中国加息空间再紧

　　

　　窗口指导、更大幅度上调存款准备金率以及加快人民币升值将成为明年缓解贸易顺差、流动性过剩以及信贷快增的主要工具

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　　美国联邦公开市场委员会(FOMC)本周宣布将联邦基金利率下调25个基点至4.25%，将贴现率下调25基点至4.75%，中美利差进一步缩窄，分析人士认为，明年央行将更多依赖加息以外的工具来实施“从紧”政策。

　　次级抵押贷款危机导致美国金融机构出现流动性危机，美国房地产市场衰退，市场普遍对本次降息早有预期。此次系美联储9月份以来第三次降息，次按危机爆发后美国降息幅度达100个基点。今年以来，央行共提高存贷款基准利率5次，当前一年期存款基准利率为3.87%。

　　不认同中国利率政策受制于美国降息的观点认为，中国实行资本管制，利率平价并不成立。反对的观点则称，自从美国进入降息通道，央行的利率政策越来越受制于中美利差，随着利差收窄乃至逆转，“热钱”将大举涌入中国，为过剩的流动性以及资产价格泡沫火上浇油，同时威胁到金融和经济稳定，因此央行会慎用加息工具。

　　据报道，央行行长周小川昨日在第三次中美战略经济对话期间举行的第四场新闻吹风会上表示，中国的消费价格指数(CPI)上涨和美联储

利率调整会对中国货币政策产生“不小的影响”，对此央行会认真考虑。

　　今年8至11月，CPI涨幅连续4个月超过6%，11月更是创下6.9%的新高，通货膨胀压力节节攀升。近日，中央经济工作会议为货币政策定下“从紧”的基调，市场普遍认为明年央行将加大对冲力度，对信贷的控制也不仅仅着眼于总量，更会加大对投放节奏的控制，从源头上抑制过热。

　　雷曼兄弟亚洲首席经济学家孙明春认为，考虑到当前通货膨胀仍远高于3.87%的一年期存款基准利率，预计年内还会有一次加息。不过，随着明年CPI涨幅下降，以及全球经济可能出现的下行，一段时间之后央行也可能以小于27个基点的加息幅度结束这一轮加息周期。

　　“近期，有迹象表明，和加息相比，央行开始更多依赖‘窗口指导’以及更大幅度地上调存款准备金率，我们认为，以上调控方式以及加快

人民币升值将成为明年缓解贸易顺差、流动性过剩以及信贷快增的主要工具。”

　　长江

证券分析认为，央行年内已经10次上调存款准备金率、5次提高基准利率，并加强了“窗口指导”等行政手段，和1973年时的日本类似。“尽管在日元升值的第一阶段，由于升值引致的利率敏感度降低，货币紧缩的效力不甚明显，但是其积累效力却会在面临阶段性转折时与美国溢出效应一起构成外部冲击，进一步考验实体经济承受力。”邱壑

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