CPI高企货币从紧：资金是地产商的最大问题

　　本报记者 敖虹 北京报道

　　6月12日，国家统计局公布了5月份消费者物价指数(CPI)同比上涨7.7%。虽然没有达到此前市场最为乐观的7%的预计，但与众多机构和经济学家的预期相吻合。

　　然而，即使CPI出现回落仍无碍紧缩货币政策的推行，同样是记者采访的多位经济学家的共识。这也预示着，很多开发商所期待的资金紧缩有所缓和的局面可能并不会出现。

　　高企的CPI下，房价在下一阶段的升降与CPI的关系也越来越难以界定。

　　“CPI高企且不断上升，如果投资可以对冲CPI的影响，那投资市场必然出现繁荣。楼市是相对稳定的投资市场。特别是在股市出现暴跌，楼市更具备了对冲CPI的投资功能。从这个角度上分析，CPI将抬高房价。但是由于目前紧缩政策对住宅产业产生冲击，引发新房市场大幅下跌趋势，又跟CPI引发房价上涨的趋势相异，两个力量在相反方向作用，未来哪个力量占主导还难以准确判断。”国金证券首席经济学家金岩石在接受本报记者专访时说。

　　多方向的房价角力

　　中国的CPI统计不直接包括商品房销售价格，但包含了居住类的价格，如建房和装修材料费用，房租以及其他费用等。

　　金岩石认为，中国把房子当投资品，CPI主要考核房租，而不是房价，所以就出现了两个CPI。一是衡量基础消费的，即现在大家看到的CPI，但这个CPI是主要衡量低收入群体的CPI。第二层面是面向城市中高收入人群的CPI，这个标准可用房价来衡量。房价作为反通货膨胀的有效工具是另一个通货膨胀的衡量方式。

　　由于当前CPI高企的原因是油价、粮价等大宗商品价格急剧上涨，而居民住宅不列为消费品，所以拉动消费而又不抬高物价的大宗开支，就是住房消费。

　　“购房者主要还是城市居民，所以房价上升就成了抵消通胀的城市经济主题之一。利率杠杆的使用，也还要兼顾贷款购房者的承受能力。如果由于利率过高，房价上涨受挫，甚至大幅下跌，中国经济还会面临准次贷危机。但是，同时我们又看到至少50%的开发商面临资金困难，紧缩困境引发的新房市场大幅下跌趋势与CPI抬高房价上涨，是两个力量在相反方向作用，未来哪个力量占主导现在还难以形成准确判断。”金岩石强调。

　　金岩石续称，衡量CPI外层空间的通货膨胀主要就是看房价。如果CPI趋向于上升，而房价又大幅下跌在道理上是说不通的，目前只能说住宅市场是另一个CPI指标，当CPI高企时，住宅市场作为投资市场有一个上升趋势，但这个上升趋势更深层次的原因是中国人多地少，自身内在的结构性供求发生变化，而这个变化长期看一定是抬高房价。

　　对于深圳等地出现的房价大幅下跌，金岩石认为，深圳等地是因为此前房价涨得太快出现技术性回落，从更长的时期拉平来看房价依然是上涨趋势。还有一个房价下跌的原因，则是部分公司因为资金断裂而引发的恐慌性抛售，不过抛售形成下跌也是短期因素，只是一个换手过程，接盘人还会促成房价上涨。

　　经济学家、北京大学中国经济研究中心兼职教授徐滇庆则认为，房价跟CPI没有直接的关系，房价的走势取决于资金流状况。如果流动性压力依旧很大，房价就仍有大幅上涨的危险。

　　今年一季度，我国不可解释的热钱流入851亿，相当于6000亿人民币。仅4月份一个月不可解释性外汇流入已经达501.8亿美元。而热钱还在加速流入。

　　“国内银行里的钱和流入、即将流入的资金，必然要寻找最佳的投资保值途径，股市暴跌，只能进入房地产市场。大量的资金现在涌进商品市场，房价就会产生上涨压力。全国房价还在上升通道，目前很重要的任务是要防止房价暴涨。”徐滇庆告诉记者。

　　还有观点认为，CPI上涨的幅度比银行汇率高，说明人民币实际购买力在贬值，这会促进老百姓的投资需求，增加购房的需求。此外，CPI上涨，建材成本升价也会导致房地产企业成本上升，从中期来看会提升房价。

　　CPI回落无碍货币从紧

　　CPI回落的预期，一度让不少市场人士期待紧缩的货币政策能出现松动，继而对房地产业带来利好。不过这样的观点并没有得到经济学家的认可。

　　银河证券首席经济学家左小蕾在接受记者采访时就直言不愿意谈房价，但她亦强调，国家宏观调控政策关注的是宏观指标，不会去解决微观的房地产一个行业的问题。不会因为开发商缺钱政策就做出什么调整，宏观指标本身就不能太顾及微观的领域。

　　“眼下CPI出现了回落，还是由于实施了强势的价格管制。但价格管制造成的回落并不反映通货膨胀本身。在价格管制下CPI发生回落只能说明价格管制在起效，也即说明通货膨胀没有发生削弱，而是在强化。如果在下半年CPI继续缓和，唯一的原因是去年9到11月的翘尾因素。”金岩石说。

　　金岩石认为，价格管制虽然把危险短期化解了，但只是把通货膨胀的潜能延伸到了后期，因为价格管制的任何效果都会在放松价格管制后出现报复性反弹。管制条件下形成的CPI回落，意味着后期在放松管制后CPI出现报复性上涨的可能性在增高。在这样的情况下，从紧的货币政策绝对不会放松。

　　经济学的理论和实证研究也表明，价格管制在实施的短期内行之有效，一旦放开就会发生报复性反弹，管制的时间越长，反弹的幅度就越大。与之可以对比的是，美国总统尼克松在1973年实施价格管制的两三个月内，价格水平控制在5%的区间，但是价格放开之后在几个月内就飙升到12%以上。

　　左小蕾也告诉记者，即使CPI回落到7.7%仍然很高，所以从紧政策不会很快撤退，要观察一段时间。因为即使CPI指标回落，也要关注其他宏观指标，如热钱流入等等，否则调控效果将前功尽弃。

　　虽然近期在资本市场上出现了对房企融资的回暖迹象，但是下半年资金层面的紧张将仍无法缓解。

　　金岩石就认为，短期内很难改变通货膨胀趋势，下半年楼市的资金仍会延续紧缩。房地产业有可能出现一次中期调整。如果这个调整发生，房价在下半年可能出现盘整，但仍不排除局部地区房价继续上升。

　　“楼市一定要防范房价可能出现再一次暴涨的可能。在CPI很难出现明显回落，热钱还在大量流入的情况下，未来政策趋势仍然会是收紧房地产贷款，开发商要越发重视资金的安全，别指望政府开口子。”徐滇庆说。

　　中国房地产及住宅研究会副会长顾云昌还表示，2008年资金问题将是开发商需要面对的最大问题。信贷缩紧，IPO和增发等都将被推迟。开发商必须在项目开发、拿地等方面要把握正常的节奏，同时要加快销售力度，尽快回笼资金。更要千方百计提高融资能力，防止资金链断裂。