6月CPI猜谜：非食品价格走势分歧最大

　　孙健芳 张斐斐

　　预测CPI已经成为宏观经济学家最喜欢的月度猜谜游戏，其结果与统计局数据是否接近也成为衡量经济学家水平高低的指标之一。

　　在新一轮竞猜游戏中，多数宏观经济学家认为6月CPI数据在7.1%-7.5%之间，但部分人预测为7%以下或7.7%以上，这是自2008年以来CPI预测出现偏差较大的一次。

　　不过，多数投行调高了2008年中国CPI预期，相比以前，加息呼声更高。

　　CPI分歧增大

　　“我预测6月份CPI为7.2%，在所有的宏观经济学家中，只有高盛的梁红与我接近。”上周，西南证券高级宏观研究员董先安告诉本报，此前一些陆续出来的6月CPI预测数据达到7.7%。

　　干扰到宏观经济学家判断的是6月20日开始的成品油价调整，“石油价格的上涨首先会影响交运行业成本，将直接导致交运价格提升，因为交运价格的渗透力最强，将直接带动生产资料成本和生活资料成本发生变化，这都将推动CPI和PPI上涨。”光大证券首席宏观分析师潘向东解释了油价上涨的传导链。

　　不过，潘向东的担心并不会在6月份体现，多数宏观经济学家在对油电调价进行评估后表示，本次油电调价对本月CPI影响较小，原因在于油价调整对6月影响权重较少，而电价从7月1日调整，且不涉及居民用电，其中高盛的梁红和西南证券的董先安分别认为影响会在0.13%和0.1%。

　　相比油价调整影响，影响CPI更多是原有因素的延续。

　　在商务部公布粮食检测数据之前，中金公司预计6月份食品CPI环比会下降0.5%。

　　但潘向东不认同此分析，他认为，去年食品价格的上涨主要因为肉类价格和鸡蛋价格上涨，而现在，虽然肉类价格和鸡蛋类价格出现下降，但水产品和在外用膳食品价格却出现了加速攀升的迹象。

　　7月2日商务部监测数据也显示，受水产、蔬菜价格上涨影响，从6月22日至29日，36个大中城市重点监测的食用农产品价格总水平较前一周上涨0.2%。重点监测的生产资料市场价格总水平上涨0.9%。

　　西南证券的董先安利用商务部的数据进行了仔细的估算，认为6月份食品价格环比上升0.3%，这会拉动CPI环比上升约0.1%。

　　6月猜谜游戏中，最大的分歧在于非食品价格走势预测上。

　　在估计粮食价格下跌的前提下，中金公司预期6月CPI降至7.3%-7.6%之间，而在估算食品价格上涨的基础上，西南证券的董先安预计CPI为7.1%至7.5%。

　　差距的关键是：中金公司认为PPI的高企带动6月份非食品CPI上行至2.1%，考虑到成品油提价影响，预计6月份非食品CPI环比上涨2.4%。而西南证券对此估算较低。

　　油价走势决定通胀？

　　在不同投行提供的报告中，2008年下半年CPI的走势开始分道扬镳。

　　摩根士丹利(MorganStanley)画出一条中国CPI逐步下滑的曲线，他们估计6月CPI为7.1%-7.4%，下半年将会逐步降到5%以下；但是，雷曼兄弟却描述出一条CPI先降后升的反弹曲线，他们在7月1日的报告中指出：中国通胀将涨至12年最高。

　　分歧不仅仅如此，还体现在宏观经济学家对下半年通胀原因的争论上。

　　对油电价格改革影响仍有不同看法，北京大学经济研究中心宋国青教授认为PPI的上涨有一定独立性，油电价格调整不会对下半年的CPI有很大影响；但国家信息中心首席经济师范剑平、中金公司、中信证券都认为此次价格调整会影响CPI浮动0.9%。

　　潘向东更是担心，“在PPI仍处于8.3%和CPI处于7.7%这么高的水平下，理顺价格将加剧中国通货膨胀的压力，下半年PPI可能会奔两位数以上，CPI在下半年重新向上攀升的压力在加大。”

　　“全球以及中国通货膨胀前景主要依赖油价和其他大宗商品价格的变化。”中金公司认为未来通胀关键因素在国际油价走势上。他们设定了两种油价走势下的中国通胀前景。

　　第一种情况是油价回落的前景，假设油价在2008年共上调了50%，炼油的毛利率和国际水平接轨，这样中国通胀率在2008年上升到8.2%后，随着经济放缓和需求减少，国际油价2008年和2009年将会下降到110美元和90美元，其他大宗商品的价格也会回落，2009年中国通胀率将会回落到7.3%。

　　第二种情况是高油价的前景，如果油价在2009年达到每桶200美元，这样，虽然中国第三、四季度通胀率会回落，但是在2009年会出现激烈反弹，2009年中国通胀率为8.6%，甚至可能出现两位数的通胀。

　　加息呼声渐高

　　多数宏观分析师倾向于中国通胀风险在增加，摩根士丹利、雷曼兄弟等纷纷调高了2008年全年通胀预测。

　　央行行长周小川近期表示，国内成品油价格调整可能会加大通胀压力，可能需要出台更加强硬的政策措施以抑制通胀。

　　从中雷曼兄弟看出了中国央行的为难，“政府已经开始将重心从通胀转向增长的微妙迹象。如尽管通胀仍然高企，但政府仍将燃料和电力价格提高了5%-25%。在我们看来，这次价格上调主要是由于燃料短缺已经开始影响到了交通和生产，因为很多精炼厂和发电厂都因价格管制而不愿意亏本生产。”

　　“中国政府政策失误风险在加大。”雷曼指出，尽管中国央行十分为难，但通胀-增长之间的取舍可能会让中国央行偏向紧缩。这也是北京大学宋国青教授所希望的：通货膨胀问题主要是货币问题，所以目前最主要的还是收紧货币。

　　虽然目前存款准备金率高达17.5%，不过很多专家仍认为存款准备金是央行抑制通胀预期的惯常货币措施。但加息的预期也越来越强烈。

　　雷曼承认，燃料价格上调和最近的洪涝灾害已经提高了为控制通胀预期而加息的概率。

　　最新的报告里面，渣打银行王志浩已经开始支持加息，他认为，将现在的信贷限额政策与以信贷限额作为重要调控手段的上世纪八九十年代时相比，现时中国经济的商业化和多样化程度早已不可同日而语，所以应该采用加息手段。

　　潘向东也认为，能源成本的上涨将使物价面临全面性上涨的压力在加大，同时，石油价格的上调，生产者和消费者对物价上涨的预期发生了变化，央行在货币政策调控的力度上和货币政策工具的选择上会发生变化，不排除央行在下一阶段会采用利率的调整来化解物价上涨的压力。

　　来源：经济观察报网