缩预期。

　　至于未来央票的发行会保持怎么样的力度，分析人士指出还是要根据外储和信贷的情况而定。去年年底出现了外汇储备月度下降的现象，如果今年上半年还有外汇流出的趋势，央票的发行将会放缓。虽然1月份信贷的大幅增长降低了继续大幅降息的必要性，大幅降息可能不大，但小幅降息可能较大。毕竟现在通缩压力较大，未来实际利率可能较高。

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