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CPI再降信贷再涨 降息预期减弱
先行指标再次“通告”经济转暖
本报记者 吴丽华 北京报道
虽然10日公布的CPI、PPI同比增长1.0%、-3.3%的数据进一步印证了此前各方对通缩风险的担心，但是，今年1月的一些经济先行指标则再次显示宏观经济已经出现回暖迹象，甚至有判断指出，中国经济将率先复苏。
鉴于刺激计划效果显著，贷款增长加快等原因，一些分析人士也改变了此前强烈的降息预期，有更多机构预测“未来继续降息的空间不大”，但是也有分析认为从实际利率来看，仍有降息空间。
“前期预测2009年全年的降息空间是81个基点，现在我们修改为可能降息27到81个基点，也就是可能至少降息一次。”申银万国首席宏观经济分析师李慧勇表示。李慧勇说，原来他们81个基点的降息预测算是比较保守的，而现在他们修改后的降息预测在同行中已经算是幅度比较大的了。
无论降息多少，目标都是保证一个合理的流动性。
先行指标变化
降息预期的改变，更多的来自一系列先行指标的变化。
所谓的先行指标，主要用于判断短期经济总体的景气状况，它们在宏观经济波动到达高峰或低谷前，先行出现高峰或低谷，因而可以对下一步的经济发展情况进行预警、监测。通常把货币供应量、原材料价格的变动等十项指标作为判断经济走势的先行指标。
近期陆续公布的一系列先行指标则显示出中国经济开始回稳的迹象。
银行新增贷款的大幅增加作为经济领域中重要的先行指标，给不少分析师预判经济回稳提供了数据支持。
根据本周央行公布的数据显示，1月份新增贷款突破1.6万亿，从信贷转化成投资的角度看，年初的信贷大幅增加，为全年投资增长奠定了基础，而信贷年初的投放，也为货币周转带来的乘数效应打开了空间。事实上，去年12月开始信贷已经强劲反弹，当时人民币贷款增加7718亿元，为11个月来的新高。
同时，虽然本周公布的PPI数据加速下滑，同比-3.3%的数据超出市场预期，但从工业品分类价格看，则有涨有落，一些可以作为先行指标的原材料的价格环比开始上涨。
根据统计局公布的数据显示，1月份，尽管钢铁和有色金属出厂价格同比分别下降7.2%和24.6%，但煤炭出厂价格却上涨了22.7%。
而商务部副部长姜增伟此前曾透露，1月份我国钢材、铁矿石、有色金属价格分别比上月环比上涨了2.1%、1.7%、11.2%。
国务院发展研究中心研究员张立群分析说：“其实和去年12月、11月份比较，一些工业品价格现在已经有所回升。”
另外，被认为是重要的经济先行指标的PMI指数的变化，更成为经济分析人士认为经济开始回稳的又一重要依据。
根据中采咨询提供的环比PMI指数显示，1月份中国制造业PMI指数明显回升,为45.3%，其中，生产指数、新订单指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数升势尤为明显，环比升幅超过6个百分点，虽然PMI指数同比还是在下降，但是环比指数更能显示生产正在恢复之中。
据此，银河证券首席经济学家左小蕾认为，中国经济有回稳的迹象。
国务院发展研究中心企业所副所长张文魁则表示，一些投资品领域已经有所变化，比如钢铁、工程机械领域，企业开始有一些投资计划，经济回稳的迹象已经开始显现。
降息预期减弱？
另外，一系列先行数据的变化，特别是1月份新增贷款的快速增长，使各大分析机构降息预期开始减弱。
但实际上，CPI指数的继续回落，预示着前期市场一直担心的通缩风险进一步加大，同时，CPI的回落，应该给降息留下了更多的空间。
去年11月之前，货币政策一直备受负利率的困扰，在当月CPI回落到2.4%之后，中国终于在23个月之后实现了12个基点的正利率，当时分析机构纷纷表示降息通道更加明显，甚至很多机构预测今年上半年央行将有108个基点的降息空间。
对比当时的情况，1%的CPI相比现在的利率，降息空间似乎更大了。
而且市场预计2月份CPI还将有较大下降，为了应对通缩的风险，CPI下行打开降息空间似乎成为没有疑问的政策选择。然而，变化无处不在，信贷的高增长又降低了降息预期。
中金公司的报告将预期由此前的半年内降息81个基点改为全年降息54个基点，并指出央行一季度不大可能降息。
主要原因在于：一、近期的信贷爆发性增长，部分降低了继续大幅降息以鼓励贷款的必要性；二、中国的利率具有“向上刚性”，如果本轮降息幅度过大，将来通胀再起之时，加息步伐未必能快速跟上。
左小蕾同样认为，近期降息的压力较小。她的理由是，虽然与国际主要经济体的零利率比，应该有降息的空间，但是近期新增信贷的大幅增长，流动性大幅增加，进一步降息对货币供应量增长没有太多的意义，反而会影响贷款大幅增加的银行的息差收益，对银行的稳健运行不利。
当然，不同的意见同样存在，国家信息中心首席宏观经济分析师祝宝良就认为，依据新增信贷的大幅增长判断经济回稳降息压力减小还为时过早。
因为虽然1月M2呈现出高增长，但更能反映资金活跃程度的M2与M1之间的剪刀差创出了149个月以来的新高，而这一数据反映出新增贷款可能没有更多用于企业的生产发展。
对此祝宝良表示，依据这种数据并不能得出降息压力减小、经济回稳的结论。
李慧勇则表示，虽然他们调整了可降息的预测，但是从企业的资金成本角度考虑降息依然必要，所以他们依然维持81个基点的降息空间上限，他认为降息、降低存款准备金率和增加信贷额度是需要综合运用的政策组合。
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