通胀压力VS美经济放缓 从紧货币政策陷入两难

　　⊙本报记者 但有为

　　近两天，市场对美联储本周再度降息的预期再度升温。专家认为，一旦预言成真，我国从紧的货币政策可能陷入更加复杂的两难境地。

　　兴业银行宏观分析师鲁政委认为，虽然目前对热钱的流入到底是为了获取利差还是谋求更高的资本回报还没有结论，但可以肯定的是，如果美联储进一步降息，并且中国继续加息，中美之间已经出现的利差倒挂将越来越明显，热钱流入的动力越来越大。

　　分析人士认为，单从国内的物价形势和信贷增幅来看，目前加息的可能性仍比较大，但是随着美国经济进入衰退的可能性加大和美联储的连续降息，加息的空间正越来越有限。

　　天则经济研究所日前发布的一份报告指出，尽管央行提出今年将实行从己的货币政策，但除了汇率升值有可能加快以外，无论是存款准备金，还是利率，今年的操作频率和力度都会低于去年，也许不及去年的一半。

　　鲁政委指出，当前央行不应该加息，而应继续对国内外经济形势保持密切关注。“虽然1月份的CPI可能高达6.9%-7%，但是这跟很多异常因素有关，比如恶劣的天气，还有翘尾因素，因为翘尾因素反映的是过去，货币政策应着眼于未来。”

　　他同时认为，美国经济可能进入衰退，这将对我国的出口产生较大的影响，从而导致我国经济增长可能放缓，货币政策应对此有所考虑。

　　巴克莱银行新兴市场研究部日前发布的最新报告也指出，中国经济在今年将开始降温，下半年，随着通货膨胀压力减轻和经济放缓趋于明显，预期当局将转而采取支持增长的策略，包括放松流动性管理，并可能分别两次降低存贷款利率27个基点。

　　但是，在热钱流入动力增强的背景下，央行面临的对冲压力可能继续加大。对此，鲁政委指出，在这个问题上，央行仍需做好货币回笼，并认真控制信贷规模。他特别强调，流动性不是一个数字的概念，而是信心的一种驱动，央行必须对此保持高度关注，防止超调。

　　对于近期可能出台的货币政策，鲁政委预计，从紧的货币政策短期内出现重大变化不太可能，为了对冲过多的流动性，年后存款准备金可能继续上调。在利率政策上，央行可能不会继续加息，如果加的话，可能保持基准利率，也就是一年期存款利率不动，一年以下的定期存款利率上调，活期存款利率下调。

　　巴克莱银行的报告则指出，如果银行存款继续增加，中国监管当局将继续提高存款准备金率，同时采用公开市场操作来减少过剩的流动性，并加强“窗口指导”以抑制银行贷款。尽管中国央行或借助货币升值来抑制流动性过剩和通货膨胀，但预计政策制定者们将保持谨慎。

　　去年，央行曾6次加息，10次上调存款准备金率。为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，从今年1月25日起，央行再度上调存款准备金率0.5个百分点，从而使其达到15%的历史新高。