次贷急症是否变盘全球流动性

　　李宇

　　A股市场近来的起伏跌宕，彰显其与全球经济和海外市场日益增强的联动性，也反映出牵动中国股市运行的外部因素多样且复杂。以全球化视角审视中国资本市场，正成为现实课题。当前有哪些外部因素正影响中国股市运行？本报记者采访众多专家寻求答案，自今日起推出系列报道。

　　"恐慌避险！"面对上周全球股市出现了"9·11"以来最严重的危机，瑞信董事总经理、亚洲首席经济学家陶冬用这样四个字，形容目前全球资金的运行趋势。

　　虽然美联储紧急减息75个基点刺激股市反弹，但花旗、美林去年第四季度分别创下98.3亿美元和99.1亿美元单季亏损所激发的次贷恐慌仍未平息，全球资金流动性也顿生变数。

　　信心崩溃引发局部紧缩

　　"在欧美地区，目前已经出现局部流动性紧缩的情况。"花旗集团亚太区经济与市场分析部主管黄益平向记者介绍。

　　国际金融体系从流动性过剩转为局部流动性偏紧，从过去半年欧美央行多次联手对金融体系注入巨资已得到反应。而随着次贷问题不断爆发新地雷，以往财力雄厚的金融巨无霸也已捉襟见肘，在去年最后一个月左右的时间内，花旗、瑞银、美林、摩根士丹利分别获得来自中国、中东及新加坡主权基金的大规模注资，总计达275亿美元。

　　"次贷问题导致市场信心缺失，原来过剩的流动性现在变得不流了！"陶冬说。

　　然而更大的不确定性在于，目前还没有人能对次贷将给金融机构带来的坏账进行准确估计。因此，尽管美联储上周推出23年来最大幅度的单次减息，但在次贷损失尚未最终明了之前，金融机构都变得异常谨慎，不敢轻易放贷，以保留现金应付不时之需。

　　中银香港高级经济学家谢国樑指出，次贷问题不断加深及蔓延，使全球金融市场已呈现高度不稳定状态，个别大型金融机构已因亏蚀过大而资本金不足，甚至面临解体的严峻考验，这对美国金融业将构成沉重打击。

　　他进而指出，"国际金融体系发生系统性危机的风险在累积，不排除触发一场大范围金融危机的可能性。这种危机感是自七十年代初美元与黄金挂钩汇率制度解体以来未见过的"。

　　亚洲避风港面临考验

　　"许多美国金融机构出现资金短缺，他们因此将不得不抽出在香港的资金。"经济学家谢国忠说。

　　"日本的金融机构在1998年因银行危机而大批抽回在香港的资金，2008年，美国的金融机构很可能也会这样做。"谢国忠认为，美国衰退会降低外国投资者对风险的偏好，由于外资依然主导香港市场，因此可以预见明显的资金流出。

　　据花旗的资金流向报告，亚洲基金在截至23日的一周内，赎回金额达47亿美元，其中中国和印度的基金成为资金流走的"重灾区"，分别流出11.2亿美元和8.5亿美元。

　　不过，花旗董事总经理黄益平认为，如果美国次贷问题快速恶化，一些机构可能为弥补在美国市场的缺口而抽回在亚洲的资金，若恶化没那么严重，抽走资金的可能性则并不大。

　　"还有一种可能是，更多的资本将流向亚洲。当美国经济和市场恶化，而亚洲仍然保持较快增长，那么亚洲对于全球投资者的吸引力会变得更大。"黄益平说。

　　从左右全球资金流动的美国利率来看，随着次贷问题迫使美国连续减息，而中国在严峻的通货膨胀压力下则有可能需要加息，市场人士也预期更多的资金将流入人民币，从而助长内地的流动性泛滥。

　　"如果在次贷危机影响下全球资金流向亚洲，那将是对传统的一个颠覆。"施罗德中国总裁高潮生说。

　　这种"颠覆"指的是，按照以往经验，一旦金融风暴来临，资金一般会从新兴市场等高收益板块撤出，投入安全系数高的板块，主要是美国国债。然而，次贷风波击中的却正好是作为传统避风港的美国市场。高潮生认为，由于新兴市场受次贷危机影响较小，因而有可能成为资金安全区。虽然全球资金是否会在危机中流入亚洲仍有分歧，但2008年可能会是验证这一传统转变的重要一年。

　　长期流动性过剩仍将延续

　　多数专家认为，虽然出现局部紧缩，但全球流动性过剩并未完全逆转。"全球流动性泛滥还是存在，在时机成熟的时候，可能又制造出新的资产泡沫。"陶冬说。

　　美国利率在过去几年一度减至1%的历史最低水平，推动了全球流动性过剩的形成。而随着次贷危机恶化，美国又开始了一轮新的减息行动。分析人士认为，这可能为未来的流动性过剩埋下种子。

　　"次贷危机是导致流动性局部紧缩的急性病，而减息则是产生长期流动性的一剂慢性药，这是目前短期局部紧缩和全球流动性整体过剩同时并存的原因。"高潮生解释说。

　　他认为，目前局部流动性紧缩不会演化为全球性紧缩，因为受次贷威胁的主要是欧美的金融寡头，而这些银行的业务在新兴市场中所占的比重并不是很大。

　　对于中国来说，由于仍然实行外汇管制，人民币亦不能自由兑换，中国的流动性受到欧美流动性紧缩的影响就更小。2007年全国M2货币供应量增长率仍然达到16.7%，反映出内地流动性仍然过剩的局面。

　　谢国樑预计，随着近期经济与股市楼市的降温，以及加大控制资金投放力度，2008年内地M2货币供应量将会有明显回落。他认为，内地可逐步将存款利率提升至正利率水平，吸引社会资金流入银行体系，以从源头上有效疏导流动性过剩问题，维持投资市场的健康发展势头。