大摩指中投海外运作拉抬资本流出量

　　本报记者 付 刚 北京报道

　　 在外汇储备持续快速增加，以及最近越南经济陷入困境的背景下，“热钱”流入和流出时所产生的负面影响正在国内不断引起人们的关注，有关其政策和市场影响方面的辩论也在逐渐升温。

　　 摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆7月3日表示，“热钱”的流入在今年前5个月确实出现了加速，但按照他们的计算，其实际绝对量比一些流行的估算值要小很多。

　　 他向记者强调，目前市场各方普遍担心中国会否出现像越南那样的大规模资本外逃现象，而根据他们的研究，现阶段来自中国的资本流出绝大多数或许都是国内金融机构运作所致，进一步讲，其中很大一部分可能与中国投资公司（CIC）的资本重组及其相关运营活动有关。

　　“热钱”流入激增

　　 相关数据统计显示，截至今年5月，中国的外汇储备已达1.8万亿美元，这表明今年前5个月月均外汇储备增长额为537亿美元，相比去年月均380亿美元是一次显著的加速。

　　 不少市场观察人士认为，“热钱”流入的激增可能是导致外汇储备大幅快速增长的原因。

　　 王庆针对这种分析指出，这些市场观察人士所采用的计算方法多数为残数法，而运用残数法计算“热钱”有一些缺点，可能使得到的估计值不太准确。

　　 “我们认为，来自中国的资本流出绝大多数都是由国内金融机构运作，并且密切反映出政府的政策所为。我们甚至猜测，这种交易中的很大一部分可能与中国投资公司（CIC）的资本重组及其相关运营活动有关。”

　　 他详细向记者分析说，他们估计，国内银行可能在美国次级债危机及伴随的全球资本市场动荡之后，加快了削减其资产负债表外币敞口头寸的速度，而其他中国本土的非银行金融机构，甚至非金融业公司可能也采取了相同行动，导致了资本的流入。

　　 记者注意到，国内商业银行第一季度末的净外币资产相比2007年12月底的水平下降了160亿美元，而2007年整年的减幅才126亿美元。

　　 “其次，香港的人民币存款快速增长构成了另一个资本流入中国内地的源头。由于政府允许香港居民每天每个银行账户最多可以将2万港币兑换成人民币，因此，香港的人民币储蓄已从去年12月底的水平增至4月底的640亿美元（增长近130%）。”

　　 在王庆的估算中，非外国直接投资和非股票的净资本流入可能约为800亿美元，其余部分大多数都来自外汇储备资产快速增长的投资收入。

　　 他向记者强调，无论在什么情况下，800亿美元的非外国直接投资和非股票的净资本流入也都属于相当大的规模。

　　对“热钱”流出过于担忧

　　 值得关注的是，令“热钱”在市场参与者中成为热门话题的一个主要原因是，大家普遍担心“热钱”流入一旦突然转为流出时，对经济会产生潜在的负面冲击。比如，人民币汇率将面临相当大的贬值压力，并可能出现国内流动性短缺的问题，令国内银行系统出现动荡。

　　 王庆向记者表示，他们对此的观点是，尽管这些忧虑并不是毫无根据，但却有点过头。

　　 “在我看来，不管当前市场环境有多么不稳定，中国经济的主要基本面还是保持良好，我们不认为当前形势将给经济的中期投资前景带来大幅恶化，并因此使资本流动的方向根本性的逆转。”

　　 其次，王庆估计“热钱”的潜在总量很可能在2000亿-3000亿美元之间。而即便所有这些资金一夜之间撤离中国，也不太可能对人民币汇率造成很大的贬值压力。

　　 “这是因为，中国现在持有1.8万亿美元庞大且仍在增长的外汇储备，中国应该能在资金流出量占其总外汇储备15%左右的情况下，轻松守住人民币汇率。”

　　 王庆向记者强调，许多人将“热钱”流出和“资本外逃”两个概念混淆，而实际上，这是两个截然不同的概念。

　　 他解释说，虽然汇率或国内外利差方向上的短期变化将会导致“热钱”流动的方向倒转，但是只有当投资者对整体金融系统、货币及经济形势失去信心的时候，才会导致资本外逃。

　　 此外，“热钱”流动一般只牵涉到来自外国的跨国资本流动，“资本外逃”却会同时涉及外国投资者（或非居民）和国内居民的资金流出，而后者往往扮演着主要的角色。

　　 在王庆看来，中国出现“资本外逃”的可能性非常低，这是由于经济的基本面向好，并且现行的资本账户管制虽不是密不透风，但却仍然非常有效决定的。

　　 “因此，我们相信热钱流出造成的冲击现在是被夸大了。同时，我们也认为，虽然热钱流入已变得越来越重要，但它不会是影响中国国际收支平衡和汇率的基本因素。”

　　 王庆表示，“热钱”流入和流出的潜在冲击是可控的，并且应该不会影响到基于经济基本面的评估而作出的投资决策。