中证网讯 针对中国经济复苏的一些初步迹象，高盛宏观研究团队表示：尽管最近几天一些指标（包括远期运价）略微走软，但总体变化仍然向好，投资者可以从货币信贷、实体经济活动增长情况和大宗商品价格几个方面来考察宏观经济。

　　高盛表示：虽然应该以谨慎的态度看待总体信贷增长数据，但在过去3个月内总体贷款和货币供应量增速无疑维持在高位运行。一般情况下，这应当会在未来4-6个月内推动需求增长，但此次的效果将会更快地体现出来，因为政府已经将加快落实财政刺激政策作为首要任务来抓。那么强劲的货币和信贷数据是否会转变为更高的实体经济增长率？高盛表示，中长期贷款自去年11月以来持续增长，这说明公共基建项目投资的效果可能已经开始显现。但对实际效果须持谨慎看法。原因在于：人民币1.62万亿元新增贷款中很大一部分（人民币6，000亿元）是票据贴现贷款。其中一部分可能是利率套利所致，因为票据贴现贷款的年利率约为1.4%，而3个月存款基准年利率则为1.71%，也就是说客户可以通过票据贴现获得贷款，然后以定期存款方式存入银行，就可以获得正利差。 理财产品（高盛估计约人民币3，000亿元）和部分民间借贷在贷款额度废除后转为正常贷款意味着实体经济中流动性的增加没有新增贷款数大。

　　1月份实体经济活动增长的情况，尽管受春节效应影响，但从跟踪的一些数据来看实体经济增长下降的情况可能已经有所缓解。采购经理人指数(PMI) 从去年11月份的谷底水平连续第二个月反弹。但1月份PMI指数仍低于50，这说明制造业活动仍在恶化，尽管速度有所减缓。不过，似乎有更多经理人对当前的原材料库存水平感到更加乐观。

　　石油和电力需求：我们的行业分析师估测，中国1月份表观石油需求可能同比下降1%-2%，原油吞吐量可能同比下降6%-8%，而去年12月份的同比变化分别为+6.8%和-7.4%。此外，中国电力企业联合会公布1月份发电量同比增幅从去年12月份的负6.4%下降到负13.1%。虽然这些数据比去年12月份低，但考虑到今年1月份由于春节的影响仅有17个工作日，1月份的数据还是相当强劲的。

　　此外，高盛表示大宗商品价格和运价都有所上升，但它们未来的走势将取决于新订单的数量，而新订单的数量又取决于投资需求的力度。中国的大宗商品价格已从低点明显回升，但库存量似乎又开始上升。自2月初以来，波罗的海干散货运价指数强劲反弹。有观点认为这是受到春节效应和铁矿石价格谈判的影响。最近，近期交割月的远期运价已经开始走软，但近期的整体走势仍然良好。不过高盛也表示，鉴于经济下滑的波动幅度之大，复苏之路也很可能是充满波折的。

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