“双房危机”使得中国规模庞大的外汇储备，不仅面临美元贬值的汇率风险，还面临美国国债、机构债产品市场价格下跌的价值重估风险

　　张明/文

　　随着2008年美国各金融机构进入第二季度财报公布阶段，一度由次贷危机引发的，但之前被隐藏的巨额亏损逐渐浮出水面。

　　近期由于隔夜利率和贷款违约率的大幅走高，使美国最大的两家房屋抵押贷款中介机构房利美和房地美陷入财务危机。两家公司的股价巨幅下跌至十余美元，在3月中旬贝尔斯登破产案之后，处于悬崖边缘的美国银行业再次陷入危机。

　　次贷危机新阶段

　　房利美、房地美危机的爆发，标志着美国次贷危机进入了新的发展阶段。原本局限于次级抵押贷款领域的信贷危机，可能将演化为美国整个住房抵押贷款市场和整个房地产金融领域的危机。如果应对不当，美国金融市场乃至实体经济可能面临严重冲击，全球资本市场与全球经济也很难幸免。

　　房利美与房地美均为私人拥有的上市公司，但是作为“政府授权企业”(GSE)，由于得到了国会的授权，可以免交各种联邦以及州政府的税收，并且享受来自美国财政部的金额均为22.5亿美元的信贷支持。

　　房利美和房地美对美国住房抵押贷款市场的顺利运转至关重要。对于贷款商而言，由于向居民提供贷款后，可以很快将贷款出售给房利美与房地美，这加快了贷款商的资金流动，降低了贷款商的资金成本，从而降低了抵押贷款利率，惠及全国范围内的借款者。截至到目前，美国的住房抵押贷款市场规模约为12万亿美元，而房利美和房地美持有其中5.3万亿美元的抵押贷款债权，占整个市场规模的44%。

　　相对于庞大的资产组合而言，这两家公司的资本金规模非常有限。即使资产组合不发生太严重的损失，房利美和房地美都可能出现资不抵债危机。截至2007年底，这两家公司的核心资本合计832亿美元，而这些资本支持着5.2万亿美元的债务与担保，杠杆比率高达62.5。如果没有政府的隐含担保，房利美和房地美应对信用风险的能力实际上远远弱于市场化金融机构。

　　FAS 140条款引爆危机

　　次贷危机爆发后，由于自身持有的贷款组合的违约率上升，导致房利美和房地美账面出现越来越大的亏损。2007年，房利美发生了35.6亿美元亏损，房地美发生了30.9亿美元亏损。2008年第1季度，房利美又出现21.9亿美元亏损，房地美出现1.5亿美元亏损。连续的亏损已经令投资者对两家公司的资本重组率以及运营前景感到担忧。

　　然而最终引爆危机的，则是雷曼兄弟公司分析师7月7日发表的一份报告。该报告指出，一项会计准则的变动可能导致以上两家公司不得不募集750亿美元的资本金。这项会计准则就是杀伤力十足的FAS 140条款，该条款试图阻止企业继续将不良资产隐藏在资产负债表的表外实体中。如果房利美和房地美要将表现欠佳的抵押贷款资产重新转移到资产负债表内，那么它们不得不募集新的资本。报告指出，房利美需要募集460亿美元资本，而房地美需要募集290亿美元资本。

　　这份报告的披露彻底摧毁了市场对房利美与房地美的信心。所有人均意识到，仅凭房利美与房地美自己的力量，是绝对不可能募集到规模如此庞大的资本金。投资者开始在股票市场上抛售两家公司的股票，两家公司在短短一周的时间内便损失了一半左右的市值，最终导致美国证监会不得不限制针对房利美与房地美的股权卖空行为。此外，持有大量住房抵押贷款支持证券(MBS)的债权人，也对房利美和房地美还本付息的能力产生怀疑，目前两家公司5年期债券收益率与同期美国国债的收益率差距正不断扩大。