筹备OTC市场 制度设计受关注

　　曲瑞雪

　　 ５月底在天津举办的“东丽湖论坛”再次引起社会各界对ＯＴＣ（Ｏｖｅｒ Ｔｈｅ Ｃｏｕｎｔｅｒ，场外交易）市场的热切关注。

　　 “我们非常期待。即将在天津设立的全国性ＯＴＣ市场会给投资机构带来很多机会。”中国国际投资协会投融资部主任李鹏对中国经济时报记者说，由于当前国内上市的条件太苛刻，他们公司一直在做海外市场业务。

　　市场热盼

　　 同样期盼ＯＴＣ市场的，还有国内的广大中小企业。统计数据显示，当前我国中小企业总数约为１０００万家，在全部注册企业总数中的比重超过９９％。在国家实施紧缩性货币政策的背景下，原本就资金紧张的中小企业可谓“雪上加霜”。

　　 由于自身信贷水平低，中小企业很难从常规的金融机构获取贷款，银行“锦上添花、雨中收伞”的做法无可厚非；而证券市场ＩＰＯ速度放缓以及容量所限，也远远不能满足企业需要。何况，这些中小企业达不到国内主板上市的规模要求，也承担不起上市的费用，特别是上市的时间成本（排队等待），也让它们不得不望而却步。

　　 对于国内几十万家正在蓬勃发展的创新型企业、民营企业来说，上市还是一个遥远的梦。

　　 因此，在巩固主板市场的同时，发展一个在功能上与主板市场不同的场外交易市场，来解决中小企业的融资难题，显得尤为迫切。中国社会科学院金融研究所所长李扬指出，解决中小企业融资难问题的关键是大力发展场外交易市场。中小企业从非正规渠道的融资量非常大，场外交易对中小企业发展的支持是巨大的。

　　 据专家分析，一般意义上的多层次资本市场，包括主板市场和场外交易市场，分别为不同层次的企业提供股权交易平台。其中主板市场是指证券交易所市场，即将在天津建立的ＯＴＣ市场属于场外交易市场。

　　 目前，我国主板市场正日趋完善，创业板市场也已进入规划征求意见阶段，场外交易市场就成了资本市场体系中明显的“短腿”。因此ＯＴＣ市场的建立，将使我国的投融资体系更加完善。

　　 如果中国拥有自己的ＯＴＣ市场，广大中小企业将有机会获得一个最为便捷的直接融资渠道。

　　创建仍需一两年

　　 记者从“东丽湖论坛”了解到，在今年全国“两会”期间得到国务院关于ＯＴＣ市场落户天津滨海新区的批复之后，天津方面的相关筹备工作便紧锣密鼓地开展起来。

　　 目前，天津市政府已经筹备完成了对ＯＴＣ市场的选址、信息系统建设等硬件准备工作。同时，天津市政府也已陆续派出代表团，赴新加坡、美国、台湾等地考察ＯＴＣ市场，并计划很快出台专门文件支持私募股权投资基金的发展，包括奖励、补贴、税收优惠等手段都将综合应用。

　　 据悉，前不久，市场筹备人员还曾经到过西南财经大学信托与理财研究所，与研究人士探讨场外交易市场业务是否能够扩展到信托产品。

　　 分管相关工作的天津市副市长崔津渡指出，天津的ＯＴＣ市场将定位于全国性的场外市场，目前进入ＯＴＣ市场交易的公司具体条件还没有确定，可以肯定的是，“要求会大大低于主板，也会低于创业板”。

　　 此前崔津渡还曾表示，该市场暂不向个人投资者开放。

　　 “由于它的入门条件较低，因此投资风险也比较大，即使是将来允许个人投资ＯＴＣ，也可能是以委托机构投资的方式放行。”崔津渡说。

　　 天津滨海联投控股公司董事长应泽从表示，ＯＴＣ市场不会仅仅依托天津现有资源进行建设，在国内，该市场也会考虑引入他交易所、金融机构乃至行业协会参与组建；而目前，ＯＴＣ市场建设的首要任务是尽快确立市场基本制度基础，使ＯＴＣ市场未来沿着全国性、规范性、可持续性的道路发展。

　　 国务院发展研究中心企业研究所副所长张文魁表示，天津ＯＴＣ市场可以考虑引入做市商制度。他同时建议，可以在产权交易所的发展基础上适当增加ＯＴＣ市场的品种。

　　 据了解，截至５月２９日，在天津注册的创业投资基金已经接近１０００家。“ＯＴＣ落户天津，天津终于有了属于自己的资本市场，将促使本地金融业发展产生一个质的飞跃。”天津市经济发展研究所综合经济研究室主任李文增介绍。

　　 “但当前天津获得的国务院批复只是原则性通过，ＯＴＣ市场的创建才刚刚起步。”一位消息人士告诉中国经济时报记者，天津市政府投入精力的很大，但还是属于方向上的探索。

　　 天津创投协会秘书长王建国也表示，据他了解，市场的具体实施细则和筹建方案都还在设计当中，距离正式创建应该还需要一两年时间。

　　最应借鉴美国经验

　　 ＯＴＣ市场又称“柜台交易”市场，统指在证券交易所以外进行证券交易的市场，是为达不到上市条件、又有需求的公众公司提供证券交易的平台，交易双方通过私下协商进行一对一的交易。目前全世界较有影响的ＯＴＣ市场包括美国ＯＴＣＢＢ、台湾兴柜市场等。

　　 相比主板市场，ＯＴＣ市场拥有便捷、快速，吞吐量大等诸多特点。从国外经验来，在ＯＴＣ市场上，从企业提出申请到实现交易，仅需要３－６个月的时间，而一般ＩＰＯ所需时间起码为一两年，Ａ股上市则需要三年甚至更久的时间。同时，在ＯＴＣ市场上市的企业还可升级至主板。

　　 对于投融资双方，在ＯＴＣ市场融资，企业股权流动将不再受资产规模、盈利能力的严格限制，更多的企业将通过ＯＴＣ市场，直接融资快速壮大；同时，ＯＴＣ市场将为各类产业投资基金、创业投资基金提供“无缝对接”的退出市场。因此，ＯＴＣ市场无疑是在上市融资的“独木桥”之外，为投融资双方架起的一座直接融资的桥梁。

　　 “我国可以从美国等成熟的ＯＴＣ市场借鉴经验，但对我国来说，ＯＴＣ毕竟是一个全新的资本市场领域，因此即便建立起来之后，也仍需要几年时间进行磨合。” 李鹏对本报记者说。

　　 多位专家指出，天津最应该借鉴美国ＯＴＣＢＢ市场（即电子柜台交易市场，是场外交易市场的一部分）经验。ＯＴＣＢＢ交易品种很多，包括证券、认股权证、基金单位、美国存托凭证等，著名的微软公司、思科公司都是从美国的ＯＴＣＢＢ市场升级到纳斯达克的。如今，ＯＴＣＢＢ已经确立了在美国非主板市场的霸主地位，最多时有超过３６００家公司、交易的证券超过６６６７种、近４００家做市商活跃于该市场。

　　 近年来，深圳科通、大连傅氏和山西普达等一大批国内企业也在美国的ＯＴＣＢＢ市场融到了资金。这在国内却是难以实现的。

　　 “‘广泛激活国内投资、融资供需双方，实现高效流畅的双向互动’是各界对ＯＴＣ市场的期望。但如果市场流动性不够、活跃度不高，企业融资仍然困难，那么建立这个市场的意义就不大了。”李鹏说。

　　 然而，市场活跃程度如何，还要看制度设计的水平。