市场需求仍在下滑

　　2009年开局以来最受瞩目的一组经济数据终于在本周二如期出笼。国家统计局公布的最新数据显示：2009年1月份全国居民消费价格水平（CPI）同比上涨1%，而工业品出厂价格（PPI）则同比大幅下降3.3%。

　　如果单从CPI数据来看，情况似乎还不是过于出人意料。自2008年2月中国CPI涨幅达到历史罕见的8.7%高位后，随即逐渐回落，尤其是在2008年10月宏观形势急剧下滑后，CPI涨幅亦大幅度下滑。至2008年12月，CPI涨幅已经回落到1.2%的最低谷。

　　鉴于宏观形势的继续下滑，在此次CPI数据公布之前，不少经济学家已经预言，1月份CPI增幅很可能为负数。即使是较为乐观的中信证券研究部总监诸建芳，此前其预测的CPI增幅也仅为0.7%。

　　然而这仅仅只是一种统计月份上的侥幸而已。因为2009年的1月碰巧赶上中国的农历春节，而2008年的春节则是在当年的2月，依照惯例，每年春节期间CPI都会产生“翘尾”因素而使CPI数据失真。

　　“这是1月份沾了2月份的光，如果剔除春节因素，2009年1月CPI增幅同比2008年1月为负数的可能性相当大，而且2009年2月份CPI涨幅为负数将是铁定的事情。”55岁的清华大学中国与世界经济研究中心研究员袁钢明对本报记者预言。

　　在袁钢明看来，作为CPI统计指数的两大重要构成食品价格和非食品价格此次都出现隐忧。首先是此次非食品CPI价格同比下降0.6%，这是自2005年有非食品CPI统计以来首次出现负增长。而此次食品类价格虽然同比上涨了4.2%，但猪肉价格则大幅度下降了13.3%。“只要猪肉价格继续处于下降通道，食品价格就不可能持续上涨，这意味着食品价格在未来将会继续回落。”袁钢明说。

　　相比CPI，此次PPI的降幅之大更是令各方人士大跌眼镜。根据2008年12月PPI降幅为1.1%的水平，中信证券给出的预测为2.4%，而中金国际给出的预测下限也仅为2.5%。显然此次PPI3.3%的降幅已经远超市场的想象。其中，除了煤炭价格由于季节性因素保持上涨外，石油、化工和有色金属均出现了49.9%至24.6%的巨大跌幅。

　　“这显示出市场对工业品需求仍然在加速下滑，情况仍正在加速恶化。”北京科技大学教授赵晓说。

　　“V”型还是“U”型复苏？

　　中国CPI增幅自从去年第三季度末开始即已明显回落，根据经济学界的一般共识，当CPI出现两个季度的连续下滑时，这意味着“紧缩”已然来临。显然，“紧缩”已成共识，现在唯一需要争论的是真正的“转折点”将在何时到来。

　　当下，围绕着中国经济究竟将是出现“V”型反转还是“U”型反转，从学界到业界，正在展开如火如荼的辩论。“V”型反转论者认为，中国经济将从2009年第三季度开始出现触底反弹，他们的核心理由是政府主导的大规模经济刺激计划和陆续出台的产业振兴计划将从今年年中开始发挥明显作用，届时物价水平和商品要素价格均将开始出现新一轮上涨。

　　而“U”型反转论者似乎相对冷静，他们认为政府刺激经济的实际功效尚有需观察，宏观经济将在较长一段时间内在底部徘徊，北京航空航天大学管理学院教授任若恩即是持此论者。

　　在他看来，尽管中央政府公布了4万亿的经济刺激计划，但这是一个准备在未来2年内逐步分批实施的计划，到目前为止，除了2008年年底前新增的1000亿和今年1月份新增的1300亿投资外，目前尚未有其他大规模的具体投资计划公布，因此，对四万亿的经济刺激效果是否能“立竿见影”还需要观察。

　　大幅降息概率降低

　　根据惯例，中国央行通常会在CPI和PPI公布后不久决定是否采取新的货币和利率政策。此前，一些学界和业界人士就曾经抱怨，央行错失了在2008年第三季度企业资金链开始大面积趋紧、紧缩苗头开始出现时及时采取放松贷款和降低利率的政策良机。因此，下一步的货币和利率政策取向将显得尤为关键。

　　在2月10日CPI和PPI数据公布当天，已经有为数不少的经济学家预言，数据的公布意味着新一轮降息很快就会到来。中信证券研究部总监诸建芳博士预言，央行将在今年第二季度结束前至少实施两次降息。北京科技大学教授赵晓更是直言：“降息已经刻不容缓，美联储已经把基准利率降到了0.25%，只剩下了一个‘裤头’，而国内一年期贷款基准利率还在5.31%，降息空间还有很大。”

　　自2005年开始，为遏制通胀和防止经济过热，中国央行在不断提高利率的同时严格控制商业银行新增贷款的增速。直到2008年10月外部环境突然恶化后，央行才被迫大幅放松银根。2008年11月，全国商业银行新增贷款同比猛增15%，到12月，增幅即达到18%，到今年1月份，增幅已经接近20%。从2008年11月到今年1月的三个月中，新增贷款规模达2.5万亿，占到了2008年全年新增贷款的50%。

　　正是短期内贷款额度的急剧增长，使得多数经济学家们减弱了对央行继续减息的预期，一些人甚至担心继续大幅降息会加大通胀预期。“目前的贷款增速几乎已经是央行能忍受的极限了。今年1月份，尽管很多人预期要降息，但央行并没有采取行动，这就很能说明问题。”袁钢明说。

　　一些机构也认为，当前一年期人民币贷款基准利率为5.31%，这已经是自1991年4月以来的最低水平，而当前2.25%的一年期人民币存款基准利率也是自1990年4月以来仅高于1.98%的最低水平。

　　中金公司的研究报告也指出，货币信贷近期的高增长可能降低央行的降息概率和幅度，未来货币政策操作可能将更多地体现在法定存款准备金率和公开市场操作等数量型手段上。

　　而央行行长周小川最近的一次讲话也被市场解读为继续大规模降息并不可行。2月8日周在接受外媒采访时表示，在宽松的货币政策下，中国央行将视具体经济情况采用不同的货币调控手段，而并非单靠利率调整这一种货币政策。

　　文章来源：南方周末

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