应对不断加大的滞胀风险

　　21世纪网

　　目前的全球主要经济体遇到了同样的难题，再高明的专家和政策都无能为力，这就是"滞胀"，即经济增长停滞或者衰退，而通胀则持续上升。在本轮以弱势美元和全球化为推动力的全球经济繁荣周期初始，市场不时地表达出对"滞胀"的忧虑，这一次，"狼"可能真的来了。

　　曾经被市场"神化"的美联储前主席格林斯潘在最近接受电视访问时强调，美国经济已经出现滞胀的早期迹象，低通胀是令美国经济增长的主要因素，他认为美联储必须遏止通胀上升，这次，他将美国经济衰退的可能性提高至五成。由于大量金融机构在由地产泡沫导致的次债危机中受损，流动性过剩的美国在7月份突发逆转不得不迎战流动性紧缩，美联储向市场注入大量资金的同时，开启降息通道以挽救经济不至于衰退。但是，美元贬值以及原油、大宗商品、进口商品价格的上涨，令美国遭受通胀的压力。11月份，美国通胀率折合成年率跃升至4.3%，这几乎封堵了美国利率下调的空间:美国经济在衰退和通胀之间徘徊，临近滞胀边缘。

　　在过去几年，全球经济失衡加剧，而深陷赤字危机的美国以贬值来缓解失衡只能将更大的失衡转移到别的国家，影响最大的就是中国。由于人民币与美元处于波动较小的联系

汇率状态，中国也是一个主要依赖出口的经济体，美国则是主要的出口目的国。因此，美国的货币政策、汇率以及经济的走势，已经"挟制"了中国宏观调控的自主性。

　　抑制经济过热和通胀，中国可以利用的市场工具只有加息和升值，但是，由于人民币具有刚性升值的趋势，人民币利率与美国利率需要保持一定利差，以防止热钱涌入套利。因此，在美联储降息的情况下，中国难以利用利率手段抑制通胀，而中国的通胀主要是成本性通胀，利率手段效用也有限。对成本性通胀，尤其是国际

石油价格高涨和外贸顺差过多引起的价格变化，理应通过汇率升值解决。但如果以人民币大幅升值来抑制通胀，中国将面临较多的出口加工企业倒闭的风险。在美国也面临通胀之时，如果美国恢复加息导致经济衰退，中国出口将面临双重打击。

　　中国如果跟随美元贬值，将因为进口价格上涨和国外对其出口需求的上升，可能导致输入性通胀加剧，令所有货币政策和行政手段抑制通胀的努力失效。但如果允许人民币对美元大幅升值，中国接近1.5万亿美元的

外汇储备将面临巨大损失，而如果人民币不升值，至少美元储备在美国通胀不是很严重的情况下，购买美国资产时并不会损失太大。因此，中国次优的选择只能求助于数量工具和行政手段来紧缩货币供应和资产需求，消极等待美国经济的变化，以随机应变。

　　毫无疑问，由于汇率刚性升值的压力挥之不去，中国面临比美国更明显的"滞胀"风险。如今，中国要解决物价上涨问题需要紧缩需求，但是，如此一来，大量过剩产能将带来经济衰退，而防止经济增长率滑落则需要扩张需求，这就是"滞胀"中无法解决的矛盾和风险所在。当前中国为经济降温和抑制通胀，须减少出口和投资，由于国内需求不足，庞大产能只能大量出口，如遭抑制，将现生产过剩，即"滞"。目前，由于要素价格不断走高，上游压力已经传导至下游企业，PPI水涨船高，中国企业存在严重的"贫富分化"，即垄断性企业、周期性资源企业高利润，而大部分消费品制造业面临利润压缩的压力。如果不抑制要素价格上涨而同时抑制需求，则大量中小企业面临两头受压，倒闭风险加大，失业率可能升高。中小企业的倒闭减少了供给，给与大型企业市场更自主的定价权，物价水平可能更高，面临美国上世纪70年代的"滞胀"危机。

　　和美国一样，中国处于通胀和可能的经济下滑的夹缝中，所不同的是，中国的"滞"是因为国内人均收入水平低而导致需求低，这就是中国所谓的转型，即扩大内需。但是，扩大内需需要提高收入，而这又有助于通胀，抑制通胀则降低经济成长而减少人们的收入，因此，解决目前的困难难度不小。

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