CPI再创新高或拉开新一轮紧缩序幕

　　导致这轮通胀的四大因素仍然指向价格上涨的方向，未来通胀压力仍然会很大，预计今后3个月CPI涨幅都将维持在7.5%左右

　　申万研究所 李慧勇

　　国家统计局昨日公布1月份居民消费价格数据。当月居民消费价格总水平比去年同月上涨7.1%，其中城市上涨6.8%，农村上涨7.7%；消费品价格上涨8.5%，服务项目价格上涨2.6%。

　　——CPI涨幅基本符合预期。在经历一年的上涨之后，月度CPI涨幅已经达到1996年10月份以来的最高水平。

　　——食品价格大幅度上涨成为推动CPI上涨的主要动力。从分类价格指数来看，食品价格大幅度上涨，对CPI的拉动作用从上月的5.6个百分点，提高到6.1百分点，是推动CPI上涨的主要动力。食品价格上涨的原因，主要是国际粮食价格以及猪肉价格上涨的推动。当月肉禽及其制品价格上涨58.8%，涨幅比上月提高了20个百分点，直接推动CPI上涨1.5个百分点。此外，值得关注的是，节日消费以及1月中旬开始的持续雨雪冰冻天气也开始成为推动CPI上涨的力量。由于交通运输中断、蔬菜等作物受灾，导致了新鲜蔬菜价格的大幅度上涨。当月鲜菜价格上涨13.7%，涨幅比上月提高了4个百分点。

　　——导致物价上涨的基本面因素更值得关注。推动物价上涨的因素按其持续性可以分为短期因素和长期因素。雪灾、节日消费等因素的出现放大了CPI的涨幅，但其对CPI的影响是短期的。从判断通货膨胀的持续性和影响面的角度看，导致通货膨胀的长期因素更值得关注。我们再次审视了我们一直强调的导致这轮通货膨胀的四大因素：一是国际商品价格上涨、二是消费的启动、三是流动性过剩尤其是M1的高速增长、四是国内包括原材料和劳动力在内的生产要素重估。到目前为止，这四大因素仍然指向价格上涨的方向。因此，毫无疑问，未来的通货膨胀压力仍然会很大。我们预计未来3个月CPI涨幅都将维持在7.5%左右，即使考虑到短期因素的弱化和去年基期的影响，5、6月份CPI涨幅有所回落，但上半年总体上物价涨幅将保持在7%的水平，明显高于去年同期的水平。

　　——经济过热特征更加明显，防通胀可能更成为当前政策的核心。到目前为止，1月份的主要经济指标公布完毕。我们此前预期1月份中国经济将呈现信贷热、物价热、出口冷，总体热中有冷的特征，由于出口超出预期，使得当前经济过热的特征更加明显。在这种情况下，我们继续坚持“双防”的政策基调不会改变的观点。考虑到外需减速有助于经济自然减速，防通货膨胀可能更成为当前的政策的核心。

　　值得关注的政策至少包括以下四个方面。其一，继续通过临时价格干预，抑制生活必需品的价格上涨；其二，通过上调存款准备金率、加大公开市场操作力度来对冲过多的流动性，缓解流动性过剩带来的通货膨胀压力。由于上调存款准备金率并不需要太多的政策协调，近期上调的可能性很大；其三，通过加快升值来抑制输入型通货膨胀的压力。很有可能是通胀压力越大，升值幅度越快，预计3月底人民币对美元汇率将可能达到1：7的水平；其四，继续加息。理论和历史经验都告诉我们，加息对于稳定通货膨胀预期非常有效。由于通货膨胀率迅速提高，实际利率已经下降到-2.9%的水平，再次加息势在必行，预计一季度利率将提高一次。由于加息的目的主要是为了防止通货膨胀，加息仍有可能采取非对称的方式进行。