发展中期票据 扩大直接融资

　　中期票据是国外成熟债券市场中重要的企业直接债务融资工具。在银行间债券市场推出中期票据有利于进一步发展我国债券市场，扩大直接融资比重，不断提高债券市场资源配置能力。

　　(一)中期票据是国外成熟市场的重要债务融资工具

　　20世纪80年代早期，在美国等成熟债券市场中，中期票据是作为短期商业票据和长期债券之间的“桥梁”性产品出现的，其期限通常在3～5年之间。1981年，美林公司发行了第一期中期票据，用来填补商业票据与长期贷款之间的空白；之后，福特公司作为非金融机构也发行了首只非金融机构中期票据。随着市场的发展，中期票据逐渐突破了期限的限制，10～30年期限之间的中期票据变得更为普遍。

　　90年代以来，中期票据的市场规模不断扩大。从中期票据占公司债券的比例来看，目前美国市场中期票据已成为了公司债券中的主要品种，1993年中期票据占公司债券的比例为21.63%，2005年该比例逐渐上升至39.48%。

　　(二)中期票据的产品特性、审批制度和发行机制具有突出优势

　　绝大多数的中期票据都是不可赎回，无担保且具有优先权的债券，这种债券通常有着固定息票利率与投资级信用评级。就这些特征而言，中期票据类似于投资级公司债券。中期票据市场的出现改变了公司筹资及机构投资方式。根据国外成熟的中期票据市场的情况以及我国中长期债券市场的实际情况，中期票据有如下优势：

　　1、企业发行中期票据依据相关规定向中国银行间市场交易商协会注册，由于中期票据采用的是注册制，而非审核制或者备案制，审批程序明显简化、审批时间明显缩短。

　　2、企业发行中期票据有很大的灵活性。中期票据实行一次注册、分期发行，注册有效期较长，还提供了逆向询价机制。因此中期票据灵活的期限结构及特征可以较好地满足(不同)发行人的需求，并使发行人与投资人的的需求得到更好的匹配。

　　3、相比较于我国目前银行的中长期借款，由于中期票据的发行利率是由市场询价的方式决定的，这有利于企业，特别是资质优良的大型企业，降低融资成本，优化负债结构。

　　(三)我国发展中期票据的市场条件已经具备

　　中期票据诞生于20世纪70年代初的美国，目前中期票据市场已经成为全球的公司、政府机构、国际机构以及一些主权国家的主要的融资手段。当前，我国发展中期票据的市场条件已经具备：

　　1、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》已于日前正式颁布，明确了交易商协会作为市场成员代表应在组织市场主体开发和管理直接融资产品中发挥应有作用，同时强调交易商协会要对非金融企业债务融资工具的注册、发行、交易、信息披露和中介服务等切实加强自律管理。这为中期票据这一重要的非金融企业债务融资工具的规范发展提供了保障。

　　2、短期融资券市场成功发展为中期票据市场发展提供了经验。中国人民银行于2005年推出的短期票据产品——短期融资券已经成为我国企业短期资金需求的最主要的直接融资手段。从推出至2007年年底，316家企业在银行间债券市场上累计发行了短期融资券7693亿元。这一切为我国中期票据产品的推出创造了有利的条件。

　　3、银行间市场已经成为发行量、交易量最大的债券市场，这为中期票据产品的推出提供了有利的市场环境。

　　4、从发行人角度分析，由于中期票据的独特优势，发行企业具有很高的发券热情。从投资者的角度分析，中期票据填补了市场3-5年中期信用产品短缺的空白，为市场投资者提供了优化资产配置的渠道，必将受到银行间债券市场机构投资者的热烈欢迎。

　　综上所述，中期票据无论在产品特点、审批制度、发行机制上都具有突出优势。中期票据产品的推出将对满足企业中期直接融资产品的需求，完善我国债券市场，进一步改善我国企业筹资以间接融资为主的状况发挥重要作用。

　　作者：招商银行 投资银行部高级经理 刘鹤扬

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