六经济学家紧急把脉降息后宏观形势

　　银行利润转移实体，利率存下调空间

　　理财周报记者 贾华斐/采访整理

　　11月26日，中央人民银行再出重拳，决定从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。

　　此外，从2008年12月5日起，下调大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。

　　这是央行自今年9月以来、在两个月内的第四次降息，第三次下调存款准备金率。两大工具的下调幅度均创下近11年来的峰值，频率之高亦前所未有。多位经济学家为此发表了他们的看法。

　　金岩石(国金证券首席经济学家)

　　降息使银行利润转移至实体经济

　　降息市场早有预期，但降得如此之多出乎很多人预期。但较之英国一次降1.5个百分点的幅度，此次降息只不过是把两步并成了一步走。

　　回顾A股市场银行利润贡献度，在2005至2007年的市场中一直处于30%至35%的位置。但今年一季度，这一比例为49.5%，二季度为47.4%。这说明银行利润分配偏高，侵蚀了部分实体经济的利润，企业在很大程度上是给银行打工。此次大幅降息，且存贷不同步下降，说明政府有意将部分银行利润转移给实体经济。从这个角度说，降息有利于实体经济的发展恢复。

　　此外，降息也将促进股市房市企稳回升。按照我长达2年的观察，近10年以来，国内企业的财富增长仅有20%来自利润，其余80%均来自资产溢价。以往在利润贡献度低的情况下，企业的盈利模式一般为体内损失，体外获利，即通过资产溢价获取财富。但全球金融海啸改变了资产溢价趋势，使得体内损失，体外损失更多。和经营困难相比，这是导致许多企业选择停业的主要原因。降息之后股市和房市会有所提振，这会进一步降低甚至减少停业率，创造就业。

　　此次降息虽然力度很大，但是否到位还要看市场反应和对实体经济效果。而从市场反应来看，11月27日股市高开低走，说明市场可能觉得降息的力度还不够。因此我判断，后市可能还会有2到3次的降息。除此以外，平准基金上市的步伐会加快。

　　高善文(安信证券首席经济学家)

　　降息速度越快越好、幅度越大越好

　　央行降息幅度超出市场预期。市场之前传闻此次降息有54个基点和81个基点之说，但我一直认为降低108个基点比较可行，快速、大幅降息才可改变目前的市场预期。

　　央行大幅降息是为了保护目前经济环境下企业的资产负债表和现金流稳定，同时也保护银行系统的资产负债表稳定。

　　中国经济目前内部面临房地产和金融市场泡沫的双重破裂，外部面临金融危机和经济危机的威胁，大幅降息也是唯一的选择。导致中国目前经济困境最根本的原因是房地产泡沫破裂，而迄今的几次降息累计幅度已经不小，短期正面的影响肯定存在,但是否真正对房地产业及中国经济产生影响还需进一步观察，特别是要观察房屋成交量的变动情况。

　　中国降息依然是“速度越快越好、幅度越大越好”，到明年一季度利率降到1%-1.5%都是可行的。

　　李稻葵(清华大学中国与世界经济研究中心主任)

　　大幅降息标志着适当宽松的货币政策正式实施

　　四万亿投资政策将会有很多的资金投入，为了降低国家和地方政府的投资成本，降低银行贷款利率势在必行。除此之外，很重要的一个目的是提振信心，降低企业的贷款成本以及资本市场的成本。从这个角度说，此次降息是为了配合四万亿投资政策出台，降低投资成本所致。

　　而此次大幅降息标志着央行政策的彻底转型，适当宽松的货币政策正式实施。

　　存款准备金虽然此次下降了1%，但是还有比较大的下降空间，存款准备金降下来，贷款规模才能更大，所以下一步刺激政策出来，值得期待。

　　左小蕾(银河证券首席经济学家)

　　利率仍有下调空间

　　此次降息可创造一个更为宽松的货币环境和氛围，以配合积极财政政策，保持步调一致。尽管目前看起来利率下调的幅度很大，但不排除年底仍有新的动作，明年也仍有下调利率的必要。至于下调的空间，与美国和欧洲相比，仍然可再降1%左右。但利率下调对明年的作用会更大一些，短期内不会有很明显的表现。

　　巴曙松(国务院发展研究中心金融研究所副所长)

　　此后降息幅度不会超这次

　　数据表明，我国宏观经济9月回落更快，前期国务院4万亿投资计划从项目选取到实施有一定的时间滞后，此次央行大幅降息态度更坚决，决策实施速度更快。1998年亚洲金融危机时，中国采取的是积极的财政政策和稳健的货币政策，而此次我国定调积极的财政政策和适度宽松的货币政策，表明通过货币政策刺激宏观经济的力度将更大，这次大幅降息也印证了这点，但我预计此后减息的幅度将不会超过此次。

　　谭雅玲(中国银行高级研究员)

　　中国更需要汇率政策

　　现在央行频繁降息有点操之过急，中国通货膨胀的问题还没解决，又开始预防通货紧缩，连续的大幅降息可能会传出市场不行了的信号。

　　最近国际油价的大幅下滑和美元的强劲回升使得国内通货膨胀的外部因素得以缓解，但这些还很难说中国的通货膨胀问题已经解决。一旦美元大幅贬值，将会再次加大国内通胀的压力。中国现在需要的不仅仅是货币政策和财政政策，更需要汇率政策，应该通过汇率制度来救市，减缓人民币升值，挽救中国的实体经济。

　　(理财周报记者 贾华斐/采访整理)

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